金力永磁公司动态研究报告：稀土磁材产能持续扩张，毛利率逐季修复

证 券 研2024年03月01日 究 报稀土磁材产能持续扩张，毛利率逐季修复 告—金力永磁（300748.SZ）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn ▌公司主要从事稀土磁材方向的研发、生产和销售 公司是集研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料、磁组件及稀土永磁材料回收综合利用于一体的高新技术企业，是新能源和节能环保领域高性能稀土永磁材料的领先供应商。公 基本数据2024-03-01 当前股价（元） 总市值（亿元） 17.45 235 总股本（百万股）1345 流通股本（百万股）1134 52周价格范围（元）13.67-31.58 日均成交额（百万元）250.26 市场表现 (%)金力永磁沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司研究 司产品被广泛应用于新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风力发电、3C、机器人及工业伺服电机、节能电梯、轨道交通等领域，并与各领域国内外龙头企业建立了长期稳定的合作关系。 ▌2023年前三季度公司钕铁硼产量稳健增长，且远期产能增长空间广阔 公司持续优化产品结构，2023年前三季度产能利用率保持在85%左右。2023年前三季度，公司高性能稀土永磁材料成品总产量10,965吨，较上年同期增长15.18%。其中新能源汽车及汽车零部件领域营收达到24.10亿元，占Q1-Q3总营收的47.72%。 公司产品毛利率逐步修复。2023年Q1-Q3公司的毛利率分别为15.24%、16.17%、18.43%。毛利率持续向好，主要因为公司及时采取应对策略，及时调整为更为谨慎的稀土原材料采购和库存策略，同时持续加大研发投入，优化配方。 公司高性能钕铁硼规划到2025年建成40000吨产能。目前公 司的高性能钕铁硼永磁材料毛坯年产能达23,000吨，规划到 2025年建成40,000吨高性能稀土永磁材料产能。其中，包 头二期12000吨/年产能项目、宁波3000吨/年高端磁材及1亿台套组件产能项目、赣州高效节能电机用磁材基地项目正在按计划建设。 ▌人形机器人产业化进程有望加速，公司磁材有望受益 近期，亚马逊创始人贝索斯、英伟达和其他大型科技公司正竞相投资人形机器人初创企业FigureAI。人形机器人正处于从实验室迈向产业化的关键节点。 根据特斯拉公司在TeslaAIDay2022发布的Optimus机器人原型机，主体具有28个电机，手指关节具有合计12个电 机，单个机器人总电机数量达到40个。 2023年前三季度公司在机器人及工业伺服电机领域的收入为 1.65亿元。公司一直十分关注机器人行业的发展，已在机器人及工业伺服电机领域深耕多年，对于包括人形机器人在内的磁体及磁组件等产品，具有深厚的技术积累以及优质的客户资源。在人形机器人有望迎来快速发展的背景下，公司磁材产业有望受益。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年主营收入分别为90.00、104.50、 136.00亿元，归母净利润分别为7.59、10.06、14.11亿元，当前股价对应PE分别为30.9、23.3、16.6倍. 考虑到公司的高性能钕铁硼磁材产能仍将进一步增长，而毛利水平有所修复，预计公司传统业务业绩仍将保持稳健增长。此外，在人形机器人将要快速产业化的预期下，预计公司有望受益。我们首次覆盖给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）钕铁硼生产成本大幅上升；2）钕铁硼需求大幅下滑；3）下游人形机器人需求不及预期；4）公司业绩不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 7,165 9,000 10,450 13,600 增长率（%） 75.6% 25.6% 16.1% 30.1% 归母净利润（百万元） 703 759 1,006 1,411 增长率（%） 55.1% 8.0% 32.5% 40.3% 摊薄每股收益（元） 0.84 0.56 0.75 1.05 ROE（%） 10.4% 10.5% 12.8% 16.2% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 7,165 9,000 10,450 13,600 现金及现金等价物 4,130 4,229 4,804 4,900 营业成本 6,006 7,530 8,599 11,056 应收款 2,747 3,944 4,579 5,960 营业税金及附加 25 31 36 47 存货 1,931 2,431 2,776 3,570 销售费用 36 45 53 69 其他流动资产 318 363 399 476 管理费用 148 186 215 280 流动资产合计 9,127 10,968 12,558 14,905 财务费用 -154 -45 -44 -33 非流动资产: 研发费用 337 424 492 641 金融类资产 143 143 143 143 费用合计 367 610 717 956 固定资产 1,312 1,461 1,459 1,399 资产减值损失 -10 -10 -10 -10 在建工程 395 158 63 25 公允价值变动 -10 -10 -10 -10 无形资产 218 207 196 186 投资收益 -11 -11 -11 -11 长期股权投资 5 5 5 5 营业利润 769 830 1,099 1,542 其他非流动资产 164 164 164 164 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 2,093 1,995 1,887 1,779 减:营业外支出 2 2 2 2 资产总计 11,220 12,963 14,445 16,685 利润总额 767 828 1,097 1,540 流动负债: 所得税费用 62 67 89 125 短期借款 945 1,045 1,145 1,245 净利润 705 761 1,008 1,415 应付账款、票据 2,603 3,278 3,743 4,813 少数股东损益 2 2 3 4 其他流动负债 538 538 538 538 归母净利润 703 759 1,006 1,411 流动负债合计 4,111 4,891 5,462 6,642 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 75.6% 25.6% 16.1% 30.1% 归母净利润增长率 55.1% 8.0% 32.5% 40.3% 盈利能力毛利率 16.2% 16.3% 17.7% 18.7% 四项费用/营收 5.1% 6.8% 6.9% 7.0% 净利率 9.8% 8.5% 9.7% 10.4% ROE 10.4% 10.5% 12.8% 16.2% 偿债能力资产负债率 39.5% 44.1% 45.6% 47.7% 净利润 705 761 1008 1415 营运能力 少数股东权益 2 2 3 4 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 折旧摊销 92 98 108 107 应收账款周转率 2.6 2.3 2.3 2.3 公允价值变动 -10 -10 -10 -10 存货周转率 3.1 3.1 3.1 3.1 营运资金变动 -478 -1061 -546 -1170 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 310 -210 563 345 EPS 0.84 0.56 0.75 1.05 投资活动现金净流量 -754 87 97 97 P/E 20.8 30.9 23.3 16.6 筹资活动现金净流量 543 301 4 -256 P/S 2.0 2.6 2.2 1.7 现金流量净额 99 178 664 186 P/B 2.2 3.2 3.0 2.7 非流动负债:长期借款 200 700 1,000 1,200 其他非流动负债 121 121 121 121 非流动负债合计 321 821 1,121 1,321 负债合计 4,433 5,713 6,583 7,963 所有者权益股本 838 1,345 1,345 1,345 股东权益 6,788 7,250 7,862 8,721 负债和所有者权益 11,220 12,963 14,445 16,685 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，3年大宗商品研究经验，负责有色及新材料研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载