降本增效逻辑兑现，叠加金价中枢上行增厚公司利润

事件：公司披露2023年年度报告，全年实现营业收入72.21亿元，同比增长15%；实现归母净利润8.04亿元，同比大幅增长78%；实现扣非归母净利润8.66亿元，同比大幅增长116%；实现基本每股收益0.49元/股，同比大幅增长81%。公司矿产金产量稳中有增，并在年内积极推进降本增效，产金单吨盈利能力显著提升，叠加降息预期下金价中枢上移，实现增厚利润。 全年克金成本显著改善，产量同步实现增长。根据年报披露，公司2023年全年实现矿产金产量14.35吨，同比增长5.8%；实现电解铜产量0.65万吨，同比增长0.8%；分板块看，采矿业营收占比达94.5%，矿业公司属性进一步凸显。成本端看，全维持成本口径下公司2023年矿产金克金成本约267元，同比下降12%；其中两处海外矿山万象矿业以及金星瓦萨全年单位全维持成本分别约为1330/1197美元/盎司，同比分别下降10%/13%;国内矿山全年单位全维持成本约为199元/克，同比下降27%。年内公司境内外矿山通过集中化采购、加强采矿管理、选矿技术攻关等方式，全面优化成本。 核心项目建设稳步推进，持续扩产降本增量可期。年内公司重点在建工程及探矿项目进展顺利，五龙矿2023年下半年选厂日均选矿量已提升至1800吨以上；吉隆矿业年新增18万吨金矿石选矿扩建项目预计2024年6月全部建成并试生产；此外溪灯坪金矿14万吨/年采选建设工程项目于2023年10月完成全部项目建设并投入生产，为国内金资源开发业务带来新增量。 探矿增储方面，截至2023年末新增金矿石资源量530万吨，资源增量可期。 顺周期背景下金属资源品价格中枢有望稳步上行；持续夯实公司盈利能力。 美联储降息预期下黄金价格中枢仍能保持向上弹性，市场等待美联储货币政策转向的实质性落地。中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产在经济下行压力升温时避险属性或将逐步凸显；实物金需求上看，全球央行增持预计延续，非投机头寸在宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，公司将充分受益于宽松预期下的金价上行，叠加克金成本全面优化下，克金盈利增厚逻辑持续兑现。 投资建议：伴随公司成本端持续改善于新建项目增量的持续释放，矿产金业务有望实现单位盈利与产量“双增”；叠加美联储降息在即与黄金避险属性持续凸显，金价中枢有望持续上行。我们预计2024-2026年公司实现营业收入分别为77.6/84.2/90.4亿元，实现归母净利润分别为11.5/14.8/16.3亿元，对应PE水平分别为23.7/18.3/16.7倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险、美联储降息不及预期风险、项目投产不及预期等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）