2024年上半年公司业绩表现亮眼，营收和净利润均实现双位数增长。具体来看，公司实现营业收入506.48亿元，同比增长11.30%；归母净利润190.57亿元，同比增长11.86%。分季度看，Q2营业收入158.15亿元，同比增长10.08%；归母净利润50.12亿元，同比增长11.50%。
聚焦中高价位产品，动销增长显著。五粮液及其他酒产品营收分别同比增长11.45%和17.77%，销量分别增长12.07%和下降23.86%。其中，五粮液产品吨价同比提升54.68%，其他酒产品吨价下降0.56%。销量下降主要由于五粮液浓香公司向中高价位产品聚焦，低价位产品生产量、销售量减少。五粮液产品三大主品运营取得新成效，第八代五粮液价格和动销稳中有升，五粮液1618和39度通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”组合实现动销和宴席增长，五粮液浓香酒产品日均开瓶扫码量同比增长超70%。
扁平化招商策略初见成效，核心市场优势显著。经销/直销收入分别同比增长13.51%和11.01%。五粮液经销商增加98家，五粮浓香经销商增加268家，专卖店净增加87家。区域上，西部和东部市场营收占比最高，分别同比增长16.66%和15.70%。
毛利率和净利率均实现增长，回款表现亮眼。Q2毛利率/净利率分别为75.01%/32.82%，同比分别提升1.74pct和0.20pct。税金率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比变化+0.44pct/+1.97pct/-0.33pct/0.07pct，销售费用率提高可能与形象宣传费和促销费增加有关。截至Q2合同负债81.58亿元，环比增加31.11亿元，反映出经销商对公司信心增强。
投资建议：预计2024-2026年公司营业收入分别为916.5/1009.6/1125.3亿元，同比增速为10.1%/10.2%/11.5%；归母净利润分别为338.2/378.5/426.6亿元，同比增速为11.9%/11.9%/12.7%，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。
