2季度经营性盈利环比减亏，汽车电子产品线拓展

买入（维持） 股价（2024年09月13日）62.18元 2季度经营性盈利环比减亏，汽车电子产品线拓展 公司研究|中报点评经纬恒润-W688326.SH 目标价格67.86元 52周最高价/最低价148/54.73元 总股本/流通A股（万股）11,999/7,948 A股市值（百万元）7,461 业绩符合预期。公司上半年营业收入20.27亿元，同比增长19.4%；归母净利润- 3.33亿元，去年同期为-0.89亿元；扣非归母净利润-3.87亿元，去年同期为-1.10亿 元。2季度营业收入11.38亿元，同比增长18.7%，环比增长27.9%；归母净利润- 1.42亿元，去年同期为-0.02亿元，上季度为-1.92亿元；扣非归母净利润-1.67亿元，去年同期为-0.17亿元，上季度为-2.20亿元。公司毛利率水平下滑以及较高的研发费用对上半年经营业绩形成拖累，2季度利润端亏损环比收窄。 上半年毛利率及经营性现金流承压，2季度费用率环比下降。上半年毛利率22.6%，同比下降5.0个百分点；2季度毛利率20.9%，同比下降7.6个百分点，环比下降3.8个百分点，预计主要系产品结构变化，电子产品业务占比提升以及车市竞争激烈， 降价压力传导至供应商所致。上半年期间费用率42.1%，同比增长6.0个百分点，其中销售费用率同比增长2.1个百分点，主要系职工薪酬及售后服务费用增长所致；研 发费用率同比增长1.4个百分点，主要系公司前瞻性布局，储备相关人才技术所致。 2季度公司期间费用率环比好转，环比减少13.5个百分点至36.2%，主要系营收环比增长及研发费用环比减少所致。上半年经营活动现金流净额-7.27亿元，去年同期为-6.25亿元，主要系支付货款及职工薪酬增加所致。 汽车电子产品线持续拓展。上半年电子产品业务营收16.80亿元，同比增长32.9%，占比82.9%，同比提升8.4个百分点；上半年电子产品业务毛利率19.2%，较2023年减少0.6个百分点。公司整车电控产品全覆盖布局基本完成，形成“分布式电控单品-域控产品-L4集成平台”短中长期结合的产品模式，并实现量产落地。公司在推 进各分布式汽车电子产品迭代的同时整合资源推出域融合产品，公司区域控制器配套车型销量不断提升；集成公司复杂域控软件的底盘域控制器已配套多款车型；AR-HUD产品新增主流车型配套并开始量产；T-BOXEntry系列获得定点下半年量产；高端装备电子产品获得客户新订单，市场认可度逐渐提升。 研发服务及解决方案业务实现客群扩大。上半年研发服务及解决方案业务营收3.40亿元，同比减少19.1%。上半年公司发布多个版本功能软件，主要软件产品INTEWORK、ModelBase、OrienLink实现客群拓展，涵盖红旗、比亚迪、蔚来、 长安、重汽、零跑、百度阿波罗、极氪、广汽、小米、奇瑞、重汽等客户。公司天津新生产基地已于8月7日正式投产，马来西亚工厂提升出货量以满足国际化需求。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年09月16日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 0.83 0.57 -2.51 -57.12 相对表现% 3.06 5.82 7.89 -41.67 沪深300% -2.23 -5.25 -10.4 -15.45 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 盈利预测与投资建议 毛利率短期承压，汽车电子产品线继续拓展 2024-04-29 调整毛利率、费用率等，预测2024-2026年EPS分别为0.05、1.74、2.34元（原 拓展汽车电子产品，研发服务业务突破新 2023-04-29 0.05、1.74、2.42元），维持可比公司25年PE平均估值39倍，目标价67.86 客户 元，维持买入评级。 业绩符合预期，新产品将打开新的增长空 2023-03-05 风险提示间 乘用车行业销量低于预期、汽车电子业务配套量低于预期、研发及解决方案业务低于预期、价格战影响利润水平、信用减值风险、其他收益占比较高风险。 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,022 4,678 5,719 6,765 7,866 同比增长(%) 23.3% 16.3% 22.3% 18.3% 16.3% 营业利润(百万元) 191 (284) 6 208 281 同比增长(%) 45.8% -248.6% 102.0% 3566.9% 35.0% 归属母公司净利润(百万元) 236 (217) 6 208 281 同比增长(%) 61.2% -192.2% 102.6% 3566.9% 35.0% 每股收益（元） 1.96 (1.81) 0.05 1.74 2.34 毛利率(%) 29.0% 25.6% 26.0% 27.3% 27.4% 净利率(%) 5.9% -4.6% 0.1% 3.1% 3.6% 净资产收益率(%) 6.9% -4.2% 0.1% 4.0% 5.1% 市盈率 31.7 (34.3) 1,313.1 35.8 26.5 市净率 1.4 1.5 1.5 1.4 1.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,496 3,293 3,546 4,946 5,388 营业收入 4,022 4,678 5,719 6,765 7,866 应收票据、账款及款项融资 1,109 1,564 1,683 2,040 2,439 营业成本 2,856 3,480 4,235 4,916 5,709 预付账款 41 44 64 70 81 营业税金及附加 19 20 29 34 39 存货 1,567 1,620 2,283 2,545 2,897 销售费用 215 233 286 338 393 其他 742 135 2,154 1,191 2,211 管理费用及研发费用 924 1,277 1,352 1,466 1,588 流动资产合计 6,954 6,656 9,731 10,791 13,017 财务费用 (92) (97) (103) (100) (71) 长期股权投资 8 7 8 8 8 资产、信用减值损失 78 161 51 45 38 固定资产 471 1,016 1,339 1,639 1,909 公允价值变动收益 95 32 50 50 40 在建工程 387 173 425 438 445 投资净收益 1 (1) (8) (8) (8) 无形资产 406 462 447 431 416 其他 74 82 93 100 80 其他 642 1,014 319 290 260 营业利润 191 (284) 6 208 281 非流动资产合计 1,913 2,672 2,538 2,806 3,037 营业外收入 0 2 1 1 1 资产总计 8,868 9,328 12,268 13,597 16,055 营业外支出 0 4 1 1 1 短期借款 0 184 2,359 2,862 4,339 利润总额 191 (285) 6 208 281 应付票据及应付账款 1,510 2,181 2,338 2,798 3,326 所得税 (45) (68) 0 0 0 其他 1,684 1,509 2,042 2,180 2,337 净利润 236 (217) 6 208 281 流动负债合计 3,194 3,873 6,738 7,840 10,003 少数股东损益 0 (0) 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 236 (217) 6 208 281 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.96 -1.81 0.05 1.74 2.34 其他 373 453 377 394 408 非流动负债合计 373 453 377 394 408 主要财务比率 负债合计 3,567 4,326 7,115 8,235 10,411 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 40 40 40 40 成长能力 实收资本（或股本） 120 120 120 120 120 营业收入 23.3% 16.3% 22.3% 18.3% 16.3% 资本公积 4,633 4,503 4,658 4,658 4,658 营业利润 45.8% -248.6% 102.0% 3566.9% 35.0% 留存收益 543 326 332 540 821 归属于母公司净利润 61.2% -192.2% 102.6% 3566.9% 35.0% 其他 5 13 4 5 5 获利能力 股东权益合计 5,301 5,002 5,153 5,363 5,644 毛利率 29.0% 25.6% 26.0% 27.3% 27.4% 负债和股东权益总计 8,868 9,328 12,268 13,597 16,055 净利率 5.9% -4.6% 0.1% 3.1% 3.6% ROE 6.9% -4.2% 0.1% 4.0% 5.1% 现金流量表 ROIC 3.6% -5.5% -1.5% 1.4% 2.3% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 236 (217) 6 208 281 资产负债率 40.2% 46.4% 58.0% 60.6% 64.8% 折旧摊销 80 121 149 183 220 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (92) (97) (103) (100) (71) 流动比率 2.18 1.72 1.44 1.38 1.30 投资损失 (1) 1 8 8 8 速动比率 1.66 1.30 1.10 1.05 1.01 营运资金变动 (54) 51 (172) (113) (136) 营运能力 其它 (117) (418) 502 14 12 应收账款周转率 5.2 4.2 4.3 4.4 4.1 经营活动现金流 53 (559) 390 200 314 存货周转率 1.9 2.1 2.2 2.0 2.1 资本支出 (553) (528) (678) (452) (452) 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 长期投资 1 1 (1) 0 0 每股指标（元） 其他 (458) 620 (1,882) 1,042 (968) 每股收益 1.96 -1.81 0.05 1.74 2.34 投资活动现金流 (1,010) 93 (2,560) 591 (1,419) 每股经营现金流 0.44 -4.66 3.25 1.66 2.62 债权融资 21 4 (10) 5 (0) 每股净资产 44.18 41.35 42.61 44.36 46.70 股权融资 3,542 (130) 155 0 0 估值比率 其他 (112) 326 2,278 604 1,548 市盈率 31.7 -34.3 1,313.1 35.8 26.5 筹资活动现金流 3,451 201 2,423 609 1,548 市净率 1.4 1.5 1.5 1.4 1.3 汇率变动影响 35 14 -0 -0 -0 E