液化石油气月报：基本面边际改善，仓单压力仍存

期货研究报告|液化石油气月报2023-08-06 基本面边际改善，仓单压力仍存 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 在油价上涨、欧佩克减产、化工端需求走强等因素的驱动下，LPG市场情绪边际好转，内外盘价格共振反弹。然而市场整体过剩格局并未反转，不宜过度乐观。此外， 对于主力合约PG2309，高仓单下的交割博弈仍具有一定不确定性，建议观望为主，可更多关注远月合约的机会。 核心观点 ■市场分析 近期油价上涨、宏观情绪改善、中东减产、国内化工需求提升等利好因素形成了共振，带动LPG市场情绪边际改善，内外盘价格共振反弹。但市场整体过剩格局并未完全逆转，上方阻力依然存在。 此外，对于近月的PG2309合约来说，仓单压力较为突�。目前仓单总量在11535手 （处于历史高位区间）。按照交易所规则，9月底现有仓单将进行强制注销。随着仓单集中注销期临近，09合约面临来自交割层面的博弈，不确定性较高。 策略 单边中性，观望为主，关注仓单走势 ■风险 无 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 原油：基本面收紧预期驱动，油价重心逐渐上移3 LPG市场情绪边际改善，8月CP价格显著回升4 外盘压制边际缓和，国内现货市场显著反弹7 图表 图1:全球原油库存丨单位：百万桶3 图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶3 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶4 图4:BRENT原油月差丨单位：美元/桶4 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶4 图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶4 图7:中东LPG发货量丨单位：千吨/月5 图8:伊朗LPG发货量丨单位：千吨/月5 图9:美国LPG发货量丨单位：千吨/月5 图10:美国丙烷&丙烯库存丨单位：千桶5 图11:CP丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨5 图12:FEI丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨5 图13:沙特丙烷官价丨单位：美元/吨6 图14:沙特丁烷官价丨单位：美元/吨6 图15:LPG运费：美湾-远东丨单位：美元/吨6 图16:LPG运费：阿拉伯湾-远东丨单位：美元/吨6 图17:亚太石脑油裂解价差丨单位：美元/桶6 图18:MOPJ-FEI丙烷价差丨单位：美元/吨6 图19:LPG华东码头库存率丨单位：万吨7 图20:LPG华南码头库存率丨单位：万吨7 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨8 图22:国内PDH装置开工率丨单位：%8 图23:国内MTBE装置开工率丨单位：%8 图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无8 图25:华南LPG现货价格丨单位：元/吨8 图26:华东LPG现货价格丨单位：元/吨8 图27:DCEPG主力合约价格丨单位：元/吨9 图28:LPG基差丨单位：元/吨9 原油：基本面收紧预期驱动，油价重心逐渐上移 7月份原油价格走势偏强，Brent和WTI分别站上85美元/桶和82美元/桶。同时原油月差与成品油裂差亦表现强劲，基本面驱动油价走高的特征较为明显。 我们此前多次提到，今年原油市场的主线逻辑在宏观面和基本面之间摇摆。今年上半年压制油价的因素主要体现在宏观面，但随着美国CPI数据持续回落，美联储加息周期有望进入尾声。高利率环境对市场的影响已得到相对充分的定价。如果没有超预期的事件发生，宏观因素对油价的压制效应或边际减弱，这意味着基本面对市场走势的影响将逐步提升。 就原油基本面而言，下半年（尤其是三季度）平衡表收紧的预期还是相对明朗的。一方面，石油终端消费具备一定韧性，美国数据表现相对坚挺，国内需求则延续疫情后的恢复进程，今年有望实现50-100万桶/天的同比增长；另一方面，原油供应则受到多重因素的抑制。在资本开支受限的环境下，美国页岩油产量增长缓慢，目前总原油产量仅回升至1220万桶/天左右。欧佩克方面，在沙特主导下，联盟限产保价意愿表现偏强，不仅整体协议延续到2024年，且沙特计划在7/8/9月份实施100万桶/天的额外减产（且不排除进一步延长的可能）。最后，俄罗斯石油�口也开始有下滑迹象，考虑到上半年制裁对俄罗斯石油供应量级的影响有限，如果俄罗斯减产开始兑现，对油市的边际影响还是比较明显的。结合供需两端的趋势，三季度原油市场供应存在明显的缺口预期（或达到200万桶/天）。如果这一预期兑现，现货市场将逐步收紧，原油单边价格、月差均受到提振。 但需要注意的是，由于油价跟通胀挂钩程度较高，如果过度上涨将引发央行和政府的反制，因此天花板效应依然存在，上方空间或相对有限。 图1:全球原油库存丨单位：百万桶图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶 2023202220212020ICEBrentNymexWTI 4000 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 010203040506070809101112 135 115 95 75 55 35 15 2022/032022/062022/092022/122023/032023/06 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶图4:Brent原油月差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差Brent1-2行价差Brent1-3行价差 4 3 2 1 0 -1 -2 2022/082022/112023/022023/052023/08 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2022/082022/102022/122023/022023/042023/06 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶 标普（左轴）NymexWTI（右轴）美元指数（左轴）NymexWTI（右轴） 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 105 95 85 75 65 55 45 35 25 15 120 110 100 90 80 70 60 100 95 90 85 80 75 70 65 60 2022/082022/112023/022023/052023/08 2022/082022/112023/022023/052023/08 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 LPG市场情绪边际改善，8月CP价格显著回升 近期LPG整体市场情绪有明显好转，除了宏观面压力缓和、原油价格走强的驱动外，液化气自身基本面也呈现�边际改善的态势。 具体来看，在沙特主导下，欧佩克减产力度有所加强，并带动中东LPG供应边际收紧。其中，沙特从7月份开始额外减产100万桶/天，并计划延长到9月份（甚至更久）。由于沙特80%的LPG生产来源于油田气，因此原油减产将直接影响其LPG产量 （预计降幅在15万吨/月）。结合船期数据来看，沙特7月发货量预计为67万吨，环 比6月下降10万吨，同比去年减少12万吨。随着减产延长，沙特LPG供应将持续受到抑制，现货资源有望边际收紧。美国方面，丙烷过剩格局还在延续，在国内高库存的压力下，美国LPG�口维持高位。参考船期数据，7月发货量预计达到490万吨，环比6月增加23万吨，同比去年提升44万吨。美国供应从总量上依然是较为宽松 的，但巴拿马运河拥堵情况有所加剧，将对亚太货物到港节奏形成一定扰动。 在中东供应边际下滑的同时，亚太地区需求也有边际好转的迹象。除了我国化工下游需求呈现增长态势外，印度方面进口也延续了较强的势头。参考船期数据，印度7月 LPG进口量预计达到164万吨，环比6月增加25万吨，同比提升21万吨。 在原油端支撑增强、基本面边际改善的共同驱动下，国际LPG价格近期从低位显著反弹。其中，沙特阿美大幅上调了8月官价：丙烷为470美元/吨，较上月上调70美元/ 吨；丁烷460美元/吨，较上月上调85美元/吨。然而，在当前燃烧端消费处于淡季的环境下，LPG供过于求的整体格局并未完全改变，市场趋势仍难言反转。 图7:中东LPG发货量丨单位：千吨/月图8:伊朗LPG发货量丨单位：千吨/月 沙特LPG发货量同比变化伊朗LPG发货量同比变化 1000 800 600 400 200 0 -200 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 1000 800 600 400 200 0 -200 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 12001200 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 图9:美国LPG发货量丨单位：千吨/月图10:美国丙烷&丙烯库存丨单位：千桶 2022/072022/102023/012023/042023/07 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 美国LPG发货量同比变化 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 18-22年范围2023 202218-22年平均 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:CP丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨图12:FEI丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨 20232022202120202023202220212020 1200 1000 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 1200 1000 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:沙特丙烷官价丨单位：美元/吨图14:沙特丁烷官价丨单位：美元/吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 18-22范围20232022均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 18-22范围20232022均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:LPG运费：美湾-远东丨单位：美元/吨图16:LPG运费：阿拉伯湾-远东丨单位：美元/吨 20232022202120202023202220212020 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 160 140 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图17:亚太石脑油裂解价差丨单位：美元/桶图18:MOPJ-FEI丙烷价差丨单位：美元/吨 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 20232022202120202019 1000 800 600 400 200 0 石脑油-丙烷价差石脑油MOPJ掉期M1 FEI丙烷掉期M1 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2023/012023/032023/052023/072023/092023/11 202