2024年中报点评：盈利改善 制剂有望进入增长新周期

核心观点 盈利改善，制剂有望进入增长新周期 ——仙琚制药2024年中报点评 上半年业绩稳定，盈利能力回升。公司发布24年中报，实现营业收入21.38亿元 （同比+0.93%），归母净利润3.40亿元（同比+12.56%），扣非归母净利润3.31 亿元（同比+11.78%）。分季度来看，2024年Q2单季度实现营业收入11.00亿元 （同比-5.25%），归母净利润1.89亿元（同比+11.80%），扣非归母净利润1.86亿元（同比+13.35%）。公司24H1总体业绩维持稳定，盈利能力有所回升，主要系集采影响逐步降低，运营效率提升，成本竞争力优化导致毛利率增加。 集采影响逐渐出清，制剂板块进入加速增长周期。24H1公司制剂销售收入12.15亿 元（同比+10.6%），其中妇科计生类收入2.33亿元（同比-1%），麻醉肌松类收入 0.63亿元（同比+28%），呼吸类收入3.93亿元（同比+30%），皮肤科产品收入 1.2亿元（同比+26%），普药产品收入3亿元（同比-6%）。各领域产品集采影响减弱，新产品放量叠加市场开拓驱动加速增长新周期：1）妇科：庚酸炔诺酮、屈螺酮炔雌醇形成新的增长潜力，首仿产品戊酸雌二醇下半年推进准入预计贡献增量；2）麻醉肌松类：舒更葡糖钠增长较快，1类新药奥美克松钠申报在即；3）呼吸 科：产品保持较好增长，院外市场拓展空间大；4）普药：剔除地钠针集采影响其他产品保持增长。 原料药板块短期承压，发挥新产能优势长期有望保持较高增长。原料药行业国内外市场竞争加剧，非规范市场价格仍处于底部，24H1公司原料药及中间体销售收入 9.1亿元（同比-9%），其中主要自营原料药销售收入4.89亿元（同比-1.2%），公司发挥新产能优势，积极拓展市场，销量增加基本消除价格降低的影响；意大利子公司销售收入2.97亿元（同比-15%），主要系受到海外市场下游客户去库存等因素影响。我们认为随着国内市场价格回升，海外市场下游客户去库存周期结束等不利因素的消除，公司的新产能优势得以放大，原料药板块长期有望保持较高增长。 盈利预测与投资建议 根据24年中报，我们下调营业收入及毛利率，预测公司2024-2026年每股收益分别为0.66/0.86/1.08元（原2024-2025年预测为0.99/1.29元），根据可比公司，给予公司2024年19倍市盈率，对应目标价为12.54元，维持“买入”评级。 风险提示 公司原料药、制剂销售不达预期；产品研发审批进度不达预期；市场波动风险等。 公司研究|中报点评仙琚制药002332.SZ 买入（维持） 股价（2024年08月30日） 11.5元 目标价格 12.54元 52周最高价/最低价 13.08/8.24元 总股本/流通A股（万股） 98,920/98,419 A股市值（百万元） 11,376 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2024年08月31日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -2.95 3.7 -3.87 5.04 相对表现% -2.78 5.12 3.72 17.37 沪深300% -0.17 -1.42 -7.59 -12.33 伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001香港证监会牌照：BRX199 傅肖依fuxiaoyi@orientsec.com.cn 业绩承压符合预期，新品投放将成拐点2023-08-26 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,380 4,123 4,587 5,389 6,448 同比增长(%) 0.5% -5.9% 11.2% 17.5% 19.6% 营业利润(百万元) 879 646 762 972 1,228 同比增长(%) 15.8% -26.4% 17.8% 27.7% 26.2% 归属母公司净利润(百万元) 749 563 657 846 1,069 同比增长(%) 21.0% -24.9% 16.6% 28.8% 26.4% 每股收益（元） 0.76 0.57 0.66 0.86 1.08 毛利率(%) 58.2% 52.9% 55.0% 56.5% 57.6% 净利率(%) 17.1% 13.7% 14.3% 15.7% 16.6% 净资产收益率(%) 14.6% 10.0% 11.1% 13.2% 15.2% 市盈率 15.2 20.2 17.3 13.4 10.6 市净率 2.1 2.0 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：可比公司估值表 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,720 1,660 1,974 2,428 3,008 营业收入 4,380 4,123 4,587 5,389 6,448 应收票据及应收账款 706 726 780 912 1,108 营业成本 1,833 1,943 2,064 2,343 2,731 预付账款 22 37 29 37 48 销售费用 1,263 990 1,193 1,401 1,677 存货 891 923 1,004 1,130 1,314 管理费用 270 281 293 345 412 其他 95 54 75 88 83 研发费用 267 261 266 312 374 流动资产合计 3,434 3,400 3,862 4,595 5,561 财务费用 (27) (22) (5) (9) (14) 长期股权投资 212 224 224 224 224 资产减值损失 41 24 37 40 39 固定资产 1,653 1,719 1,745 1,661 1,498 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 370 514 529 523 519 投资净收益 49 (9) 23 21 12 无形资产 177 166 158 151 144 其他 96 9 (0) (6) (14) 其他 892 970 685 712 736 营业利润 879 646 762 972 1,228 非流动资产合计 3,304 3,593 3,340 3,270 3,120 营业外收入 1 4 2 3 3 资产总计 6,738 6,993 7,202 7,865 8,681 营业外支出 8 9 16 11 12 短期借款 37 1 1 1 1 利润总额 872 642 748 964 1,219 应付票据及应付账款 355 485 450 516 626 所得税 124 80 93 120 151 其他 577 561 565 571 579 净利润 747 562 655 845 1,068 流动负债合计 969 1,047 1,016 1,088 1,206 少数股东损益 (2) (1) (1) (1) (2) 长期借款 194 39 39 39 39 归属于母公司净利润 749 563 657 846 1,069 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.76 0.57 0.66 0.86 1.08 其他 68 77 10 10 10 非流动负债合计 261 116 48 48 48 主要财务比率 负债合计 1,231 1,163 1,064 1,137 1,254 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 50 44 43 41 40 成长能力 股本 989 989 989 989 989 营业收入 0.5% -5.9% 11.2% 17.5% 19.6% 资本公积 1,803 1,820 1,820 1,820 1,820 营业利润 15.8% -26.4% 17.8% 27.7% 26.2% 留存收益 2,660 2,926 3,286 3,878 4,578 归属于母公司净利润 21.0% -24.9% 16.6% 28.8% 26.4% 其他 6 51 0 0 0 获利能力 股东权益合计 5,507 5,830 6,138 6,728 7,427 毛利率 58.2% 52.9% 55.0% 56.5% 57.6% 负债和股东权益总计 6,738 6,993 7,202 7,865 8,681 净利率 17.1% 13.7% 14.3% 15.7% 16.6% ROE 14.6% 10.0% 11.1% 13.2% 15.2% 现金流量表 ROIC 12.7% 9.2% 10.7% 12.7% 14.6% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 747 562 655 845 1,068 资产负债率 18.3% 16.6% 14.8% 14.5% 14.4% 折旧摊销 124 198 405 484 561 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (27) (22) (5) (9) (14) 流动比率 3.54 3.25 3.80 4.22 4.61 投资损失 (49) 9 (23) (21) (12) 速动比率 2.58 2.32 2.77 3.13 3.47 营运资金变动 (65) 27 (184) (213) (277) 营运能力 其它 (121) (178) 190 6 9 应收账款周转率 7.8 7.5 8.0 8.3 8.3 经营活动现金流 609 595 1,039 1,092 1,335 存货周转率 2.0 2.0 2.0 2.1 2.1 资本支出 (144) (380) (457) (414) (411) 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.7 0.8 长期投资 (17) (5) 0 0 0 每股指标（元） 其他 519 188 23 21 12 每股收益 0.76 0.57 0.66 0.86 1.08 投资活动现金流 358 (197) (434) (393) (400) 每股经营现金流 0.62 0.60 1.05 1.10 1.35 债权融资 (364) (94) 0 0 0 每股净资产 5.52 5.85 6.16 6.76 7.47 股权融资 0 17 0 0 0 估值比率 其他 (59) (387) (291) (245) (355) 市盈率 15.2 20.2 17.3 13.4 10.6 筹资活动现金流 (422) (464) (291) (245) (355) 市净率 2.1 2.0 1.9 1.7 1.5 汇率变动影响 28 (13) -0 -0 -0 EV/EBITDA 10.5 12.4 8.8 7.1 5.8 现金净增加额 573 (78) 314 454 580 EV/EBIT 12.0 16.4 13.5 10.6 8.4 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标