非银行业周报：关注业绩有望超预期的保险中报

上半年券商业绩承压，但资本市场新政出台叠加并购重组加速，有望推动行业业绩边际修复。本周多家上市券商发布2024年半年报，受股票承销金额下降、股市交易量回落、佣金费率下调等因素影响，多家上市券商证券经纪与投资银行业务净收入减少，营收与净利润同比增速转为负增。我们认为下半年行业业绩有望迎来边际改善：一方面自24年初以来，资本市场新政持续出台，有利于推动投融资协调并增强资本市场稳定性，叠加券商积极推动经纪业务向财富管理业务转型，有助于优化收入结构并实现内生增长；另一方面，政策层面鼓励证券公司通过并购重组等方式做优做强，近期券商并购重组加速，跨区域外延式与地方国资体系内部收并购，均有助于行业资源整合和降本增效，有望推动未来上市券商业绩边际修复。 中国平安1H24价值表现亮眼，保险中报有望超预期。本周中国平安发布2024年半年报，2024年上半年集团实现归母净营运利润785亿元，同比-0.6%，实现归母净利润746.19亿元，同比+6.8%，基本每股收益4.21元，同比+6.9%，实现新业务价值223.20亿元，同比+11.0%。核心业务营运利润保持增长，分红水平保持稳健，三大核心业务寿险及健康险、财产保险、银行业务均实现正增长，分别同比+0.7%、+7.2%和+1.9%，三项核心业务归母净营运利润合计同比+1.7%。公司深化发展“综合金融+医疗养老”两大战略双轮并行，综合金融优势有望不断巩固。 我们认为，伴随预定利率调降、“报行合一”推进和近年来持续的渠道改革，主要上市险企1H24的NBV和NBVM表现有望超预期，伴随宏观经济企稳和资本市场改革政策的落地与见效，公司负债端和投资端有望迎来共振，建议重点关注。 投资建议：1）保险方面，重点关注1H24有望超预期的头部险企，当前板块估值仍处近年低位，伴随预定利率下调和个险渠道的“报行合一”逐步开启，半年有望延续良好的价值表现。伴随宏观经济企稳和资本市场系列改革政策额的落地，板块有望迎来资负共振，建议重点关注。2）券商方面，我们认为当前板块主线在于供给侧改革背景下的并购重组机会。各大券商有望通过并购实现优势互补，提升整体竞争力，实现“做大做强”，在政策和券商内部发展需求双重驱动下，头部券商通过兼并重组、组织创新等实现建设一流投资银行和投资机构趋势有望加速，建议关注。 标的方面：1）保险：建议关注经营稳健、产品体系丰富的头部寿险标的中国太保、中国平安和中国人寿。2）券商：建议继续关注更受益于供给侧改革、公司治理体系完善、具备高分红与低估值优势的中信证券、中国银河、华泰证券等券商。 风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。 1市场回顾 本周（2024.08.19-2024.08.23，下同）主要指数震荡，但保险指数跑赢大盘，环比上周：上证综指-0.87%；深证指数-2.01%；创业板指数-2.80%；沪深300指数-0.55%；非银金融（申万）-0.39%；证券Ⅱ(申万)-3.39%；保险Ⅱ(申万)+2.59%； 多元金融（申万）-3.36%； 主要个股方面，环比上周：1）券商：中信证券+0.00%；华泰证券-0.56%； 中国银河-3.02%；国泰君安-0.70%；2）保险：中国平安+4.18%；中国人寿+4.50%； 中国太保+3.13%；新华保险+2.99%。 图1：本周非银板块指数与沪深300指数表现 图2：2024年非银板块指数与沪深300指数表现 图3：A股日均成交金额 图4：沪深300指数与中证综合债指数 2证券板块 2.1证券业务概况 经纪业务：本周沪深两市累计成交3695.57亿股，成交额32884.90亿元，沪深两市A股日均成交额5480.82亿元，环比上周+2.88%，同比-33.33%。 投行业务：（1）截至2024年8月23日，年内累计IPO承销规模为396.37亿元；（2）再融资承销规模为1168.29亿元。 信用业务：（1）融资融券：截至8月23日，两融余额14032.31亿元，较上周-0.78%，同比-9.87%，占A股流通市值2.23%。（2）股票质押：截至8月23日，场内外股票质押总市值为22676.00亿元。 2.2证券业务重点图表 图5：截至8月23日IPO与再融资承销金额规模 图6：截至8月23日两融余额与同比增速 图7：本周股票质押市值规模与同比 图8：券商板块市净率(PB) 3保险板块 图9：2024年1-7月累计寿险保费增速 图10：2024年1-7月累计财险保费增速 图11：2024年1-7月单月寿险保费增速 图12：2024年1-7月单月财险保费增速 4流动性追踪 4.1流动性概况 货币资金面：本周央行开展1.20万亿元逆回购，有1.54万亿元逆回购，净回笼3471亿元。8月19-23日银行间质押式回购利率R001上行12bp至1.89%，R007上行6bp至1.92%，DR007上行1bp至1.85%。SHIBOR隔夜利率上行10bp至1.80%，6个月AAA同业存单收益率上行4bp至1.94%。 债券利率方面，8月20日贷款市场报价利率（LPR）维持不变。本周债券收益率整体下行，1年期国债收益率下行3bp至1.50%，10年期国债收益率下行4bp至2.16%，30年期国债收益率下行5bp至2.34%。 4.2流动性重点图表 图13：DR007和R007 图14：同业存单到期收益率 图15：1年、10年与30年期国债收益率（%） 图16：10年与30年国债期限利差 5行业新闻与公司公告 表1：本周重点公司公告与行业新闻 6投资建议 投资建议：1）保险方面，重点关注1H24有望超预期的头部险企，当前板块估值仍处近年低位，伴随预定利率下调和个险渠道的“报行合一”逐步开启，半年有望延续良好的价值表现。伴随宏观经济企稳和资本市场系列改革政策额的落地，板块有望迎来资负共振，建议重点关注。 2）券商方面，我们认为当前板块主线在于供给侧改革背景下的并购重组机会。 各大券商有望通过并购实现优势互补，提升整体竞争力，实现“做大做强”，在政策和券商内部发展需求双重驱动下，头部券商通过兼并重组、组织创新等实现建设一流投资银行和投资机构趋势有望加速，建议关注。 标的方面：1）保险：建议关注经营稳健、产品体系丰富的头部寿险标的中国太保、中国平安和中国人寿。2）券商：建议继续关注更受益于供给侧改革、公司治理体系完善、具备高分红与低估值优势的中信证券、中国银河、华泰证券等券商。 7风险提示 1）政策不及预期：宏观经济复苏放缓，影响居民可支配收入和消费预期，拖累险企负债端表现；影响资本市场活跃度表现，拖累券商营收；部分政策趋紧抑制行业创新。 2）资本市场波动加大：拖累险企和券商投资端表现，造成净利润大幅波动。 3）居民财富增长不及预期：购买力和需求下降拖累保险负债端表现。 4）长期利率下行超预期：险资资产负债匹配难度加大，拖累净投资收益率水平，潜在“利差损”风险上升。