2024年半年报点评：24Q2盈利能力环比提升，行业冷修加速或缓解供需压力

福莱特（601865.SH）2024年半年报点评 24Q2盈利能力环比提升，行业冷修加速或缓解供需压力2024年08月29日 事件：2024年8月27日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入106.96亿元，同比+10.51%；实现归母净利润14.99亿元，同比+38.14%；实现扣非净利润14.80亿元，同比+38.37%。 23Q4公司实现营业收入49.70亿元，同比+15.22%，环比-13.20%；实现归母净利润7.39亿元，同比+28.83%，环比-2.78%；实现扣非净利润7.20亿元，同比+26.05%，环比-5.23%。 24Q2毛利率环比提升，海外产能盈利优势明显。24H1，公司光伏玻璃业务实现收入96.59亿元，同比增长9.93%，在营业收入占比为90.31%，毛利率为24.70%。24Q2公司毛利率为26.45%，环比增长4.98pct，主要系4、5月玻璃价格环比提升，并且原材料纯碱价格下降以及天然气价格在供暖季结束后下调，促进公司盈利水平环比提升。分区域看，24H1，安徽福莱特和越南福莱特分别实现净利润9.16亿元、3.22亿元，净利率分别为14.54%、28.24%，海外产线盈利水平显著高于国内。展望24Q3，根据Infolink，截至8月21日，3.0mm/2.0mm光伏玻璃价格相比6月底分别下降10%/18%，原材料端纯碱价格下降10%，部分抵消玻璃价格下降影响，总体来看，24Q3行业疲软或导致公司盈利承压。 光伏玻璃价格下降促使冷修加速，行业供需压力有望缓解。根据卓创资讯，截至8月22日，全国在产光伏玻璃产能合计106900吨/天，行业库存进一步扩大至35天。供需错配下，光伏玻璃价格在4、5月略有反弹之后急转直下，全行业盈利受到了严重的挤压。伴随盈利收窄，甚至有些企业处于亏损之际，光伏玻璃的产能，尤其是规模小、使用年限久的产能正在加速冷修。据统计，截至目前，行业已冷修产能超过1万吨；与此同时，考虑到盈利情况、审批政策及融资成本，很多新投资项目宣布终止或延期。截至24H1末，公司的总产能为23000吨/天，其中2600吨/天已经冷修，此外，国内的安徽、南通项目以及海外项目均处于正常推进状态。展望24Q4，随着10、11月传统旺季的到来和行业冷修加速，光伏玻璃行业供需压力有望得到缓解，公司盈利能力有望企稳回升。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为200.15、245.35、 321.30亿元，对应增速分别为-7.0%、22.6%、31.0%；归母净利润分别为22.88、30.09、40.17亿元，对应增速分别为-17.1%、31.5%、33.5%，以8月29日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为17X、13X、10X，公司是光伏玻璃的龙头企业，盈利能力有望企稳回升，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21,524 20,015 24,535 32,130 增长率（%） 39.2 -7.0 22.6 31.0 归属母公司股东净利润（百万元） 2,760 2,288 3,009 4,017 增长率（%） 30.0 -17.1 31.5 33.5 每股收益（元） 1.18 0.98 1.28 1.71 PE 14 17 13 10 PB 1.8 1.7 1.5 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月29日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：16.74元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师朱碧野 执业证书：S0100522120001 邮箱：zhubiye@mszq.com 分析师王一如 执业证书：S0100523050004 邮箱：wangyiru_yj@mszq.com 分析师林誉韬 执业证书：S0100524070001 邮箱：linyutao@mszq.com 相关研究 1.福莱特（601865.SH）2023年年报点评：龙头盈利稳健，产能加速扩张夯实头部地位-2024/03/27 2.福莱特（601865.SH）2023年三季报点评：业绩超预期，光伏玻璃盈利环比显著提升-2023/11/01 3.福莱特（601865.SH）2023年中报点评：盈利逐季修复，海外产能享溢价红利-2023/09/03 4.福莱特（601865.SH）2022年年报点评：盈利阶段性承压，产能稳步扩张夯实龙头地位-2023/03/28 5.福莱特（601865.SH）2022年三季报点评：产能加速释放，盈利修复可期-2022/10 /30 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 21,524 20,015 24,535 32,130 成长能力（%） 营业成本 16,831 15,729 19,147 25,043 营业收入增长率39.21 -7.01 22.58 30.96 营业税金及附加 198 200 221 289 EBIT增长率47.69 -12.39 30.48 31.74 销售费用 120 80 98 129 净利润增长率30.00 -17.09 31.49 33.53 管理费用 302 300 331 434 盈利能力（%） 研发费用 597 640 736 964 毛利率21.80 21.41 21.96 22.06 EBIT 3,535 3,097 4,041 5,324 净利润率12.82 11.43 12.26 12.50 财务费用 483 526 668 818 总资产收益率ROA6.42 4.96 5.80 6.74 资产减值损失 -52 -37 -55 -75 净资产收益率ROE12.42 9.80 11.74 14.01 投资收益 28 20 25 32 偿债能力 营业利润 3,051 2,545 3,342 4,463 流动比率1.83 2.33 3.25 3.35 营业外收支 0 0 1 1 速动比率1.55 1.98 2.64 2.63 利润总额 3,052 2,544 3,343 4,464 现金比率0.72 1.01 1.28 1.18 所得税 289 254 334 446 资产负债率（%）48.14 49.19 50.47 51.71 净利润 2,763 2,290 3,009 4,017 经营效率 归属于母公司净利润 2,760 2,288 3,009 4,017 应收账款周转天数62.50 62.00 62.00 62.00 EBITDA 5,380 5,325 6,762 8,489 存货周转天数43.40 50.00 70.00 80.00 总资产周转率0.57 0.45 0.50 0.58 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 6,616 8,186 9,129 10,353 每股收益1.18 0.98 1.28 1.71 应收账款及票据 5,279 5,799 7,109 9,310 每股净资产9.48 9.97 10.94 12.24 预付款项 335 315 383 501 每股经营现金流0.84 1.40 1.57 2.07 存货 2,001 2,133 3,635 5,434 每股股利0.62 0.31 0.41 0.55 其他流动资产 2,602 2,529 2,961 3,686 估值分析 流动资产合计 16,833 18,962 23,217 29,284 PE14 17 13 10 长期股权投资 101 121 145 178 PB1.8 1.7 1.5 1.4 固定资产 15,115 18,699 20,147 21,777 EV/EBITDA8.96 9.05 7.13 5.68 无形资产 3,280 3,199 3,134 3,063 股息收益率（%）3.69 1.88 2.47 3.29 非流动资产合计 26,149 27,162 28,690 30,277 资产合计 42,982 46,125 51,906 59,560 短期借款 1,914 1,914 1,914 1,914 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 5,434 4,180 4,564 5,969 净利润2,763 2,290 3,009 4,017 其他流动负债 1,837 2,033 659 859 折旧和摊销1,845 2,228 2,721 3,165 流动负债合计 9,185 8,126 7,136 8,742 营运资金变动-3,499 -1,945 -2,931 -3,401 长期借款 6,655 9,655 14,155 17,155 经营活动现金流1,967 3,284 3,678 4,860 其他长期负债 4,851 4,907 4,906 4,905 资本开支-5,591 -5,864 -4,228 -4,724 非流动负债合计 11,506 14,562 19,061 22,060 投资-228 0 0 0 负债合计 20,691 22,689 26,197 30,801 投资活动现金流-5,826 -3,184 -4,228 -4,724 股本 588 588 588 588 股权募资6,039 0 0 0 少数股东权益 76 78 78 78 债务募资2,454 3,239 3,009 3,000 股东权益合计 22,291 23,436 25,709 28,759 筹资活动现金流7,002 1,470 1,492 1,089 负债和股东权益合计 42,982 46,125 51,906 59,560 现金净流量3,160 1,570 943 1,225 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅