2024年半年报点评：从跑马圈地转向单店精耕

事项：公司发布2024年半年报，24H1实现收入33.4亿元，同比-9.73%；归母净利润3.0亿元，同比+22.2%。单Q2实现收入16.4亿元，同比-12.35%；归母净利润1.3亿元，同比+25.8%。公司发布2024年度中期利润分配预案，每股派发现金红利0.30元（含税）。

评论：

1. 门店优化与单店营收：闭店数目增加，单店缺口收窄。24H1净关店981家，门店数降至14969家，同比下降7.4%。测算单店营收同比23H1下降约2%。Q2鲜货类产品收入同比-15.2%，主要因春节后闭店增加，但单店缺口环比Q1收窄。其他业务方面，Q2加盟商管理收入同比-27.1%，包装产品同比+111.12%。集采业务和供应链物流营收占比分别为5.6%/7.3%。分地区看，Q2除华北外均下降。

2. 毛利率与费用：成本低位带动毛利率大幅优化，Q2毛利率达30.5%，同比+8.2pcts。费用方面，Q2销售费用率同比+2.6pcts（因广宣活动延迟集中），管理费用率同比+0.2pcts（受基数影响），研发/财务费用率小幅波动。信用减值波动影响下，Q2归母净利率达8.0%，同比+2.4pcts，扣非归母净利率7.6%，同比+2.7pcts。

3. 战略调整与未来展望：公司直面经营问题，从跑马圈地转向精耕细作，清理低效门店；通过新品牌形象和数字化运营适应行业变化；优化产能布局推进市场化变革。全年营收仍承压，但盈利有望在毛利率带动下改善。后续关注销量转正、单店营收企稳的拐点。

投资建议：维持“推荐”评级。调整24-26年EPS预测为0.98/1.17/1.29元（对应PE 13/11/10倍），目标价15.7元。短期收入承压但利润逐步修复，关注后续经营质量提升和资本开支减少带来的价值体现。

风险提示：费用投放加大、需求疲软、开店放缓、竞争加剧、成本上行等。