2季度盈利环比增长，新项目拓展顺利

买入（维持） 股价（2023年09月01日）14.76元 2季度盈利环比增长，新项目拓展顺利 公司研究|中报点评精锻科技300258.SZ 目标价格18.00元 52周最高价/最低价15.5/9.07元 总股本/流通A股（万股）48,177/46,370 A股市值（百万元）7,111 业绩符合预期。公司上半年营业收入9.48亿元，同比增长24.3%；归母净利润1.28亿元，同比增长19.4%；扣非归母净利润1.15亿元，同比增长41.5%。2季度营业收入4.99亿元，同比增长39.6%，环比增长11.5%；归母净利润0.82亿元，同比 增长26.1%，环比增长77.8%；扣非归母净利润0.72亿元，同比增长63.3%，环比增长67.9%。上半年公司海内外业务共同发力，降本增效持续推进，叠加汇兑收益增加影响，上半年营收及盈利水平稳步增长。 毛利率承压，费用率大幅下降。上半年毛利率26.4%，同比下降2.8个百分点；2季度毛利率24.8%，同比下降5.6个百分点，环比下降3.2个百分点，毛利率下降预计主要系毛利率相对较低的差速器总成产品营收占比提升以及行业竞争加剧等所致。上半年期间费用率10.7%，同比下降4.0个百分点，其中管理费用率同比下降 1.5个百分点，研发费用率同比下降1.9个百分点，财务费用率同比下降0.7个百分点，主要系汇兑收益增加。上半年经营活动现金流净额2.20亿元，同比基本持平。 差速器总成业务快速增长，新项目开拓顺利。上半年客户开拓、产能释放及新项目获取等各项工作均顺利推进，终端整车客户拓展至新能源北美大客户、比亚迪、蔚来、理想、小鹏、广汽埃安、零跑等国内外新能源头部车企，预计今年新能源车业务占比将提升至35%左右。上半年国内销售及出口销售营收分别为59.07亿元、 33.62亿元，同比分别增长24.3%、27.1%；差速器总成产能持续释放，上半年差速器总成营收2.08亿元，同比增长113.1%。上半年总部、天津工厂、重庆工厂新立项项目16项，新批产项目9项；宁波工厂立项并处于开发阶段的新项目16项，新量产项目2项。根据公司员工持股计划草案，公司2023-2025年营收考核目标分别为22/28/36亿元，营收同比增速分别为21.7%/27.3%/28.6%，随着公司客户持续拓展、产能逐步投产落地，预计新能源板块及出口业务将有望维持良好增长态势，助力公司实现业绩增长目标。 国内外产能建设稳步推进。天津工厂二期年产2万套模具及150万套差速器总成项目厂房建设及设备投入推进顺利；宁波新工厂着手办理建设工程验收，厂房基本具备设备安装调试条件；重庆新工厂已开工建设。为积极响应海外客户本土化生产要 求，公司积极推进海外工厂布局，泰国子公司完成设立，泰国工厂预计将于2025年 盈利预测与投资建议 1季度投产，主要生产电子差速锁零部件；公司已完成欧洲及北美生产基地考察，欧洲工厂及墨西哥工厂将根据新项目进展情况适时启动，国内外布局将提升公司在全球市场的竞争力，为公司中长期发展奠定基础。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2023年09月02日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 20.2 16.58 52.09 17.73 相对表现% 17.98 21.75 52.49 23.97 沪深300% 2.22 -5.17 -0.4 -6.24 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 调整2023-2024年收入、毛利率及费用率预测，增加2025年预测，预测2023-2025年EPS分别为0.60、0.76、0.95元（原23-24年0.71、0.93元），可比零部件公司23年PE平均估值30倍，目标价18.00元，维持买入评级。 风险提示 齿轮业务配套量低于预期、VVT业务配套量低于预期、乘用车行业需求低于预期。 长，预计新能源车产品盈利比重将逐步提升2季度毛利率同、环比提升，预计新能源 2022-08-16 车配套业务收入比重有望持续提升拓展新能源车配套新客户，产能释放将保 2022-05-01 障盈利增长 3季度收入和盈利实现同、环比较高增 2022-10-26 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,423 1,808 2,295 2,823 3,394 同比增长(%) 18.3% 27.0% 26.9% 23.0% 20.2% 营业利润(百万元) 199 281 331 424 531 同比增长(%) 7.3% 40.8% 17.8% 28.3% 25.1% 归属母公司净利润(百万元) 172 247 289 369 459 同比增长(%) 10.3% 44.0% 16.8% 27.5% 24.6% 每股收益（元） 0.36 0.51 0.60 0.76 0.95 毛利率(%) 29.3% 28.4% 27.3% 27.5% 27.8% 净利率(%) 12.1% 13.7% 12.6% 13.1% 13.5% 净资产收益率(%) 5.6% 7.6% 8.2% 9.6% 11.0% 市盈率 41.4 28.7 24.6 19.3 15.5 市净率 2.3 2.1 1.9 1.8 1.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023年9月1日 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 旭升集团 603305 22.83 0.75 1.04 1.41 1.82 30.38 21.93 16.16 12.53 双环传动 002472 35.14 0.68 0.94 1.23 1.59 51.49 37.49 28.49 22.16 拓普集团 601689 77.28 1.54 2.14 2.95 3.98 50.09 36.13 26.17 19.42 爱柯迪 600933 24.76 0.72 0.93 1.20 1.57 34.21 26.69 20.55 15.81 星宇股份 601799 147.86 3.30 4.16 5.60 7.03 44.87 35.51 26.41 21.02 岱美股份 603730 18.83 0.45 0.63 0.79 0.97 42.01 29.87 23.89 19.34 常熟汽饰 603035 18.97 1.35 1.66 2.03 2.47 14.09 11.42 9.37 7.69 调整后平均 40.31 30.03 22.64 17.63 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 583 718 892 1,192 1,710 营业收入 1,423 1,808 2,295 2,823 3,394 应收票据、账款及款项融资 394 470 625 762 908 营业成本 1,007 1,295 1,668 2,045 2,449 预付账款 24 29 33 45 53 营业税金及附加 20 18 32 40 48 存货 360 492 581 741 890 营业费用 10 10 16 20 24 其他 536 336 537 477 454 管理费用及研发费用 177 231 264 325 390 流动资产合计 1,897 2,046 2,669 3,216 4,014 财务费用 34 1 (20) (21) (25) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 14 9 30 22 9 固定资产 2,004 2,110 2,277 2,272 2,180 公允价值变动收益 2 1 0 0 0 在建工程 427 642 387 259 195 投资净收益 15 5 1 1 1 无形资产 189 227 219 211 203 其他 21 31 25 30 30 其他 186 384 30 28 25 营业利润 199 281 331 424 531 非流动资产合计 2,806 3,363 2,912 2,769 2,604 营业外收入 1 6 10 10 10 资产总计 4,703 5,409 5,581 5,985 6,618 营业外支出 1 4 1 1 1 短期借款 773 1,139 959 895 936 利润总额 199 282 340 434 540 应付票据及应付账款 381 526 661 806 977 所得税 27 35 51 65 81 其他 174 241 203 206 217 净利润 172 248 289 369 459 流动负债合计 1,328 1,906 1,823 1,907 2,129 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 148 64 64 64 64 归属于母公司净利润 172 247 289 369 459 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.36 0.51 0.60 0.76 0.95 其他 80 87 20 20 20 非流动负债合计 227 151 84 84 84 主要财务比率 负债合计 1,556 2,057 1,907 1,991 2,213 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 7 8 8 8 8 成长能力 实收资本（或股本） 482 482 482 482 482 营业收入 18.3% 27.0% 26.9% 23.0% 20.2% 资本公积 1,181 1,181 1,290 1,290 1,290 营业利润 7.3% 40.8% 17.8% 28.3% 25.1% 留存收益 1,466 1,666 1,895 2,215 2,626 归属于母公司净利润 10.3% 44.0% 16.8% 27.5% 24.6% 其他 12 16 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,148 3,352 3,674 3,994 4,405 毛利率 29.3% 28.4% 27.3% 27.5% 27.8% 负债和股东权益总计 4,703 5,409 5,581 5,985 6,618 净利率 12.1% 13.7% 12.6% 13.1% 13.5% ROE 5.6% 7.6% 8.2% 9.6% 11.0% 现金流量表 ROIC 5.1% 5.6% 5.6% 6.9% 8.1% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 172 248 289 369 459 资产负债率 33.1% 38.0% 34.2% 33.3% 33.4% 折旧摊销 226 245 241 274 297 净负债率 13.4% 19.0% 6.6% 0.0% 0.0% 财务费用 34 1 (20) (21) (25) 流动比率 1.43 1.07 1.46 1.69 1.89 投资损失 (15) (5) (1) (1) (1) 速动比率 1.13 0.80 1.10 1.25 1.42 营运资金变动 152 (51) (268) (123) (148) 营运能力 其它 (372) 56 299 22 9 应收账款周转率 4.8 5.0 5.0 4.9 4.9 经营活动现金流 197 493 541 519 59