2024年半年报点评：营收仍有压力，盈利表现稳健

事项：公司发布2024年半年报，24H1实现营收14.7亿（同比+3.0%），归母净利润2.5亿（同比+18.8%）；单Q2营收6.1亿（同比-6.8%），归母净利润0.7亿（同比-10.9%）。

评论：

• Q2营收下滑主因：需求景气回落、竞争加剧，同比-6.8%低于预期。
  • 渠道：线上渠道同比+57.4%（食萃并表+线上深耕），线下双位数下滑。
  • 产品：火锅底料同比-22.9%（C端复调景气回落+竞争加剧），中式复调环比放缓（同比+4.8%），香肠腊肉底料淡季无贡献，其他产品（鸡精等）同比-12.2%。
  • 区域：北部/东部/中部下滑，经销商减少33家至3150家。
• 盈利端：毛销差改善，Q2毛利率33.3%（同比+2.2pcts，原料价格回落+自动化提升），销售费用率10.7%（同比-0.7pcts），管理费用率6.9%（股份支付减少，研发/财务费用率略增），净利率11.5%（同比-0.5pcts），扣非净利率10.3%（同比+1.2pcts），盈利表现稳健。子公司食萃净利润1808.1万元，稳健。

展望：

• 下半年：需求压力仍存，但公司保持经营定力，预计收入端或修复，利润端维持高位。
• 关注：营销策略调整（应对竞争）、新品打造（小龙虾高基数、厚火锅/区域单品爬坡）。

投资建议：

• 维持“推荐”评级，短期营收承压但盈利稳健。
• 调整EPS预测：24-26年EPS为0.48/0.54/0.60元（此前0.51/0.60/0.69元），目标价12元（25倍PE）。
• 逻辑：复调产业趋势明确，公司内生外延并举、BC渠道兼顾，长期成长可期。

风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。