2024年半年报点评：短期压力延续，期待单店修复

巴比食品（605338.SH）2024年半年报点评 短期压力延续，期待单店修复2024年08月30日 事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入17.81亿元，同比 +8.88%；实现归母净利润1.35亿元，同比+25.03%；实现扣非净利润1.25亿元，同比+20.66%。单季度看，24Q2实现营业收入8.65亿元，同比+2.80%；实现归母净利润0.59亿元，同比+0.30%；实现扣非净利润0.57亿元，同比 +3.50%。 单店压力仍在，团餐增速放缓。分渠道看，24Q2特许加盟/直营/团餐分别实现收入3.15/0.05/0.84亿元，同比-3.02%/-31.06%/+1.71%，截至24H1末公司加盟门店共5284家，较24年初净增241家（新开604家：其中巴比463家、蒸全味141家，关闭363家），拓店进程整体符合年初规划；单店同比预计仍有缺口，主要系餐饮复苏偏弱、供给端竞争压力仍在；团餐增速放缓预计主要系Q2客户端需求放缓、去年同期基数影响。分区域看，24Q2华东/华南/华中/华北分别实现收入3.35/0.35/0.27/0.13亿元，同比-4.14%/+22.56%/+8.41%/-8.87%，门店数量上华东/华南/华中/华北较年初分别新开345/143/90/26家，分别净开148/108/-9/-6家。 毛利水平稳定、费投收窄，24Q2扣非净利率同比+1.1pcts。24H1/24Q2公司实现毛利率26.17%/26.38%，同比+0.55/-0.32pcts，上半年受益猪肉等主要原材料成本下行毛利率有所提升，单Q2略有下滑主要系6月以来猪肉价格有所上涨、东莞工厂产能投放折旧同比增加。费用方面，24Q2销售费用率4.41%，同比-0.66pcts，主要系开拓店同比放缓下门店装修补贴等费用下降；管理费用率6.77%，同比-1.01pcts，主要系职工薪酬、员工激励股份支付费用减少；研发/财务费用率分别为0.74%/-1.94%，同比+0.04/+0.33pcts。24Q2实现归母净利率17.54%，同比+7.74pcts，公司间接持股东鹏饮料带动公允价值变动收益增加（单Q2同比+5279万元）；实现扣非净利率12.24%，同比+1.06pcts。 投资建议：展望下半年，公司将按照既定经营计划有序推动门店拓展，同时在单店模型改善方面持续发力探索；加快推进潜在储备客户洽谈合作落地，为现有客户提供更深度定制服务和优质产品，全面落实已开发储备的高品质儿童营养成长系列产品、预制菜单品及年菜礼盒等一系列新品上线推广，确保团餐收入持续稳定增长。预计公司2024-2026年营业收入分别为16.8/18.3/20.0亿元，同比+3.3%/+8.9%/+9.1%；归母净利润分别为2.3/2.5/2.7亿元，同比 +7.5%/+7.1%/+7.6%，当前股价对应P/E分别为15/14/13x，维持“推荐”评级。 风险提示：门店拓展不及预期、单店收入恢复不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，食品安全风险等。 推荐维持评级 当前价格：14.18元 分析师王言海 执业证书：S0100521090002 邮箱：wangyanhai@mszq.com 分析师张玲玉 执业证书：S0100522090002 邮箱：zhanglingyu@mszq.com 相关研究 1.巴比食品（605338.SH）2024年一季报点评：团餐增速回暖，期待单店改善-2024/04/25 2.巴比食品（605338.SH）2023年年报点评拓店积极，经营稳健-2024/03/29 3.巴比食品（605338.SH）2023年半年报点评：经营逐季改善，单店持续修复-2023/08/10 4.巴比食品（605338.SH）2023年一季报点评：23Q1拓店积极，关注单店修复-2023/04/25 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,630 1,684 1,834 2,002 增长率（%） 6.9 3.3 8.9 9.1 归属母公司股东净利润（百万元） 214 230 246 265 增长率（%） -4.0 7.5 7.1 7.6 每股收益（元） 0.86 0.92 0.99 1.06 PE 17 15 14 13 PB 1.6 1.6 1.5 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月30日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,630 1,684 1,834 2,002 成长能力（%） 营业成本 1,201 1,236 1,340 1,461 营业收入增长率6.89 3.33 8.87 9.15 营业税金及附加 12 12 13 14 EBIT增长率-5.33 12.84 9.46 10.17 销售费用 92 84 95 104 净利润增长率-4.04 7.48 7.13 7.63 管理费用 119 121 132 144 盈利能力（%） 研发费用 12 12 13 14 毛利率26.35 26.64 26.91 27.03 EBIT 198 223 244 269 净利润率13.11 13.64 13.42 13.23 财务费用 -37 -11 -11 -11 总资产收益率ROA7.68 8.20 8.27 8.37 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE9.70 10.19 10.29 10.42 投资收益 4 3 4 4 偿债能力 营业利润 252 287 309 334 流动比率2.89 3.18 3.00 2.94 营业外收支 30 15 15 15 速动比率2.70 2.99 2.80 2.75 利润总额 282 302 324 349 现金比率2.49 2.64 2.35 2.21 所得税 67 73 78 84 资产负债率（%）20.51 19.24 19.29 19.40 净利润 215 230 246 265 经营效率 归属于母公司净利润 214 230 246 265 应收账款周转天数19.61 19.47 19.19 19.16 EBITDA 266 308 356 399 存货周转天数23.05 20.14 19.22 19.18 总资产周转率0.60 0.60 0.64 0.65 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,100 1,116 1,077 1,102 每股收益0.86 0.92 0.99 1.06 应收账款及票据 89 94 102 111 每股净资产8.83 9.03 9.59 10.19 预付款项 5 4 4 4 每股经营现金流0.98 0.86 1.25 1.41 存货 70 69 74 81 每股股利0.40 0.43 0.46 0.50 其他流动资产 15 65 115 166 估值分析 流动资产合计 1,278 1,346 1,373 1,465 PE17 15 14 13 长期股权投资 0 0 0 0 PB1.6 1.6 1.5 1.4 固定资产 494 794 994 1,094 EV/EBITDA8.48 7.33 6.33 5.65 无形资产 124 124 124 124 股息收益率（%）2.82 3.04 3.26 3.50 非流动资产合计 1,503 1,454 1,602 1,699 资产合计 2,781 2,801 2,974 3,164 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 148 154 168 183 净利润215 230 246 265 其他流动负债 294 269 291 315 折旧和摊销68 85 112 130 流动负债合计 442 423 458 498 营运资金变动22 -22 20 23 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流244 214 312 351 其他长期负债 129 116 116 116 资本开支-165 -303 -229 -197 非流动负债合计 129 116 116 116 投资262 0 0 0 负债合计 570 539 574 614 投资活动现金流115 -2 -225 -193 股本 250 250 250 250 股权募资33 0 0 0 少数股东权益 8 8 8 8 债务募资-45 1 0 0 股东权益合计 2,211 2,262 2,400 2,550 筹资活动现金流-111 -196 -126 -133 负债和股东权益合计 2,781 2,801 2,974 3,164 现金净流量249 16 -39 25 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权