2季度盈利能力环比改善，新客户、新项目持续突破

核心观点 2季度盈利能力环比改善，新客户、新项目持续突破 业绩好于市场预期。上半年实现营业收入14.85亿元，同比增长1.8%，归母净利润 1.99亿元，同比下滑13.5%，扣非后净利润1.82亿元，同比下滑13.3%；2季度营 业收入7.48亿元，同比增长6.8%，环比增长1.7%，归母净利润1.08亿元，同比下滑1.1%，环比增长17.4%，扣非后净利润0.96亿元，同比下滑1.9%，环比增长12.7%。上半年全球汽车产业受疫情反复、芯片短缺、国际政治争端等多重冲击，公司努力克服困难，推进产品交付及新业务开拓，2季度营收及利润环比回暖。 2季度毛利率环比改善，费用率略有提升。上半年毛利率34.6%，同比下降1.1个百分点；2季度毛利率35.7%，同比基本持平，环比提升2.4个百分点；上半年期间费用率17.6%，同比增加0.4个百分点，其中研发费用率11.2%，同比增加1.5个 百分点，预计主要系人力成本增加；财务费用率-0.7%，同比下降1.3个百分点，预计主要系汇兑收益增加。上半年经营活动现金流净额-0.25亿元，同比下降114.2%，预计主要系销售商品收回的现金减少。 新客户、新项目持续实现突破，客户结构有望进一步优化。上半年公司主要业务照明控制系统、电机控制系统、车载电器与电子业务分别实现营收7.68亿元/2.81亿元/2.79亿元，同比+4.5%/-11.9%/+10.4%；智能光源和USB产品持续放量，销售收入分别增长50%、40%。公司新客户、新项目拓展顺利，上半年新获宝马NCAR 架构大灯和尾灯控制器、上汽大众尾灯控制器、东风本田大灯控制器等新项目定点，上半年公司新获定点项目60个，预计全生命周期销量约1.2亿只；截至2022 年6月底，公司在研项目146个，预计全生命周期销量超过2亿只，随着新客户项目逐步放量，预计公司客户结构将进一步优化，促进公司业绩提升。 加快推进新能源业务发展，单车配套价值持续提升。上半年公司新能源业务销售收入1.10亿元，同比增长约76%。公司加速推进新能源市场开拓，产品目前已覆盖大众MEB和PPE平台、比亚迪、蔚来、小鹏、理想、华人运通、吉利、长安等国内 外客户新能源车型。公司不断丰富产品矩阵、扩大配套范围，灯控和智能光源产品全面进入新势力配套体系，DCC（自适应悬架控制器）、ASC（空气悬架控制器）等底盘控制相关产品获得比亚迪、小鹏、理想、吉利等多个客户定点，目前单车最高配套价值约3000元。随着智能化配置加速渗透，预计智能光源以及底盘控制器等产品将有望加速导入新能源客户车型，为公司打开新增长空间。 公司研究|中报点评科博达603786.SH 买入（维持） 股价（2022年08月26日）57.24元目标价格78.12元 52周最高价/最低价97.22/34.12元总股本/流通A股（万股）40,410/4,010A股市值（百万元）23,131国家/地区中国 行业汽车与零部件报告发布日期2022年08月29日 1周1月3月12月 绝对表现-2.27-12.235.7910.32 相对表现-4.28-8.715.5230.96沪深3002.01-3.520.27-20.64 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 新产品及新项目将促进盈利稳定增长 2022-04-25 毛利率短期承压，新产品定点及量产顺利 2022-04-23 调整毛利率、费用率等，预测公司2022-2024年EPS分别为1.26、1.69、2.15元 （原1.33、1.71、2.17元），可比公司为汽车电子及智能汽车产业链相关公司，可 芯片影响盈利，预计新业务将是增长点 2021-10-30 比公司22年PE平均估值62倍，给予公司22年62倍估值，对应目标价为78.12元，维持买入评级。 风险提示 公司主要财务信息 照明控制业务配套量低于预期、电机控制业务低于预期、车载电器及电子业务低于预期、汽车芯片短缺持续。 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)2,9142,8073,3684,0134,714 同比增长(%)-0.3%-3.7%20.0%19.1%17.5% 营业利润(百万元)6514606338491,083 同比增长(%)7.5%-29.4%37.7%34.1%27.6% 归属母公司净利润(百万元)515389509681869 同比增长(%)8.4%-24.4%30.8%34.0%27.5% 每股收益（元）1.270.961.261.692.15 毛利率(%)36.4%34.6%35.2%36.1%37.9%净利率(%)17.7%13.9%15.1%17.0%18.4% 净资产收益率(%)14.6%9.9%11.9%14.4%16.4% 市盈率 44.9 59.5 45.5 33.9 26.6 市净率 6.1 5.7 5.2 4.6 4.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022年8月26日 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 华阳集团 002906 49.03 0.63 0.90 1.26 1.72 78.12 54.19 38.89 28.52 德赛西威 002920 159.86 1.50 2.21 3.21 4.39 106.57 72.49 49.74 36.38 中科创达 300496 126.67 1.52 2.17 2.99 4.00 83.32 58.28 42.35 31.66 星宇股份 601799 151.30 3.32 4.28 5.76 7.40 45.52 35.34 26.27 20.44 上声电子 688533 62.90 0.38 0.85 1.42 2.09 165.88 74.00 44.45 30.10 调整后平均 89.34 61.66 41.90 30.09 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 437 684 1,058 1,141 1,532 营业收入 2,914 2,807 3,368 4,013 4,714 应收票据、账款及款项融资 1,230 910 1,237 1,512 1,708 营业成本 1,853 1,836 2,183 2,565 2,928 预付账款 9 9 11 13 15 营业税金及附加 13 9 15 18 21 存货 681 1,000 907 1,135 1,369 营业费用 81 61 74 88 104 其他 1,105 915 991 995 958 管理费用及研发费用 386 467 536 586 688 流动资产合计 3,463 3,518 4,204 4,795 5,582 财务费用 (11) 12 (2) (5) (7) 长期股权投资 211 217 208 212 213 资产、信用减值损失 25 35 18 15 15 固定资产 511 562 515 512 484 公允价值变动收益 3 4 5 5 5 在建工程 82 56 73 137 141 投资净收益 55 48 50 60 70 无形资产 114 122 117 111 106 其他 27 21 33 38 43 其他 329 381 283 313 311 营业利润 651 460 633 849 1,083 非流动资产合计 1,248 1,338 1,196 1,286 1,255 营业外收入 2 4 3 3 3 资产总计 4,710 4,856 5,400 6,081 6,837 营业外支出 0 1 1 1 1 短期借款 120 108 93 107 103 利润总额 653 463 635 851 1,085 应付票据及应付账款 421 328 428 515 562 所得税 79 36 76 102 130 其他 170 154 149 162 160 净利润 574 428 559 749 955 流动负债合计 711 590 671 784 824 少数股东损益 59 39 50 67 86 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 515 389 509 681 869 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.27 0.96 1.26 1.69 2.15 其他 44 54 61 58 58 非流动负债合计 44 54 61 58 58 主要财务比率 负债合计 756 644 732 842 882 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 142 131 182 249 335 成长能力 实收资本（或股本） 400 400 404 404 404 营业收入 -0.3% -3.7% 20.0% 19.1% 17.5% 资本公积 1,816 1,894 1,988 1,988 1,988 营业利润 7.5% -29.4% 37.7% 34.1% 27.6% 留存收益 1,596 1,785 2,094 2,597 3,228 归属于母公司净利润 8.4% -24.4% 30.8% 34.0% 27.5% 其他 0 1 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,954 4,211 4,668 5,239 5,955 毛利率 36.4% 34.6% 35.2% 36.1% 37.9% 负债和股东权益总计 4,710 4,856 5,400 6,081 6,837 净利率 17.7% 13.9% 15.1% 17.0% 18.4% ROE 14.6% 9.9% 11.9% 14.4% 16.4% 现金流量表 ROIC 15.0% 10.4% 12.2% 14.7% 16.6% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 574 428 559 749 955 资产负债率 16.0% 13.3% 13.6% 13.8% 12.9% 折旧摊销 108 110 139 161 174 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (11) 12 (2) (5) (7) 流动比率 4.87 5.96 6.27 6.12 6.77 投资损失 (55) (48) (50) (60) (70) 速动比率 3.86 4.20 4.83 4.58 5.00 营运资金变动 (177) (200) (87) (440) (414) 营运能力 其它 82 120 104 (38) 11 应收账款周转率 3.7 3.7 4.2 4.1 4.1 经营活动现金流 521 421 663 366 648 存货周转率 2.7 2.1 2.2 2.4 2.2 资本支出 (75) (116) (91) (201) (144) 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.7 0.7 长期投资 (16) (6) 9 (4) (0) 每股指标（元） 其他 (123) 215 (89) 80 123 每股收益 1.27 0.96 1.26 1.69 2.15 投资活动现金流 (213) 93 (170) (125) (22) 每股经营现金流 1.30 1.05 1.6