2024年半年报点评：Q2降幅收窄，静待行业反转

证券研究报告 非金融公司|公司点评|酒鬼酒（000799） 2024年半年报点评： Q2降幅收窄，静待行业反转 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月31日 证券研究报告 |报告要点 考虑到消费弱复苏，且短期内公司仍在改革调整中，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为22.07/23.48/25.78亿元，同比分别-22.02%/+6.42%/+9.77%，归母净利润分别为2.08/2.31/2.56亿元，同比分别-62.05%/+11.32%/+10.66%，对应2024-2026年PE估值分别为57/52/47X。鉴于公司主动改革，渠道趋于良性，建议持续关注。 |分析师及联系人 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005SAC：S0590524040004SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月31日 酒鬼酒(000799) 2024年半年报点评： Q2降幅收窄，静待行业反转 行业： 食品饮料/白酒Ⅱ 投资评级： 当前价格：36.72元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 324.93/324.93 流通A股市值(百万元) 11,931.39 每股净资产(元) 12.54 资产负债率(%) 27.66 一年内最高/最低(元) 98.90/34.19 股价相对走势 酒鬼酒 10% 沪深300 -17% -43% -70% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《酒鬼酒（000799）：年报及一季报点评：主动出清，静待行业反转》2024.05.09 2、《酒鬼酒（000799）：费用改革持续，静待业绩改善》2023.10.29 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年报，2024H1公司实现收入9.94亿元，同比-35.50%，归母净 利润1.21亿元，同比-71.32%，其中酒类实现收入9.90亿元，同比-35.62%，销量/吨价分别同比减少18.77%/20.75%。单Q2公司实现收入5.00亿元，同比-13.27%，归母净利润0.48亿元，同比-60.87%。2024H1合同负债2.57亿元，同比 -42.53%。2024Q2（收入+Δ合同负债）5.23亿元，同比-20.47%。2024Q2销售收现 5.18亿元，同比-12.94%。Q2公司终端建设成果逐步开始向客户回款效果转化。 湘泉系列表现亮眼，省内表现优于省外 分产品看，2024H1内参系列/酒鬼系列/湘泉系列/其他系列分别实现收入 1.73/5.91/0.49/1.77亿元，分别同比-60.85%/-30.11%/+36.33%/-17.51%，其中 内参系列销量/吨价分别同比减少44.44%/29.53%，酒鬼系列销量/吨价分别同比减少29.35%/1.08%，湘泉系列销量/吨价分别同比增长36.18%/0.11%，其他系列销量/吨价分别同比减少11%/7.31%。分区域看，2024H1公司省内/省外分别实现收入4.13/5.81亿元，分别同比减少33.68%/36.74%。 收入下滑导致费用率提升，净利率短暂承压 2024Q2公司毛利率75.59%，同比-2.23pct，或主要受产品结构变动影响。2024Q2销售/管理/营业税金及附加比率分别为35.45%/7.80%/19.89%，分别同比增加5.73/0.96/2.69pct，其中管理费用增加主因职工薪酬增加。2024Q2归母净利率为 9.52%，同比-11.59pct。 投资建议：主动改革，建议持续关注 考虑到消费弱复苏，且短期内公司仍在改革调整中，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为22.07/23.48/25.78亿元，同比分别-22.02%/+6.42%/+9.77%，归母净利润分别为2.08/2.31/2.56亿元，同比分别-62.05%/+11.32%/+10.66%，对应2024-2026年PE估值分别为57/52/47X。鉴于公司主动改革，渠道趋于良性，建议持续关注。 风险提示：大单品销售不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4050 2830 2207 2348 2578 增长率（%） 18.63% -30.14% -22.02% 6.42% 9.77% EBITDA（百万元） 1389 678 407 452 498 归母净利润（百万元） 1049 548 208 231 256 增长率（%） 17.39% -47.77% -62.05% 11.32% 10.66% EPS（元/股） 3.23 1.69 0.64 0.71 0.79 市盈率（P/E） 11.4 21.8 57.4 51.6 46.6 市净率（P/B） 2.9 2.8 2.7 2.6 2.6 EV/EBITDA 30.4 32.0 22.5 19.7 17.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 风险提示 （1）大单品销售不及预期：若公司大单品销售不及预期，可能导致渠道信心偏弱，导致公司收入与业绩不及预期。 （2）行业竞争加剧：若行业竞争加剧，可能导致公司收入增速与盈利水平下降。 （3）宏观经济不及预期：若宏观经济不及预期，可能导致公司收入不及预期。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3077 2361 3012 3279 3568 营业收入 4050 2830 2207 2348 2578 应收账款+票据 224 273 219 234 256 营业成本 825 613 735 774 841 预付账款 13 13 10 11 12 营业税金及附加 656 509 364 387 425 存货 1417 1557 1497 1577 1713 营业费用 1024 912 713 754 833 其他 11 55 18 19 21 管理费用 192 182 131 139 153 流动资产合计 4743 4260 4757 5119 5571 财务费用 -54 -102 -9 -11 -12 长期股权投资 31 30 31 31 32 资产减值损失 -4 -2 -2 -2 -2 固定资产 522 532 529 511 478 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 246 572 477 381 286 投资净收益 1 -1 1 1 1 无形资产 211 209 174 139 105 其他 17 12 12 12 12 其他非流动资产 83 66 60 53 47 营业利润 1421 726 285 317 349 非流动资产合计 1093 1410 1271 1117 947 营业外净收益 -22 1 -9 -9 -9 资产总计 5836 5670 6028 6236 6519 利润总额 1400 727 277 308 341 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 351 180 69 77 85 应付账款+票据 442 370 386 406 442 净利润 1049 548 208 231 256 其他 1201 982 1219 1289 1407 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 1644 1352 1605 1696 1849 归属于母公司净利润 1049 548 208 231 256 长期带息负债 4 2 1 0 0 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 36 37 37 37 37 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 40 38 38 37 36 成长能力 负债合计 1683 1391 1643 1732 1885 营业收入 18.63% -30.14% -22.02% 6.42% 9.77% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 16.39% -53.54% -57.23% 11.10% 10.71% 股本 325 325 325 325 325 EBITDA 15.93% -51.15% -40.02% 10.96% 10.36% 资本公积 1161 1161 1161 1161 1161 归属于母公司净利润 17.39% -47.77% -62.05% 11.32% 10.66% 留存收益 2666 2793 2899 3017 3148 获利能力 股东权益合计 4152 4279 4385 4503 4634 毛利率 79.63% 78.35% 66.71% 67.06% 67.39% 负债和股东权益总计 5836 5670 6028 6236 6519 净利率 25.90% 19.36% 9.42% 9.85% 9.93% ROE 25.26% 12.80% 4.74% 5.14% 5.53% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 195.92% 31.34% 9.34% 14.29% 17.25% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1049 548 208 231 256 资产负债率 28.85% 24.53% 27.25% 27.78% 28.91% 折旧摊销 43 53 140 155 169 流动比率 2.9 3.1 3.0 3.0 3.0 财务费用 -54 -102 -9 -11 -12 速动比率 2.0 2.0 2.0 2.1 2.1 存货减少（增加为“-”） -148 -140 59 -79 -137 营运能力 营运资金变动 -711 -557 406 -5 -9 应收账款周转率 22.6 12.0 23.5 23.5 23.5 其它 219 247 -63 76 133 存货周转率 0.6 0.4 0.5 0.5 0.5 经营活动现金流 398 49 741 367 401 总资产周转率 0.7 0.5 0.4 0.4 0.4 资本支出 -232 -362 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 3.2 1.7 0.6 0.7 0.8 其他 -11 19 3 3 3 每股经营现金流 1.2 0.2 2.3 1.1 1.2 投资活动现金流 -243 -343 3 3 3 每股净资产 12.8 13.2 13.5 13.9 14.3 债权融资 0 -2 -1 -1 -1 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 11.4 21.8 57.4 51.6 46.6 其他 -424 -422 -92 -102 -113 市净率 2.9 2.8 2.7 2.6 2.6 筹资活动现金流 -423 -424 -93 -103 -114 EV/EBITDA 30.4 32.0 22.5 19.7 17.3 现金净增加额 -268 -718 651 267 290 EV/EBIT 31.3 34.7 34.2 29.9 26.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相