2024年中报点评：自主盈利提升，深蓝、阿维塔持续减亏向好

长安汽车（000625） 证券研究报告·公司点评报告·乘用车 2024年中报点评：自主盈利提升，深蓝/阿维塔持续减亏向好 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 121253 151298 157789 200063 221958 同比（%） 15.32 24.78 4.29 26.79 10.94 归母净利润（百万元） 7799 11327 7979 10185 12202 同比（%） 119.53 45.25 (29.56) 27.65 19.81 EPS-最新摊薄（元/股） 0.79 1.14 0.80 1.03 1.23 P/E（现价&最新摊薄） 15.37 10.58 15.03 11.77 9.83 买入（维持） 2024年08月31日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师杨惠冰 执业证书：S0600523070004 yanghb@dwzq.com.cn 股价走势 长安汽车沪深300 投资要点 公司公告：公司披露2024年中报，2024H1实现营收767.23亿元，同比 +17.15%，归母净利润28.32亿元，同比-63.00%；扣非后归母净利润11.69 亿元，同比-5.89%。2024Q2实现营收396.99亿元，同环比分别 +28.3%/+7.2%，归母净利润16.74亿元，同环比分别+145.1%/+44.5%，扣非后归母净利润10.57亿元，同环比均大幅增长。24Q2业绩处于业绩预告中值，基本符合我们预期。 剔除会计准则变化后，Q2毛利率环比回升，自主经营向好。销量维度，公司24Q2实现总销量64.2万台，同环比+5.6%/-7.3%，并表销量42.9万台，同环比+3.2%/-11.6%，其中Q2实现海外出口9.4万台，同环比分别+69.1%/-13.5%；折算Q2并表单车均价9.26万元，同环比分别 +24.3%/+21.3%，产品结构优化向上。毛利率维度，公司Q2表观报表口径毛利率13.23%，同环比分别-4.1/-5.1pct，下滑主要系会计准则调整，保证类质保费用由销售费用转至营业成本，24H1集中于Q2体现，影响毛利/销售费用Q2确认；还原该因素后，公司Q2实际经营性毛利率环比Q1改善，主要系供应链降本确认幅度增加+海外出口盈利能力持续提升。费用率维度，公司Q2销管研费用率分别2.59%/2.87%/3.45%，同比分别-2.1/-1.1/-1.7pct，环比分别-3.0/-0.6/-0.7pct，销售费用率调整珠崖蜥会计准则变化影响，管理及研发费用率小幅降低，基本稳定。市场方面，24H1公司海外销售收入169亿元，同比+114.2%，占比22%；海外销售毛利率26.91%，同比持平；相比国内来看，24H1毛利率10.10%，海外结构优化是公司整体盈利向好的重要支撑。核心子公司角度，长安深蓝/阿维塔24H1分别亏损-7.4/-13.6亿元，同比分别减亏3.2/4.0亿元，净利率分别为-5.3%/-22.7%，随交付规模提升，盈利改善；深蓝24H1单车均价19.7万元，亏损1.0万元，同比-61%；阿维塔单车均价29.3万 元，亏损6.6万元，同比-61%。以扣非归母净利润-合联营企业投资收益近似计，在出口增长+供应链降本+阿维塔/深蓝减亏等多因素共同驱动下，24Q2长安并表自主经营性单车盈利0.22万元，同环比大幅增长。 深蓝/阿维塔/启源灵活变革，华为赋能强化新品周期。24H2公司三大新能源品牌变革发力向上，深蓝/阿维塔全面拥抱华为ADS3.0高阶智驾，分别推出2款全新车型，阿维塔入股华为引望，进一步深化双方合作，提升品牌形象；启源高端化进程加速，Q4交付2款全新产品，新车周期强势。海纳百川计划下海外出口持续发力，带动销量/盈利结构改善。 盈利预测与投资评级：考虑高温假对Q3交付影响以及H2行业潜在竞争压力，我们下调公司2024~2026年归母净利润由91/114/137亿元至80/102/122亿元，对应EPS分别为0.80/1.03/1.23元，对应PE为15/12/10倍，考虑H2公司新车周期依然强势，维持长安汽车“买入”评级。 风险提示：海外汽车行业销量不及预期；国内乘用车价格战超预期。 56% 48% 40% 32% 24% 16% 8% 0% -8% -16% 2023/8/302023/12/302024/4/302024/8/30 市场数据收盘价(元) 12.09 一年最低/最高价 11.43/21.48 市净率(倍) 1.64 流通A股市值(百万元) 99,307.32 总市值(百万元) 119,900.02 基础数据每股净资产(元,LF) 7.38 资产负债率(%,LF) 60.24 总股本(百万股) 9,917.29 流通A股(百万股) 8,214.00 相关研究 《长安汽车(000625)：阿维塔率先入股车BU，长安华为战略合作逐步推进》 2024-08-20 《长安汽车(000625)：7月华为赋能深蓝S07新车上市，智驾转型加速》 2024-08-06 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 长安汽车三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 130,935 133,940 171,589 201,094 营业总收入 151,298 157,789 200,063 221,958 货币资金及交易性金融资产 65,039 68,164 89,619 109,933 营业成本(含金融类) 123,523 127,809 160,051 175,347 经营性应收款项 40,358 42,716 55,506 63,052 税金及附加 4,758 5,523 7,002 7,769 存货 13,466 10,651 13,338 14,612 销售费用 7,645 7,574 10,203 11,986 合同资产 1,443 1,578 2,001 2,220 管理费用 4,098 4,418 5,602 6,215 其他流动资产 10,630 10,831 11,125 11,277 研发费用 5,980 6,390 8,603 9,988 非流动资产 59,236 56,115 53,201 50,216 财务费用 (897) (1,277) (1,338) (1,767) 长期股权投资 13,787 13,787 13,787 13,787 加:其他收益 1,644 1,150 900 777 固定资产及使用权资产 20,204 17,460 14,663 11,813 投资净收益 3,050 (530) (300) 428 在建工程 1,914 1,836 1,749 1,654 公允价值变动 (19) 40 50 60 无形资产 15,046 14,746 14,716 14,676 减值损失 (861) (635) (430) (505) 商誉 1,811 1,811 1,811 1,811 资产处置收益 441 500 500 500 长期待摊费用 24 24 24 24 营业利润 10,447 7,876 10,661 13,680 其他非流动资产 6,450 6,450 6,450 6,450 营业外净收支 142 100 100 100 资产总计 190,171 190,054 224,790 251,310 利润总额 10,589 7,976 10,761 13,780 流动负债 103,239 95,989 120,990 135,053 减:所得税 1,087 798 1,076 1,378 短期借款及一年内到期的非流动负债 110 110 110 110 净利润 9,502 7,179 9,685 12,402 经营性应付款项 75,747 67,455 86,694 97,415 减:少数股东损益 (1,826) (800) (500) 200 合同负债 7,924 7,889 10,003 11,098 归属母公司净利润 11,327 7,979 10,185 12,202 其他流动负债 19,458 20,535 24,183 26,430 非流动负债 12,248 12,248 12,248 12,248 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.14 0.80 1.03 1.23 长期借款 72 72 72 72 应付债券 1,000 1,000 1,000 1,000 EBIT 7,140 6,700 9,422 12,014 租赁负债 134 134 134 134 EBITDA 12,439 9,231 11,956 14,549 其他非流动负债 11,043 11,043 11,043 11,043 负债合计 115,488 108,238 133,239 147,302 毛利率(%) 18.36 19.00 20.00 21.00 归属母公司股东权益 71,853 79,786 90,021 102,278 归母净利率(%) 7.49 5.06 5.09 5.50 少数股东权益 2,830 2,030 1,530 1,730 所有者权益合计 74,683 81,816 91,551 104,008 收入增长率(%) 24.78 4.29 26.79 10.94 负债和股东权益 190,171 190,054 224,790 251,310 归母净利润增长率(%) 45.25 (29.56) 27.65 19.81 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 19,861 3,126 21,126 19,247 每股净资产(元) 7.25 8.05 9.08 10.31 投资活动现金流 (6,208) 70 300 1,028 最新发行在外股份（百万股 9,917 9,917 9,917 9,917 筹资活动现金流 (2,128) (21) (21) (21) ROIC(%) 9.09 7.58 9.64 10.91 现金净增加额 11,435 3,085 21,406 20,254 ROE-摊薄(%) 15.76 10.00 11.31 11.93 折旧和摊销 5,299 2,532 2,533 2,535 资产负债率(%) 60.73 56.95 59.27 58.61 资本开支 (2,528) 600 600 600 P/E（现价&最新股本摊薄） 10.58 15.03 11.77 9.83 营运资本变动 7,880 (7,130) 8,808 4,872 P/B（现价） 1.67 1.50 1.33 1.17 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任