2024年半年报点评：从跑马圈地转向单店精耕

公司研究 证券研究报告 休闲食品2024年09月01日 绝味食品（603517）2024年半年报点评 从跑马圈地转向单店精耕 推荐维持） 目标价：15.7元 当前价：12.84元 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com执业编号：S0360521080003 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：严文炀 邮箱：yanwenyang@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)61,992.52 已上市流通股(万股)61,992.52 总市值(亿元)79.60 流通市值(亿元)79.60 资产负债率(%)24.44 每股净资产(元)10.74 12个月内最高/最低价37.95/12.08 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-01~2024-08-30 5% -18%23/09 -42% 23/11 24/0124/0424/0624/08 -66% 绝味食品 沪深300 相关研究报告 《绝味食品（603517）2023年报和2024一季报点评：盈利步入改善，坚持优化管理》 2024-04-30 《绝味食品（603517）2023年三季报点评：同店低于预期，成本改善兑现》 2023-10-26 《绝味食品（603517）2023年半年报点评：极致压力已过，价值配置区间》 2023-08-29 事项： 公司发布2024年半年报，24H1实现收入33.4亿元，同比-9.73%；归母净利润3.0亿元，同比+22.2%。单Q2实现收入16.4亿元，同比-12.35%；归母净利润1.3亿元，同比+25.8%。 公司发布2024年度中期利润分配预案，每股派发现金红利0.30元（含税） 评论： 闭店数目增加，单店缺口收窄，Q2营收同比-12.4%、符合预期。公司24H1鲜货类产品收入同比-12.0%，拆分来看，开店方面公司继续推进门店优化动作上半年净关店981家，截止24H1门店数目为14969家，相较23H1下降7.4％，单店方面，测算单店营收同比23H1下降幅度在2％左右。单24Q2来看，公司鲜货类产品收入同比-15.2%，主要是春节后闭店数目进一步增加，单店缺口 则在精耕细作、低线城市占比减少下，环比Q1有所收窄，其他业务上，Q2加盟商管理收入同比-27.1%，包装产品同比+111.12％。同时公司首次披露集采业务、供应链物流营收情况，24H1营收占比分别为5.6％/7.3％。分地区来看，公司Q2除华北地区正增外，西北/西南/华中/华南/华东/海外均有一定程度下降。 成本低位下毛利率大幅优化，费投节奏、信用减值略有扰动，Q2盈利同比改善。24Q2公司毛利率30.5%，同比+8.2pcts，主要受益于原材料价格大幅下降。费用方面，单Q2销售费用率为10.0％，同比+2.6pcts，主要是今年广宣活动 延迟、节奏相对集中，整体费投仍处在正常规划进度上，管理费用率同比 +0.2pcts，今年股份支付费用大量减少，但受分母端基数降低影响，报表端未有明显改善，研发/财务费用率同比+0.1/+0.2pcts，均在合理范围内波动。最后，还考虑信用减值波动影响，公司单Q2归母净利率达8.0%，同比+2.4pcts，扣非归母净利率7.6%，同比+2.7pcts。 直面当下问题，积极发力求变，关注企业后续销量转正、单店企稳的临界拐点。公司直面当下经营问题，重点从三个方面求变，一是从跑马圈地式开店转向精耕细作，将提升单店营收和保障加盟商生存作为首要任务，重点考核门店 投资回报周期，上半年集中清理部分四�线低效门店；二是通过新品牌形象和营销策略，努力适应行业新变化，近期发布新品牌符号、口号、IP形象及首位代言人，扩大年轻消费群体品牌认知，并打造数字化运营体系，目前公司线上占比已接近50％；三是优化产能布局、推进市场化变革，重点提升产能利用率，明确尽可能不增加大额固定资产及股权投资等。全年维度下，考虑门店优化延续，营收预计仍有一定压力，盈利在毛利率带动下有望贡献弹性，在稳住加盟商预期后，伴随营销动作优化，公司剩余门店经营质量有望提升，后续重点关注公司销量转正、单店营收企稳等临界点。 投资建议：直面经营问题，积极发力求变，维持“推荐”评级。短期来看，公司收入仍有压力，利润端则逐步修复改善，接下来公司继续发力调整，关注后续整体销售及单店营收由负转正的临界拐点，当报表基数降低+经营质量提升后，公司有望回归平稳增长，再加上资本开支减少、分红率提升，企业价值将进一步体现。结合中报情况，我们调整24-26年EPS预测为0.98/1.17/1.29 元（原预测为1.33/1.52/1.79元），对应PE为13/11/10倍，给予24年16倍PE，对应目标价15.7元，维持“推荐”评级。 风险提示：费用投放加大；需求疲软；开店放缓；竞争加剧；成本上行等 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万)7,2616,6786,7336,980 同比增速(%)9.6%-8.0%0.8%3.7% 归母净利润(百万)344609728797 同比增速(%)48.1%77.0%19.5%9.5% 每股盈利(元)0.560.981.171.29 市盈率(倍)23131110 市净率(倍)1.21.11.11.1 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月30日收盘价 图表1公司分季度情况（单位:百万元） 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 23H1 24H1 营业总收入 1,784 1,503 1,824 1,876 1,932 1,630 1,695 1,644 3,700 3,340 营业总成本 1,625 1,450 1,642 1,744 1,732 1,513 1,456 1,465 3,386 2,922 其中：营业成本 1,363 1,165 1,381 1,457 1,434 1,192 1,186 1,142 2,838 2,328 营业税金及附加 12 13 12 12 11 14 12 16 25 27 销售费用 117 133 124 139 143 135 134 165 262 298 管理费用 115 121 115 127 130 91 106 114 242 221 财务费用 6 5 0 2 5 7 8 5 2 14 投资净收益 -10 -36 -4 13 4 -129 -14 11 9 -3 其他收益 3 6 3 4 3 4 5 2 8 7 营业利润 153 21 181 152 208 0 229 193 334 422 加：营业外收入 4 14 2 4 2 22 6 3 6 9 减：营业外支出 1 1 3 1 1 26 0 3 4 3 利润总额 155 34 181 155 209 -4 235 193 335 428 减：所得税 47 27 49 57 69 49 75 68 106 143 净利润 108 7 132 98 141 -53 159 125 229 284 归母净利润 121 13 137 105 148 -45 165 131 242 296 EPS 0.20 0.02 0.22 0.17 0.23 -0.07 0.27 0.21 0.38 0.48 毛利率 23.6% 22.5% 24.3% 22.3% 25.8% 26.9% 30.0% 30.6% 23.3% 30.3% 营业税金率 0.6% 0.8% 0.7% 0.7% 0.6% 0.9% 0.7% 0.9% 0.7% 0.8% 销售费用率 6.5% 8.9% 6.8% 7.4% 7.4% 8.3% 7.9% 10.0% 7.1% 8.9% 管理费用率 6.5% 8.0% 6.3% 6.8% 6.7% 5.6% 6.3% 7.0% 6.6% 6.6% 营业利润率 8.5% 1.4% 9.9% 8.1% 10.8% 0.0% 13.5% 11.7% 9.0% 12.6% 实际税率 30.5% 79.4% 27.2% 36.8% 32.8% -1162.6% 32.1% 35.3% 31.6% 33.5% 归母净利率 6.8% 0.9% 7.5% 5.6% 7.6% -2.8% 9.7% 8.0% 6.5% 8.9% 收入增长率 4.8% -11.7% 8.0% 13.9% 8.3% 8.5% -7.0% -12.3% 10.9% -9.7% 营业利润增长率 -74.1% 97.0% 41.6% 242.2% 36.3% -101.7% 26.2% 26.7% 93.3% 26.4% 归母净利润增长率 -73.9% -22.3% 54.4% 998.1% 22.1% -446.1% 20.0% 25.1% 145.5% 22.2% 资料来源：wind，华创证券 图表2绝味食品PEBand图表3绝味食品PBBand 收盘价 5.0X 4.0X 803.0X2.0X1.0X 70 60 50 40 30 20 10 0 收盘价50.0X40.0X 10030.0X20.0X10.0X 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,087 1,220 1,423 1,568 营业总收入 7,261 6,678 6,733 6,980 应收票据 0 0 0 0 营业成本 5,463 4,647 4,675 4,825 应收账款 179 121 141 142 税金及附加 50 49 49 50 预付账款 101 110 101 105 销售费用 541 598 582 590 存货 1,137 913 862 882 管理费用 463 419 416 423 合同资产 0 0 0 0 研发费用 42 38 39 40 其他流动资产 347 342 336 340 财务费用 14 37 33 31 流动资产合计 2,851 2,707 2,863 3,037 信用减值损失 -6 -10 -10 -10 其他长期投资 12 12 12 12 资产减值损失 -54 -10 -5 0 长期股权投资 2,527 2,527 2,527 2,527 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 2,286 2,230 2,197 2,217 投资收益 -116 -20 -20 -20 在建工程 513 553 573 523 其他收益 14 10 15 15 无形资产 332 345 358 372 营业利润 541 861 918 1,007 其他非流动资产 793 822 845 868 营业外收入 30 10 25 25 非流动资产合计 6,462 6,489 6,512 6,519 营业外支出 31 5 5 5 资产合计9,313 9,195 9,375 9,556 利润总额 541 866 938 1,027 短期借款783 783 783 783 所得税 223 277 235 257 应付票据 0 0 0 0 净利润 317 589 704 770 应付账款 713 584 590 634 少数股东损益 -27 -21 -25 -27 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 344 609 728 797 合同负债 166 153 154 160 NOPLAT 325