2季度盈利环比增长，新客户新项目拓展顺利

核心观点 2季度盈利环比增长，新客户新项目拓展顺利 业绩符合预期。公司上半年实现营业收入39.71亿元，同比增长28.3%；归母净利润4.57亿元，同比增长28.7%；扣非归母净利润4.22亿元，同比增长29.4%。2季度实现营业收入21.11亿元，同比增长32.4%，环比增长13.5%；归母净利润2.48亿元，同比增长35.0%，环比增长17.9%；扣非归母净利润2.30亿元，同比增长 37.1%，环比增长20.0%。 毛利率略有承压，费用率同比改善。上半年毛利率21.1%，同比减少1.0个百分点；2季度毛利率21.4%，同比减少1.3个百分点，环比增长0.7个百分点。上半年期间费用率同比减少0.6个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别同比减少0.1/0.3/0.1 个百分点，财务费用率同比减少0.1个百分点，主要系上期确认可转债规模增加所致。上半年经营活动现金流净额3.92亿元，同比增长148.0%，主要系票据到期回款增加所致。 产品交付稳定增长，新客户、新项目开拓顺利。上半年公司销售智能电控产品/盘式制动器/轻量化制动零部件/机械转向产品199.77/139.80/612.96/130.80万套，同比分别增长32.0%/15.0%/61.2%/21.3%。上半年新增项目定点196项，同比增长 35%，其中盘式制动器/轻量化产品/EPB/WCBS/EPS/ADAS/MSG/机械转向管柱分别新增量产23/36/57/14/8/3/6/3项，新增定点33/28/66/33/13/7/4/12项。公司持续引入新客户、优化客户结构，为鸿蒙智行（问界、智界）、理想、蔚来、小鹏、长安深蓝等新能源车企配套EPB、WCBS、制动器等产品，与Stellantis、马恒达、通用、福特、TATA等海外客户建立合作。在开拓市场的同时，公司持续推进新项目和新技术落地，WCBS1.5/2.0、电动尾门、EMB和悬架新产品等项目进展顺利，后续将打造一体式底盘域控系统，促进单车价值量进一步提升。 产能建设持续加速。上半年公司新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线；国内轻量化生产基地三期建设进行中，主要配套汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品；墨西哥二期将于年内投产。公司可转债募集申请已获上交所受 理，计划募集资金28.32亿元用于国内60万套/年EMB、100万套/年WCBS、100万套/年EPB、255万件/年高强度铝合金铸件项目和墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目建设。公司顺应电动化、轻量化、智能化发展趋势进行前瞻性、全球化布局，若后续项目顺利落地，公司有望拓展传统业务并抓住线控技术发展窗口将技术优势转化为产品优势，实现国内外业务共振增长。 公司研究|中报点评伯特利603596.SH 买入 （维持） 股价（2024年08月30日） 37.2元 目标价格 38.80元 52周最高价/最低价 59.3/31.75元 总股本/流通A股（万股） 60,655/60,522 A股市值（百万元） 22,564 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2024年08月31日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 13.48 -6.74 3.56 -31.13 相对表现% 13.65 -5.32 11.15 -18.8 沪深300% -0.17 -1.42 -7.59 -12.33 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 盈利预测与投资建议 业绩符合预期，拓展新项目、全球化布局 2024-03-30 业绩符合预期，海外新建产能继续推进 2023-10-28 调整收入、毛利率等，预测2024-2026年归母净利润分别为11.78、15.15、19.14 亿元（原12.16、16.36、21.13亿元），可比公司24年PE平均估值20倍，目标 新项目开拓顺利，加快全球布局 2023-09-02 价38.8元，维持买入评级。 风险提示 汽车电控制动配套量低于预期、轻量化产品配套量低于预期、智能驾驶产品配套量低于预期。 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,539 7,474 10,349 12,915 16,153 同比增长(%) 58.6% 34.9% 38.5% 24.8% 25.1% 营业利润(百万元) 748 1,015 1,416 1,844 2,332 同比增长(%) 30.2% 35.7% 39.5% 30.2% 26.5% 归属母公司净利润(百万元) 699 891 1,178 1,515 1,914 同比增长(%) 38.5% 27.6% 32.1% 28.6% 26.3% 每股收益（元） 1.15 1.47 1.94 2.50 3.16 毛利率(%) 22.4% 22.6% 22.9% 23.3% 23.7% 净利率(%) 12.6% 11.9% 11.4% 11.7% 11.8% 净资产收益率(%) 18.1% 18.0% 18.9% 20.2% 21.0% 市盈率 32.3 25.3 19.2 14.9 11.8 市净率 5.4 4.0 3.3 2.7 2.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024年8月30日 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 华阳集团 002906 23.88 0.89 1.23 1.63 2.09 26.95 19.46 14.63 11.44 上声电子 688533 22.41 0.99 1.54 2.00 2.54 22.55 14.58 11.22 8.84 德赛西威 002920 91.19 2.79 3.79 4.92 6.20 32.72 24.09 18.54 14.70 中科创达 300496 34.32 1.02 1.22 1.60 2.12 33.81 28.22 21.38 16.20 保隆科技 603197 29.8 1.79 2.27 3.06 3.89 16.68 13.12 9.73 7.67 星宇股份 601799 116.7 3.86 5.21 6.69 8.31 30.25 22.40 17.44 14.04 调整后平均 28.12 20.13 15.46 12.25 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,287 2,340 6,209 8,224 10,765 营业收入 5,539 7,474 10,349 12,915 16,153 应收票据、账款及款项融资 2,750 3,947 2,132 2,660 3,327 营业成本 4,296 5,787 7,978 9,907 12,328 预付账款 56 31 72 90 113 营业税金及附加 30 41 72 90 113 存货 899 1,037 1,157 1,437 1,788 营业费用 59 84 103 129 162 其他 493 365 116 137 154 管理费用及研发费用 505 625 916 1,098 1,373 流动资产合计 6,485 7,718 9,686 12,548 16,146 财务费用 (40) (37) (65) (89) (90) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 43 44 24 21 11 固定资产 1,415 2,177 2,176 2,022 1,783 公允价值变动收益 (0) (0) 0 0 0 在建工程 303 421 334 220 164 投资净收益 7 (8) 5 5 5 无形资产 136 155 148 140 133 其他 95 94 90 80 70 其他 308 275 7 7 7 营业利润 748 1,015 1,416 1,844 2,332 非流动资产合计 2,162 3,028 2,664 2,389 2,086 营业外收入 16 3 25 10 10 资产总计 8,646 10,747 12,350 14,937 18,233 营业外支出 1 2 2 2 2 短期借款 0 284 138 141 188 利润总额 763 1,017 1,440 1,852 2,340 应付票据及应付账款 2,772 3,637 4,388 5,449 6,781 所得税 62 106 187 241 304 其他 278 311 315 323 335 净利润 701 911 1,253 1,611 2,036 流动负债合计 3,051 4,233 4,841 5,913 7,303 少数股东损益 2 19 75 97 122 长期借款 0 59 59 59 59 归属于母公司净利润 699 891 1,178 1,515 1,914 应付债券 665 0 0 0 0 每股收益（元） 1.15 1.47 1.94 2.50 3.16 其他 364 401 202 211 218 非流动负债合计 1,029 460 262 271 277 主要财务比率 负债合计 4,079 4,693 5,103 6,184 7,580 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 356 377 452 549 671 成长能力 实收资本（或股本） 412 433 607 607 607 营业收入 58.6% 34.9% 38.5% 24.8% 25.1% 资本公积 860 1,672 1,514 1,512 1,509 营业利润 30.2% 35.7% 39.5% 30.2% 26.5% 留存收益 2,726 3,478 4,656 6,064 7,842 归属于母公司净利润 38.5% 27.6% 32.1% 28.6% 26.3% 其他 213 94 19 22 25 获利能力 股东权益合计 4,567 6,054 7,247 8,754 10,653 毛利率 22.4% 22.6% 22.9% 23.3% 23.7% 负债和股东权益总计 8,646 10,747 12,350 14,937 18,233 净利率 12.6% 11.9% 11.4% 11.7% 11.8% ROE 18.1% 18.0% 18.9% 20.2% 21.0% 现金流量表 ROIC 13.5% 15.1% 17.0% 18.6% 19.6% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 701 911 1,253 1,611 2,036 资产负债率 47.2% 43.7% 41.3% 41.4% 41.6% 折旧摊销 435 215 342 382 409 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (40) (37) (65) (89) (90) 流动比率 2.13 1.82 2.00 2.12 2.21 投资损失 (7) 8 (5) (5) (5) 速动比率 1.82 1.58 1.76 1.87 1.96 营运资金变动 (12) (427) 2,411 206 274