2024年半年报点评：营收仍有压力，盈利表现稳健

事项： 公司发布2024年半年报，24H1实现营收14.7亿，同比+3.0%；实现归母净利润2.5亿，同比+18.8%。单Q2公司实现营收6.1亿，同比-6.8%；实现归母净利润0.7亿，同比-10.9%。 评论： 需求景气回落，加上竞争有所加剧，Q2公司营收承压。24Q2营收同比-6.8%，低于此前预期。分渠道来看，线上渠道收入同比+57.4%，继续受益于食萃并表贡献和线上渠道深耕，而线下下滑较多，单Q2下滑程度在双位数以上。分产品来看，单Q2公司火锅底料同比-22.9%，一是今年C端复调行业景气边际回落，二是竞争对手今年策略优化、导致竞争加剧，中式复调增长同样环比略有放缓，单Q2收入同比+4.8%，而香肠腊肉底料进入淡季基本不贡献收入，包含鸡精、香辣酱等在内的其他产品也出现下滑，单Q2收入同比-12.2％。分区域来看，除南部/西部地区收入小幅正增外，北部/东部/中部地区Q2收入均出现一定程度下滑，经销商总数目也减少33家至3150家。 毛销差进一步改善，剔除投资收益基数影响，Q2公司扣非利润率小幅提升。 公司24Q2毛利率为33.3%，同比+2.2pcts，主要是油脂等原料价格回落、生产自动化效率提升，Q2销售费用率10.7%，同比-0.7pcts，毛销差进一步改善，单24Q2同比+2.9pcts，管理费用率同比-1.4pcts至6.9%，主要是股份支付费用大额减少，而其他研发/财务费用率略有增加，分别+0.6/+0.3pcts，最终公司净利率11.5%，同比-0.5pcts，剔除投资收益波动带来的影响后，单24Q2公司扣非净利率10.3%，同比+1.2pcts，盈利延续较好表现。此外，子公司食萃上半年实现净利润1808.1万元，继续表现稳健。 下半年需求压力仍存，关注企业后续营销调整动作。Q2步入行业淡季，加上消费景气回落，公司收入端压力加大，但好在保持经营定力，并未透支渠道健康程度及产品整体价盘，保持正常经营节奏。展望下半年，相对高基数下，预计公司收入端仍有一定压力，但预计相较Q2或有所修复，利润端有望保持较高盈利水平。后续一是关注公司营销策略调整，竞争对手打法优化，凭借更低价格、渠道能力形成挤压，关注后续企业应对出招。二是关注公司新品打造情况，24H1营收增速放缓，部分也是因为新品未能有效承接，部分单品如小龙虾高基数下边际贡献减少，而厚火锅、区域性单品规模仍处在爬坡。 投资建议：营收仍有压力，盈利表现稳健，维持“推荐”评级。公司短期基本面仍有压力，关注营销策略调整及新品培育进展，长期来看，复调产业趋势明确，公司内生外延并举、BC渠道兼顾，依旧享有成长逻辑。结合中报情况，我们略调整24-26年EPS预测为0.48/0.54/0.60元 （ 此前EPS预测为0.51/0.60/0.69元），给予目标价12元，对应24年25倍PE，继续维持“推荐”评级。 风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。 主要财务指标 图表1公司分季度情况（单位:百万元） 图表2天味食品PE-Band 图表3天味食品PB-Band