2024年半年报点评：境外收入同比+7.4%，毛利率维持高水平

公司研究 证券研究报告 其他专用机械2024年09月02日 银都股份（603277）2024年半年报点评 境外收入同比+7.4%，毛利率维持高水平 强推维持） 目标价：40.82元 当前价：25.00元 华创证券研究所 2023-09-01~2024-08-30 32% 15% -2% -19%23/0923/1124/0124/0424/0624/08 银都股份沪深300 相关研究报告 《银都股份（603277）深度研究报告：面向全球打造商用餐饮设备自主品牌，薯条机器人市场大有可为》 2024-05-15 事项： 证券分析师：范益民电话：021-20572562邮箱：fanyimin@hcyjs.com执业编号：S0360523020001证券分析师：丁祎邮箱：dingyi@hcyjs.com执业编号：S0360523030001 公司基本数据 总股本(万股) 42,476.35 已上市流通股(万股) 42,051.45 总市值(亿元) 106.19 流通市值(亿元) 105.13 资产负债率(%) 31.96 每股净资产(元) 6.54 12个月内最高/最低价 34.58/21.27 市场表现对比图(近12个月) 公司发布2024年半年报：24H1公司实现收入13.67亿元，同比+2.61%；实现归母净利润3.47亿元，同比+28.8%。 评论： 24H1境外收入同比+7.4%，运费成本下降带来盈利能力提升。公司24H1实现收入/归母净利润/扣非归母净利润13.67/3.47/3.29亿元，同比分别 +2.61%/+28.8%/+25.98%。24Q2公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为7.35/1.82/1.71亿元，同比分别+0.18%/+6.08%/+1.96%。24H1公司毛利率 /净利率分别为46.51%/25.36%，同比分别+5.79pct/+5.16pct，毛利率增长主要系本期销售结转成本相关的海运成本下降。24H1境内外收入分别为0.74/12.9亿元，同比分别-42.7%/+7.4%，境内收入有一定幅度下滑。 销售费用率（同口径）有所增长，财务费用率增长主要系汇兑收益减少所致。2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.07%/5.86%/1.85%/-3.13%，同比分别-0.85pct/+0.36pct/-0.19pct/+0.96pct。根据财政部于2024年3月发布的《企业会计准则应用指南汇编2024》，规定保证类质保费用应计入营业成本， 公司24H1将产生的保证类质保费用0.25亿元计入主营业务成本，造成销售费用率的下降；若同口径调减2023年销售费用0.23亿元，对应24H1/23H1销售费用率分别为13.1%/12.2%，24H1销售费用率同比+0.9%，主要系职工薪酬增长所致。财务费用24H1较23H1同比增长1169万元，主要系24H1利息收入增加2172万元以及汇兑收益减少3045万元所致。 不考虑准则变动影响，Q2毛利率基本维持Q1水平。24Q1/24Q2毛利率分别为48.15%/45.09%，表观看Q2毛利率环比Q1下滑。若将24H1的0.25亿元保证类质保费用剔除来计算主营业务成本，24H1毛利率48.4%，上半年毛利率维持Q1水平。Q2单季度净利率24.8%，环比Q1小幅下降1.3pct，主要系 销售费用率及财务费用率增长所致。 制冷设备占比进一步提升，产品结构进一步优化。24H1公司制冷/自助餐/西厨设备分别实现收入10.14/0.71/2.14亿元，同比分别+3.5%/-10.2%/-10.1%，分别占收入比例74.2%/5.24%/15.72%，制冷设备24H1收入占比同比+0.73pct。从分产品盈利能力看，24H1制冷/自助餐/西厨设备毛利率分别为 48.7%/34.1%/44.4%，制冷设备毛利率最高。 投资建议：我们预计公司2024-2026年收入分别为29.35/33.04/37.18亿元，同比分别增长+10.6%/+12.6%/+12.5%；考虑到2024年上半年运费上涨以及汇率 变动，我们适当下调归母净利润预期，预计2024-2026年归母净利润分别为 6.67/7.82/9.05亿元（前值预测分别为6.87/8.06/9.32亿元），同比分别增长 30.5%/17.3%/15.8%。参考可比公司估值，考虑到公司自主品牌占比高、行业空间广阔，市场份额有望提升；全球渠道扩展带来额外增量；新产品增速曲线有望向上；薯条机器人若后续验证通过空间广阔，因此给予公司一定估值溢价，给予公司24年26倍PE，目标价40.82元，维持“强推”评级。 风险提示：原材料价格的波动，汇率波动，新产品市场进展不及预期，存货管理风险。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 2,653 2,935 3,304 3,718 同比增速(%) -0.4% 10.6% 12.6% 12.5% 归母净利润(百万) 511 667 782 905 同比增速(%) 13.8% 30.5% 17.3% 15.8% 每股盈利(元) 1.20 1.57 1.84 2.13 市盈率(倍) 21 16 14 12 市净率(倍) 3.8 3.5 3.2 3.0 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月30日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,401 1,370 1,577 1,738 营业总收入 2,653 2,935 3,304 3,718 应收票据 0 1 1 1 营业成本 1,499 1,654 1,849 2,067 应收账款 184 241 258 283 税金及附加 22 18 20 23 预付账款 27 39 44 43 销售费用 386 355 360 390 存货 841 979 1,105 1,196 管理费用 150 164 182 197 合同资产 0 0 0 0 研发费用 66 67 76 86 其他流动资产 62 209 115 142 财务费用 -53 -64 -50 -43 流动资产合计 2,515 2,839 3,100 3,403 信用减值损失 -10 -12 -12 -12 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -10 -10 -10 -10 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 8 4 4 固定资产 772 861 881 897 投资收益 2 15 15 15 在建工程 184 145 141 139 其他收益 16 22 28 34 无形资产 77 73 69 66 营业利润 581 763 892 1,029 其他非流动资产 289 290 291 293 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 1,323 1,370 1,382 1,396 营业外支出 1 1 1 1 资产合计3,838 4,208 4,483 4,798 利润总额 580 763 892 1,029 短期借款158 158 158 158 所得税 69 96 110 123 应付票据 29 39 41 42 净利润 511 667 782 905 应付账款 177 250 250 261 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 1 1 1 1 归属母公司净利润 511 667 782 905 合同负债 82 91 102 115 NOPLAT 464 611 738 867 其他应付款 50 50 50 50 EPS(摊薄)（元） 1.20 1.57 1.84 2.13 一年内到期的非流动负债40 40 40 40 其他流动负债 196 225 251 279 主要财务比率 流动负债合计 732 853 893 946 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -0.4% 10.6% 12.6% 12.5% 其他非流动负债 281 281 281 281 EBIT增长率 6.7% 32.6% 20.4% 17.1% 非流动负债合计 281 281 281 281 归母净利润增长率 13.8% 30.5% 17.3% 15.8% 负债合计 1,013 1,134 1,174 1,227 获利能力 归属母公司所有者权益 2,825 3,075 3,309 3,571 毛利率 43.5% 43.6% 44.0% 44.4% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 19.3% 22.7% 23.7% 24.4% 所有者权益合计 2,825 3,075 3,309 3,571 ROE 18.1% 21.7% 23.6% 25.4% 负债和股东权益 3,838 4,208 4,483 4,798 ROIC 17.4% 21.3% 24.0% 26.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 26.4% 26.9% 26.2% 25.6% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 16.9% 15.6% 14.5% 13.4% 经营活动现金流829 414 774 830 流动比率 3.4 3.3 3.5 3.6 现金收益518 671 807 938 速动比率 2.3 2.2 2.2 2.3 存货影响 93 -139 -125 -91 营运能力 经营性应收影响 32 -59 -13 -14 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 经营性应付影响 -14 83 2 12 应收账款周转天数 26 26 27 26 其他影响 200 -142 103 -15 应付账款周转天数 41 46 49 44 投资活动现金流 -55 -115 -88 -90 存货周转天数 213 198 203 200 资本支出 -219 -114 -87 -88每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 1.20 1.57 1.84 2.13 其他长期资产变化165 -1 -1 -2 每股经营现金流 1.95 0.97 1.82 1.95 融资活动现金流-278 -330 -479 -580 每股净资产 6.65 7.24 7.79 8.41 借款增加 67 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -295 -563 -660 -764 P/E 21 16 14 12 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 4 3 3 其他影响 -50 233 181 183 EV/EBITDA 18 14 12 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 机械组团队介绍 组长、首席分析师：范益民 上海交通大学机械硕士，CFA，5年工控产业经历，7年机械行业研究经验，2023年加入华创证券研究所。2019年金牛奖机械行业最佳分析团队；2019，2022年Choice最佳分析师及团队。 分析师：丁祎 新南威尔士大学金融硕士，上海财经大学本科，曾任职于国海证券，华鑫证券，2023年加入华创证券研究所。助理分析师：胡明柱 哈尔滨工业大学金融工程博士，国信证券应用经济学博士后。具有机械本硕及金融博士复合学历背景。2023年加入华 创证券研究所。 助理研究员：陈宏洋 上海交通大学机械工程博士，曾就职于中泰证券研究所，2023年加入华创证券研究所。助理研究员：於尔东 南京大学工学硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 01