2季度盈利能力环比改善，积极拓展新客户新订单

2季度盈利能力环比改善，积极拓展新客户新订单 核心观点 业绩符合预期。上半年实现营业收入7.21亿元，同比增长19.7%，归母净利润0.36亿元，同比增长18.8%，扣非后净利润0.32亿元，同比增长31.8%。2季度营业收入3.53亿元，同比增长22.1%，环比下降4.2%，归母净利润0.24亿元，同比增长166.5%，环比增长90.6%，扣非后净利润0.20亿元，同比增长212.5%，环比增长63.7%。上半年行业受到芯片短缺、疫情反复以及大宗原材料涨价等不利因素综合影响，但受益于汇率变动以及部分原材料价格环比逐步回落，公司2季度盈利能力同环比显著改善。 2季度毛利率环比改善，费用率大幅下降。上半年毛利率21.0%，同比下降5.1个百分点；2季度毛利率22.0%，同比下降4.2个百分点，环比提升2.0个百分点，毛利率同比下降预计主要系原材料价格普遍上涨以及疫情反复导致4月海外运输成本增加；上半年期间费用率15.2%，同比下降5.1个百分点，其中管理费用率同比下降2.9个百分点，预计主要系上年同期上市服务费及招待费支出较多；财务费用率同比下降2.2个百分点，预计主要系本期汇兑损失较上年同期减少约1378万元。上半年经营活动现金流净额0.56亿元，同比增长55.8%，预计主要系本期销售商品及劳务收到的现金增加、预缴所得税减少以及出口退税增加。 扬声器产品营收及单价稳步增长，功放、AVAS等新产品持续放量。公司坚持技术创新，不断拓展和开发声学核心技术和创新产品，为打开新增长空间夯实基础。上半年扬声器收入5.93亿元，同比增长10.9%；扬声器单价约19.4元，同比增长约7%。公司新产品车载功放及AVAS持续放量，上半年功放业务收入7509万元，同比增长109.8%，AVAS业务收入1936万元，同比增长94.3%，功放及AVAS等新产品有望助力公司单车配套价值持续提升，成为公司新重要增长点。 新客户、新订单开拓顺利，拟发行可转债建设合肥生产基地。公司积极加强对新老客户的技术对接和商务沟通，上半年新获大众、通用、福特、戴姆勒等全球头部车企以及特斯拉、比亚迪、蔚来、零跑、华人运通等新能源品牌项目定点。据公司公告，公司拟向不特定对象发行可转债募集资金不超过5.2亿元，其中4.2亿元将用于建设合肥高性能汽车声学产品生产基地，项目计划于2022年开工建设，预计2年内建成投产。募投项目一方面能够提升公司产能、满足现有及潜在订单配套需求，另一方面有助于公司完善产业布局，更好地服务比亚迪、蔚来、大众、奇瑞、江淮等合肥地区客户，从而提升公司综合竞争力，进一步巩固领先市场地位。 盈利预测与投资建议 调整收入、毛利率等，预测公司2022-2024年EPS分别为0.90、1.50、2.20元 （原0.98、1.39、1.95元），可比公司22年PE平均估值84倍，对应目标价为 75.6元，维持买入评级。 风险提示 车载扬声器业务配套量低于预期、车载功放业务、AVAS业务低于预期、声学行业市场空间问题、汽车芯片供给问题。 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)1,0881,3021,7672,4463,101 同比增长(%)-8.9%19.7%35.7%38.4%26.8% 营业利润(百万元)8767165274382 同比增长(%)-7.6%-23.3%147.5%66.1%39.5% 归属母公司净利润(百万元)7661145240336 同比增长(%)-3.6%-19.7%138.4%66.2%39.6% 每股收益（元）0.470.380.901.502.10 毛利率(%)28.7%26.7%27.2%28.4%29.3%净利率(%)6.9%4.7%8.2%9.8%10.8% 净资产收益率(%)10.8%7.0%13.2%18.8%21.5% 公司研究|中报点评上声电子688533.SH 买入（维持） 股价（2022年08月29日）65.84元目标价格75.60元 行业电子 52周最高价/最低价88/15.33元总股本/流通A股（万股）16,000/3,800A股市值（百万元）10,534国家/地区中国 报告发布日期2022年08月30日 1周1月3月12月绝对表现-9.19-22.5541.16235.09相对表现-11.05-21.8944.42256.28沪深3001.86-0.66-3.26-21.19 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 单车价值量提升及拓展新客户将保障盈利 2022-04-30 增长新品业务收入快速增长，新能源客户拓展 2022-04-29 顺利业绩略低于预期，预计单车价值量及规模 2022-02-26 提升将促进盈利改善 市盈率 139.5 173.6 72.8 43.8 31.4 市净率 14.8 10.2 9.1 7.5 6.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022年8月29日 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 华阳集团 002906 48.42 0.63 0.90 1.26 1.72 77.15 53.51 38.41 28.16 德赛西威 002920 162.45 1.50 2.21 3.21 4.39 108.30 73.67 50.55 36.97 中科创达 300496 125.13 1.52 2.17 2.99 4.00 82.31 57.58 41.84 31.28 四维图新 002405 13.49 0.05 0.12 0.21 0.33 263.48 116.49 64.02 41.49 用友网络 600588 19.29 0.21 0.22 0.30 0.40 93.60 88.89 63.92 48.21 经纬恒润-W 688326 213.60 1.22 1.68 2.49 3.38 175.34 127.17 85.95 63.25 调整后平均 114.89 84.16 55.08 39.49 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 405 327 833 856 1,085 营业收入 1,088 1,302 1,767 2,446 3,101 应收票据、账款及款项融资 352 418 546 778 980 营业成本 776 954 1,287 1,752 2,192 预付账款 7 11 11 17 23 营业税金及附加 9 9 12 17 22 存货 177 258 322 437 563 销售费用 20 25 34 46 59 其他 28 182 76 97 120 管理费用及研发费用 175 219 249 342 434 流动资产合计 969 1,197 1,788 2,186 2,771 财务费用 28 30 25 19 20 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 6 11 4 7 8 固定资产 320 305 21 0 0 公允价值变动收益 10 0 4 4 4 在建工程 15 45 42 101 135 投资净收益 (4) 9 (3) (3) (3) 无形资产 42 42 38 34 31 其他 7 4 8 12 15 其他 10 33 19 22 24 营业利润 87 67 165 274 382 非流动资产合计 387 425 120 157 189 营业外收入 2 3 2 2 2 资产总计 1,356 1,622 1,909 2,342 2,960 营业外支出 2 3 3 3 3 短期借款 328 254 296 364 539 利润总额 87 66 164 273 381 应付票据及应付账款 227 224 346 465 562 所得税 11 6 20 33 46 其他 84 107 103 110 121 净利润 76 61 144 240 335 流动负债合计 640 585 746 939 1,222 少数股东损益 0 (0) (0) (0) (0) 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 76 61 145 240 336 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.47 0.38 0.90 1.50 2.10 其他 2 7 6 6 6 非流动负债合计 2 7 6 6 6 主要财务比率 负债合计 641 592 752 945 1,228 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 1 1 1 1 0 成长能力 实收资本（或股本） 120 160 160 160 160 营业收入 -8.9% 19.7% 35.7% 38.4% 26.8% 资本公积 480 699 699 699 699 营业利润 -7.6% -23.3% 147.5% 66.1% 39.5% 留存收益 120 181 306 546 882 归属于母公司净利润 -3.6% -19.7% 138.4% 66.2% 39.6% 其他 (7) (10) (8) (8) (9) 获利能力 股东权益合计 715 1,031 1,157 1,397 1,732 毛利率 28.7% 26.7% 27.2% 28.4% 29.3% 负债和股东权益总计 1,356 1,622 1,909 2,342 2,960 净利率 6.9% 4.7% 8.2% 9.8% 10.8% ROE 10.8% 7.0% 13.2% 18.8% 21.5% 现金流量表 ROIC 9.8% 7.6% 12.2% 16.0% 17.5% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 76 61 144 240 335 资产负债率 47.3% 36.5% 39.4% 40.3% 41.5% 折旧摊销 (218) 287 342 126 138 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 28 30 25 19 20 流动比率 1.52 2.05 2.40 2.33 2.27 投资损失 4 (9) 3 3 3 速动比率 1.24 1.59 1.94 1.83 1.78 营运资金变动 (67) (144) (84) (238) (235) 营运能力 其它 276 (248) 14 0 1 应收账款周转率 4.0 4.2 4.5 4.6 4.4 经营活动现金流 99 (22) 445 151 263 存货周转率 4.6 4.3 4.2 4.3 4.1 资本支出 562 (625) (40) (159) (168) 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.2 1.2 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (613) 410 106 (18) (21) 每股收益 0.47 0.38 0.90 1.50 2.10 投资活动现金流 (51) (215) 66 (177) (190) 每股经营现金流 0.82 -0.14 2.78 0.94