海外收入占比超过60%，经营质量夯实稳健

三一重工(600031)/工程机械/公司点评/2024.09.01 海外收入占比超过60%，经营质量夯实稳健 证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-08-30 收盘价(元)16.12 流通股本(亿股)84.64 每股净资产(元)8.15 总股本(亿股)84.75 最近12月市场表现 三一重工 沪深300 9% 3% -2% -8% -14% -20% 分析师佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师张豪杰 SAC证书编号：S0160522090002 zhanghj01@ctsec.com 相关报告 1.《盈利能力持续提升，高质量发展卓有成效》2024-04-30 2.《守得云开见月明，工程机械龙头再扬帆》2023-12-28 3.《单季度毛利率环比逐季提升，经营质量夯实稳健》2023-11-03 事件：上半年，公司实现营业总收入390.60亿元，同比降低2.16%；实现归母净利润35.73亿元，同比增长4.80%；实现扣非后归母净利润31.26亿元，同比降低19.09%。 净利率水平持续提升，经营质量夯实稳健。第二季度，公司实现营业总收入 212.30亿元，同比降低3.16%；实现归母净利润19.93亿元，同比增长5.28%实现扣非后净利润17.80亿元，同比降低26.62%；毛利率为28.32%，同比降低0.40pct；净利率为9.61%，同比提升0.69pct。上半年，公司经营活动现金净流量为84.38亿元，同比大幅增长2204.61%；公司坚定的推进产品价格向合理水平回归，提升盈利能力；加大回款力度，提高现金流；坚持价值销售政策，控制国内外货款与代理商风险，增强风险控制，高质量发展成效显著。 挖掘机械恢复正增长，起重机械毛利率不断提升。上半年，公司挖掘机械/混凝土机械/起重机械分别实现营收152.15/79.57/66.20亿元，分别同比变化0.43%/-5.22%/-10.10%；毛利率分别为34.19%/22.16%/27.58%，分别同比变动 -0.10/0.09/2.58pct。公司挖掘机连续13年蝉联国内销量冠军；混凝土机械稳居全球第一；履带起重机国内市占率超40%，大中型履带起重机市场份额居全国第一，汽车起重机、全地面起重机、越野起重机海外市场占有率均显著提升。 海外收入占比超过60%，全球化战略稳步推进。上半年，公司实现海外销售收入235.42亿元，同比增长4.79%，海外收入占比提升至60.27%；海外业务毛利率31.57%，同比提升0.56pct，较国内业务毛利率高8.54pct。上半年，公司亚澳/欧洲/美洲/非洲业务收入分别为91.7/82.7/37.9/23.1亿元，同比增长2.55%/1.08%/-4.19%/66.71%。上半年，公司印尼工厂二期工厂扩产完毕，结构件三大工艺相继建成投产；印度二期工厂、南非工厂有序建设中，投产后可全面覆盖东南亚、中东等地区，进一步为公司的全球化战略推进提供有力保障。 投资建议：公司核心板块竞争力持续增强，国际化战略成效显著，盈利能力不断增强。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为63.18、84.37、105.64亿元，当前股价对应PE分别为21.62、16.19、12.93倍。维持公司“增持”评级 风险提示：基建、房地产投资不及预期，市场非理性竞争，海外贸易环境恶化业绩不及预期等。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 80034 73222 78488 90136 104719 收入增长率(%) -24.58 -8.51 7.19 14.84 16.18 归母净利润(百万元) 4290 4527 6318 8437 10564 净利润增长率(%) -64.35 5.53 39.55 33.53 25.21 EPS(元/股) 0.51 0.53 0.75 1.00 1.25 PE 31.13 25.75 21.62 16.19 12.93 ROE(%) 6.60 6.65 8.76 10.85 12.36 PB 2.06 1.72 1.89 1.76 1.60 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月30日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 80034.50 73221.73 78488.07 90136.46 104718.80 成长性 减:营业成本 61170.79 53326.37 55851.55 63664.00 73378.09 营业收入增长率 -24.6% -8.5% 7.2% 14.8% 16.2% 营业税费 368.55 423.71 431.68 495.75 575.95 营业利润增长率 -65.5% 12.1% 37.7% 33.5% 25.2% 销售费用 6301.59 6218.28 6279.05 6940.51 8063.35 净利润增长率 -64.3% 5.5% 39.6% 33.5% 25.2% 管理费用 2641.76 2650.90 2747.08 2974.50 3351.00 EBITDA增长率 -55.7% 26.6% 28.7% 24.7% 20.2% 研发费用 6922.91 5864.60 5847.36 6399.69 7330.32 EBIT增长率 -68.9% 29.7% 42.6% 34.1% 26.0% 财务费用 -293.59 -462.90 -149.69 -158.32 -118.85 NOPLAT增长率 -68.2% 23.3% 44.0% 34.1% 26.0% 资产减值损失 -103.99 -83.85 -77.25 -77.25 -77.23 投资资本增长率 14.0% 4.8% 1.3% 7.9% 7.7% 加:公允价值变动收益 -250.26 21.15 20.00 20.00 20.00 净资产增长率 1.5% 4.7% 6.1% 7.9% 9.9% 投资和汇兑收益 746.05 -177.08 39.24 45.07 52.36 利润率 营业利润 4767.85 5342.85 7355.76 9818.52 12291.73 毛利率 24.0% 27.7% 28.8% 29.4% 29.9% 加:营业外净收支 85.41 -26.25 -10.00 -10.00 -10.00 营业利润率 6.0% 7.3% 9.4% 10.9% 11.7% 利润总额 4853.26 5316.60 7345.76 9808.52 12281.73 净利润率 5.5% 6.3% 8.2% 9.5% 10.3% 减:所得税 431.09 710.44 918.22 1226.06 1535.22 EBITDA/营业收入 8.1% 11.2% 13.4% 14.6% 15.1% 净利润 4290.39 4527.50 6318.27 8436.55 10563.82 EBIT/营业收入 4.9% 6.9% 9.2% 10.7% 11.6% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 21342.88 18071.83 15567.92 16331.14 17341.09 固定资产周转天数 74 106 111 101 90 交易性金融资产 14816.60 10848.94 10918.94 10988.94 11058.94 流动营业资本周转天数 100 124 139 137 137 应收账款 25022.05 24164.73 25262.69 29497.38 35115.12 流动资产周转天数 449 500 449 413 395 应收票据 588.86 306.05 327.03 375.57 436.33 应收账款周转天数 100 121 113 109 111 预付账款 1041.55 751.87 793.30 904.26 1042.24 存货周转天数 113 134 136 138 142 存货 19738.36 19767.76 22425.76 26386.67 31383.34 总资产周转天数 669 762 697 634 591 其他流动资产 7912.82 7939.94 7944.94 7949.94 7954.94 投资资本周转天数 400 477 458 417 387 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 6.6% 6.7% 8.8% 10.8% 12.4% 长期股权投资 2239.05 2400.91 2405.91 2410.91 2415.91 ROA 2.7% 3.0% 4.1% 5.1% 5.9% 投资性房地产 152.32 139.42 125.42 111.42 97.42 ROIC 3.7% 4.4% 6.3% 7.8% 9.1% 固定资产 19769.45 23453.24 24734.93 25817.49 26757.08 费用率 在建工程 4000.88 1366.93 1393.59 1418.91 1442.96 销售费用率 7.9% 8.5% 8.0% 7.7% 7.7% 无形资产 4437.68 4832.18 4830.18 4828.18 4826.18 管理费用率 3.3% 3.6% 3.5% 3.3% 3.2% 其他非流动资产 5472.04 3186.63 2283.27 2283.27 2283.27 财务费用率 -0.4% -0.6% -0.2% -0.2% -0.1% 资产总额 158921.28 151202.32 152876.01 164762.19 178908.77 三费/营业收入 10.8% 11.5% 11.3% 10.8% 10.8% 短期债务 4540.05 4115.62 3974.82 6108.97 6580.82 偿债能力 应付账款 19717.32 17617.74 17065.75 17684.45 19363.66 资产负债率 58.4% 54.3% 52.0% 52.0% 51.4% 应付票据 9189.37 5074.99 5274.87 6012.71 6930.15 负债权益比 140.4% 118.6% 108.3% 108.1% 105.6% 其他流动负债 13995.69 8427.40 8482.40 8537.40 8592.40 流动比率 1.56 1.79 1.78 1.77 1.79 长期借款 21624.94 23555.73 20053.13 20053.13 20053.13 速动比率 0.96 1.05 1.01 1.01 1.03 其他非流动负债 7.47 7.12 6.92 6.92 6.92 利息保障倍数 6.23 4.98 6.98 9.68 11.65 负债总额 92827.64 82029.37 79493.36 85596.83 91892.67 分红指标 少数股东权益 1043.05 1133.02 1242.28 1388.19 1570.88 DPS(元) 0.16 0.22 0.32 0.32 0.33 股本 8493.29 8485.74 8474.98 8474.98 8474.98 分红比率 0.32 0.41 0.34 0.33 0.27 留存收益 52986.27 56103.14 60294.76 65931.56 73599.61 股息收益率 1.0% 1.6% 2.0% 2.0% 2.0% 股东权益 66093.64 69172.95 73382.65