公司事件点评报告：跑马圈地进行中，收购少数股权增厚利润

核心观点与关键数据

• 业绩表现：万辰集团2024年前三季度实现营收206.13亿元（同比增长321%），归母净利润0.84亿元（2023年同期为-0.57亿元），扣非归母净利润0.76亿元（2023年同期为-0.63亿元）。其中，2024年第三季度营收96.98亿元（同比增长261%），归母净利润0.83亿元（2023年同期为-0.51亿元），扣非归母净利润0.79亿元（2023年同期为-0.54亿元）。
• 盈利能力：2024年第三季度毛利率同比提升3个百分点至10.32%，销售费用率和管理费用率分别下降1个百分点和2个百分点至4.16%和2.77%，净利率同比提升5个百分点至2.07%。
• 业务驱动：食用菌业务在三季度因价格提升带动收入环比修复；零食量贩业务通过门店密度提升显现规模效应，北方区域开店模型表现优于南方，公司正推进全国化布局，在长三角、华北等优势区域加密门店，并在东北、西北、华南快速扩张。

研究结论

• 行业景气：在消费需求承压的环境下，零食量贩行业保持高景气扩张，万辰集团作为行业龙头加速开店实现市场占领。
• 盈利预测：随着供应链效率优化和数字化管理推进，公司盈利能力弹性较大，中长期净利率改善确定性强。分析师调整2024-2026年EPS至1.09/2.59/4.17元，对应PE分别为64/27/17倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：需关注宏观经济下行、行业增速放缓、门店扩张不及预期及市场竞争加剧等风险。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 行业增速放缓风险
• 门店扩张不及预期
• 市场竞争加剧风险