2024年半年报点评：二季度收入小幅下滑，零售渠道积极变革，毛利率持续提升

证券研究报告|2024年09月02日 核心观点公司研究·财报点评 二季度收入小幅下滑，费率提升影响盈利。公司发布2024年半年报，2024H1 实现收入7.1亿/-0.9%，归母净利润1.4亿/-4.5%，扣非归母净利润1.4亿 /-4.0%；其中2024Q2收入4.2亿/-5.0%，归母净利润0.9亿/-13.7%，扣非归母净利润0.9亿/-13.3%。公司坚持全渠道布局，加速零售体系变革，线上渠道拓展与精细化运营，618大促行业销量第一，业绩整体稳定。 智能晾晒市场潜力大，公司零售渠道积极变革、线上线下深度融合。根据奥维、CSHIAResearch统计研究，预计到2024年智能晾衣机销量有望超过1000万台，2026年行业规模有望超200亿，平均增幅20%以上。2024H1公司智能家居/晾衣架产品分别实现收入6.0/0.9亿，占比86.8%/12.3%；南区/北区/电商分别实现收入1.3/1.1/4.5亿，占比18.7%/16.1%/65.2%，公司通过开疆焕新和零售标杆城市打造行动，精准招商，加快渠道下沉，深化家电渠道、京东万商与新零售等新渠道布局；线上在保持头部电商平台稳健增长的同时，快速布局抖音等新平台，有效提升品牌势能。 公司品牌、渠道与制造优势凸出。品牌端，公司卡位智能晾晒，品牌认知度高，精准投放有效提升公域流量与转化率；渠道端，线下广泛布局专卖店与网点，并积极推进零售转型，线上稳固传统电商、挖掘新兴电商，工程渠道在严控风险基础上与多家头部房企及合作伙伴建立战略关系；制造端，全环节的成本管理、柔性供应链建设与核心部件自制提升产品质量与生产效率。 毛利率持续提升，费率提升影响利润率。Q2毛利率56.2%/+4.7pct，毛利率提升预计主要系自制元器件带来的降本与内部经营提效。Q2销售费用率同比 +6.4pct至24.2%，销售费率提升主要系期内电商平台推广费用、广告宣传费等增加所致；管理费用率同比+1.2pct至5.6%，管理费率提升主因职工薪酬、中介机构费、工程修缮费用增加；研发费用率同比+0.6pct至3.4%，主要系增大新品研发力度；财务费用率同比-0.8pct至-0.9%，财务费用减少主要系收到及计提银行定期存款、大额存单等利息收入较去年同期增加。Q2公司净利率20.9%/-2.1pct。 风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧风险，房地产市场调控风险。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。 公司为智能晾晒细分龙头，品牌认知率与全渠道布局优势领先，同时全面发力智能家居赛道。调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润3.6/4.1/4.6亿元（前值3.9/4.8/5.8亿），同比增速9.3%/13.3%/14.4%，当前股价对应PE=13/12/10倍。维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,382 1,688 1,782 1,993 2,237 (+/-%) -3.0% 22.2% 5.6% 11.8% 12.3% 归母净利润(百万元) 219 327 358 405 464 (+/-%) -27.2% 49.7% 9.3% 13.3% 14.4% 每股收益（元） 0.55 0.81 0.89 1.00 1.15 EBITMargin 18.1% 21.7% 21.2% 21.8% 22.3% 净资产收益率（ROE） 10.7% 14.3% 14.1% 14.7% 15.7% 市盈率（PE） 21.7 14.6 13.4 11.8 10.3 EV/EBITDA 18.7 13.1 12.9 11.3 10.0 市净率（PB） 2.32 2.08 1.89 1.74 1.61 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 轻工制造·家居用品 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价12.07元 总市值/流通市值4878/4840百万元 52周最高价/最低价17.14/10.82元 近3个月日均成交额25.87百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《好太太（603848.SH）-2023年年报点评：产品迭代、渠道深化，盈利能力提升》——2024-04-25 《好太太（603848.SH）-2023年业绩预增点评：利润高增长，智能晾晒龙头横向开拓智能家居》——2024-01-30 好太太（603848.SH） 2024年半年报点评： 二季度收入小幅下滑，零售渠道积极变革，毛利率持续提升 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 代码公司简称 股价 总市值亿元 23A 24E EPS 25E 26E 23A 24E PE 25E 26E PEG（24E） 投资评级 001322.SZ箭牌家居 7.0 67.8 0.4 0.3 0.4 0.5 15.9 22.6 17.9 14.0 4.1 优于大市 002790.SZ瑞尔特 6.8 28.3 0.5 0.5 0.7 0.7 13.0 13.0 10.4 9.1 0.8 优于大市 603195.SH公牛集团 66.6 860.4 5.3 4.3 4.9 5.6 12.6 15.6 13.5 11.9 7.1 优于大市 603848.SH好太太 11.8 47.8 0.8 0.9 1.0 1.2 14.6 13.3 11.8 10.3 1.0 优于大市 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理和预测 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 124 381 591 839 1101 营业收入 1382 1688 1782 1993 2237 应收款项 107 99 94 107 120 营业成本 741 821 850 968 1106 存货净额 197 158 152 175 199 营业税金及附加 12 17 18 18 20 其他流动资产 20 15 21 20 24 销售费用 258 343 374 399 425 流动资产合计 615 652 891 1169 1473 管理费用 77 87 106 109 114 固定资产 476 472 501 507 493 研发费用 44 53 57 64 72 无形资产及其他 1426 1392 1383 1375 1367 财务费用 (7) (8) (17) (21) (24) 投资性房地产 304 644 644 644 644 投资收益 (11) 1 22 18 18 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 (5) (14) (5) (5) (2) 资产总计 2821 3159 3420 3694 3977 其他收入 (40) (39) (57) (64) (72) 短期借款及交易性金融负债 34 1 17 9 13 营业利润 245 375 411 469 540 应付款项 192 295 293 335 382 营业外净收支 5 3 2 2 2 其他流动负债 127 145 155 172 192 利润总额 250 378 413 471 542 流动负债合计 353 441 466 516 587 所得税费用 32 51 56 66 79 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 (0) (0) (0) (0) (1) 其他长期负债 24 24 27 28 31 归属于母公司净利润 219 327 358 405 464 长期负债合计 24 24 27 28 31 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 377 465 493 545 618 净利润 219 327 358 405 464 少数股东权益 399 399 398 398 398 资产减值准备 3 9 3 2 1 股东权益 2045 2296 2529 2752 2961 折旧摊销 23 35 32 37 41 负债和股东权益总计 2821 3159 3420 3694 3977 公允价值变动损失 5 14 5 5 2 财务费用 (7) (8) (17) (21) (24) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (93) (158) 19 26 29 每股收益 0.55 0.81 0.89 1.00 1.15 其它 (4) (9) (3) (2) (1) 每股红利 0.25 0.20 0.31 0.45 0.63 经营活动现金流 154 218 413 473 535 每股净资产 5.10 5.68 6.26 6.81 7.33 资本开支 0 (20) (61) (41) (21) ROIC 13% 13% 13% 15% 18% 其它投资现金流 584 168 (34) 7 (1) ROE 11% 14% 14% 15% 16% 投资活动现金流 584 148 (95) (34) (22) 毛利率 46% 51% 52% 51% 51% 权益性融资 0 25 0 0 0 EBITMargin 18% 22% 21% 22% 22% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDAMargin 20% 24% 23% 24% 24% 支付股利、利息 (102) (82) (125) (182) (255) 收入增长 -3% 22% 6% 12% 12% 其它融资现金流 (802) 29 17 (8) 4 净利润增长率 -27% 50% 9% 13% 14% 融资活动现金流 (1007) (110) (108) (191) (251) 资产负债率 28% 27% 26% 26% 26% 现金净变动 (269) 256 211 248 262 股息率 2.1% 1.7% 2.6% 3.8% 5.3% 货币资金的期初余额 393 124 381 591 839 P/E 21.7 14.6 13.4 11.8 10.3 货币资金的期末余额 124 381 591 839 1101 P/B 2.3 2.1 1.9 1.7 1.6 企业自由现金流 0 175 316 397 476 EV/EBITDA 18.7 13.1 12.9 11.3 10.0 权益自由现金流 0 203 343 403 501 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 免责声明 分析师声明