金价高位叠加降本增效，助力公司业绩增厚

事件:7月17日公司披露2023年半年度报告，上半年实现营业收入45.72 亿元，同比增长14.48%，二季度环比增长8.58%；实现归母净利润7.35 亿元，同比增长29.83%，二季度环比增长48.31%；实现扣非归母净利润 7.11亿元，同比增长24.24%，二季度环比增长53.93%。公司受益于产品 售价上涨以及自身高禀赋资源带来的低成本，同时扩大产能强化降本增效； 叠加美联储加息见顶宽松预期升温，公司业绩弹性有望进一步释放。 高禀赋自有资源显优势，扩产叠加增储夯实公司成长性。公司主力矿山均属 国内大型高禀赋资源，矿石平均品位较高，有效降低公司生产成本，保障公 司毛利水平位于行业前列。据公司披露数据：2023年上半年公司有色金属 采选业务实现毛利率56.9%，合质金业务毛利率达60.5%，同比增长3.4%。 资源量方面，截至2022年末公司合计总资源量（含地表存矿）中，金金属 量173.9吨，银金属量6,921.2吨，铅+锌金属量166.71万吨，同时持续推 进东安矿、板石沟矿等矿山的探矿工作，实现了境内金资源扩充，保障资源 接续。同时扩大有效产能，推动“量价齐增“逻辑兑现，夯实公司基本面。 美联储加息见顶宽松预期升温，金价上行推动公司利润增厚。6月美国CPI 年率不及预期（公布值3%，预期值3.1%），密集加息效果逐步显现，通 胀重回“3%”时代；叠加6月美国新增非农就业人数同样不及预期（公布 值20.9万人，预期值22.5万人），就业市场紧张同步缓解，宽松政策时点 正逐步确认，金价在宽松预期下弹性可期；中长期看黄金作为非美资产替代 避险属性凸显，在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑及 上行驱动。公司未来受益于金价上行，叠加扩产与降本增效驱动业绩增长。 盈利预测 ：美联储加息上限逐步确定下金价预计维持强势，预计公司 2023-2025年营收分别为97.7/107.8/112.0亿元 ， 归母净利润为 16.3/20.4/24.0亿元，对应当前PE水平分别为22.5/18.0/15.3倍，维持“买 入”评级。 风险提示：宏观经济风险、项目建设不及预期风险、货币政策紧缩风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）