海外收入占比超过60%，经营质量夯实稳健

公司上半年实现营业总收入390.60亿元，同比降低2.16%；归母净利润35.73亿元，同比增长4.80%；扣非后归母净利润31.26亿元，同比降低19.09%。净利率水平持续提升，经营质量夯实稳健。第二季度，公司营业总收入212.30亿元，同比降低3.16%；归母净利润19.93亿元，同比增长5.28%；扣非后净利润17.80亿元，同比降低26.62%；毛利率为28.32%，同比降低0.40pct；净利率为9.61%，同比提升0.69pct。上半年经营活动现金净流量为84.38亿元，同比大幅增长2204.61%。公司通过推进产品价格回归合理水平、加大回款力度、控制货款与代理商风险等措施，提升盈利能力和现金流，高质量发展成效显著。

挖掘机械恢复正增长，起重机械毛利率不断提升。上半年，挖掘机械/混凝土机械/起重机械分别实现营收152.15/79.57/66.20亿元，同比变化0.43%/-5.22%/-10.10%；毛利率分别为34.19%/22.16%/27.58%，同比变动-0.10/0.09/2.58pct。公司挖掘机连续13年蝉联国内销量冠军，混凝土机械稳居全球第一，履带起重机国内市占率超40%，大中型履带起重机市场份额居全国第一，汽车起重机、全地面起重机、越野起重机海外市场占有率均显著提升。

海外收入占比超过60%，全球化战略稳步推进。上半年，公司实现海外销售收入235.42亿元，同比增长4.79%，海外收入占比提升至60.27%；海外业务毛利率31.57%，同比提升0.56pct，较国内业务毛利率高8.54pct。亚澳/欧洲/美洲/非洲业务收入分别为91.7/82.7/37.9/23.1亿元，同比增长2.55%/1.08%/-4.19%/66.71%。印尼工厂二期扩产完毕，印度二期工厂、南非工厂有序建设中，投产后可全面覆盖东南亚、中东等地区，进一步推进全球化战略。

投资建议：公司核心板块竞争力持续增强，国际化战略成效显著，盈利能力不断增强。预计2024-2026年归母净利润分别为63.18、84.37、105.64亿元，当前股价对应PE分别为21.62、16.19、12.93倍。维持“增持”评级。

风险提示：基建、房地产投资不及预期，市场非理性竞争，海外贸易环境恶化，业绩不及预期等。