业绩稳健增长，动销稳步提升

证券研究报告|公司点评五粮液(000858.SZ) 2024年09月01日 买入（维持） 五粮液（000858.SZ）：业绩稳健增长， 动销稳步提升 所属行业：食品饮料/白酒Ⅱ 当前价格(元)：123.03 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn尤诗超 资格编号：S0120524070004 邮箱：yousc3＠tebon.com.cn 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入506.48亿元，同比增加 11.30%；实现归母净利润190.57亿元，同比增加11.86%；实现扣非归母净利润 189.39亿元，同比增加11.79%。根据计算，2024Q2实现营业收入158.15亿元，同比增加10.08%；实现归母净利润50.12亿元，同比增加11.50%；实现扣非归母净利润49.00亿元，同比增加9.24%。 9% 0% -9% -17% -26% -34% 五粮液沪深300 聚焦中高价位产品，动销增长显著。分产品看，24H1公司五粮液/其他酒产品分别实现营收392.05/79.06亿元，同比分别+11.45%/+17.77%。五粮液产品及其他酒 研究助理 市场表现 产品均实现一定程度上的增长。上半年五粮液/其他酒产品销量分别为2.42/5.42万吨，同比分别+12.07%/-23.86%，经计算上半年五粮液/其他酒产品吨价分别为162.04/14.60万元/吨，同比分别-0.56%/+54.68%。其他酒产品销量下降主要是由于五粮液浓香公司持续向中高价位产品聚焦，致使低价位产品生产量、销售量减少。上半年五粮液产品三大主品运营取得新成效，其中第八代五粮液实现价格和动销稳中有升，五粮液1618和39度，通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”的组合，实现了动销、宴席双增长，五粮液浓香酒产品也实现了产品动销的提升，抓住销售旺季开展活动，日均开瓶扫码量同比增长超70%。  沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -3.02 -0.35 -13.02 相对涨幅(%) 0.49 3.70 -5.80 2023-092024-012024-05 资料来源：德邦研究所，聚源数据 扁平化招商策略初见成效，核心市场优势显著。分渠道来看，24H1经销/直销收入分别为275.94/195.17亿元，分别同比变化+13.51%/+11.01%。24H1五粮液经销商 较23年同期增加98家，五粮浓香经销商增加268家，专卖店净增加87家，五粮液浓香经销商数量迅猛增长，主要由于五粮浓香公司深入推进市场精耕，针对空白薄弱市场进行扁平化招商布局。区域上看，24H1西部/东部/中部/北部/南部分别实现营收167.59/135.52/84.62/48.41/34.96亿元，同比分别 相关研究 +16.66%/+15.70%/+8.22%/+8.16%/-0.58%，西部和东部市场占据营收构成的主导地位，增速也较快。 1《.五粮液（000858）2023年报及2024 一季报点评：经营稳健，Q1为全年双位数目标奠基》，2024.4.30 2.《五粮液（000858.SZ）提价点评-八代五粮液提高出厂价，五粮液品牌价值有望提升》，2024.2.1 3.《五粮液（000858）2023三季报点评：收入业绩超预期，顺周期建议加强关注》，2023.10.31 毛利率净利率均实现增长，回款表现亮眼。24Q2公司毛利率/净利率分别为75.01%/32.82%，分别同比变化+1.74pct/+0.20pct，毛利率和净利率均有所提升。 税金率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比变化+0.44pct/+1.97pct/-0.33pct/0.07pct，销售费用率提高预计与形象宣传费和促销费的增加有关。截至 24Q2合同负债81.58亿元，环比增加31.11亿元，展现出经销商对公司的信心。 投资建议：预计24-26年公司营业收入为916.5/1009.6/1125.3亿元，同比增速为10.1%/10.2%/11.5%，归母净利润为338.2/378.5/426.6亿元，同比增速为11.9%/11.9%/12.7%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据总股本(百万股)： 3,881.61 流通A股(百万股)： 3,881.53 52周内股价区间(元)： 114.00-161.92 总市值(百万元)： 477,554.23 总资产(百万元)： 185,984.51 每股净资产(元)： 33.62 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 73,969 83,272 91,649 100,960 112,528 (+/-)YOY(%) 11.7% 12.6% 10.1% 10.2% 11.5% 净利润(百万元) 26,690 30,211 33,820 37,854 42,658 (+/-)YOY(%) 14.2% 13.2% 11.9% 11.9% 12.7% 全面摊薄EPS(元) 6.88 7.78 8.71 9.75 10.99 毛利率(%) 75.4% 75.8% 76.5% 76.9% 77.0% 净资产收益率(%) 23.4% 23.3% 20.7% 18.8% 17.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 83,272 91,649 100,960 112,528 每股收益 7.78 8.71 9.75 10.99 营业成本 20,157 21,500 23,300 25,900 每股净资产 33.38 42.09 51.84 62.83 毛利率% 75.8% 76.5% 76.9% 77.0% 每股经营现金流 10.75 9.78 11.16 11.53 营业税金及附加 12,532 13,289 14,835 16,595 每股股利 4.67 5.37 6.18 7.10 营业税金率% 15.0% 14.5% 14.7% 14.7% 价值评估(倍) 营业费用 7,796 8,340 9,086 10,015 P/E 18.03 14.12 12.62 11.19 营业费用率% 9.4% 9.1% 9.0% 8.9% P/B 4.20 2.92 2.37 1.96 管理费用 3,319 3,391 3,534 3,826 P/S 5.73 5.21 4.73 4.24 管理费用率% 4.0% 3.7% 3.5% 3.4% EV/EBITDA 10.61 7.17 5.62 4.25 研发费用 322 297 347 395 股息率% 3.3% 4.4% 5.0% 5.8% 研发费用率% 0.4% 0.3% 0.3% 0.4% 盈利能力指标(%) EBIT 39,472 45,130 50,187 56,189 毛利率 75.8% 76.5% 76.9% 77.0% 财务费用 -2,473 -1,732 -2,282 -2,925 净利润率 37.9% 38.6% 39.2% 39.6% 财务费用率% -3.0% -1.9% -2.3% -2.6% 净资产收益率 23.3% 20.7% 18.8% 17.5% 资产减值损失 -4 -6 -8 -5 资产回报率 18.3% 16.6% 15.1% 14.5% 投资收益 58 104 104 107 投资回报率 22.4% 20.3% 18.2% 16.8% 营业利润 42,004 46,961 52,567 59,218 盈利增长(%) 营业外收支 -91 0 0 0 营业收入增长率 12.6% 10.1% 10.2% 11.5% 利润总额 41,913 46,961 52,567 59,218 EBIT增长率 12.5% 14.3% 11.2% 12.0% EBITDA 40,454 45,387 50,324 56,268 净利润增长率 13.2% 11.9% 11.9% 12.7% 所得税 10,392 11,566 12,974 14,628 偿债能力指标 有效所得税率% 24.8% 24.6% 24.7% 24.7% 资产负债率 20.0% 17.8% 17.1% 14.5% 少数股东损益 1,310 1,574 1,740 1,932 流动比率 4.5 5.1 5.4 6.5 归属母公司所有者净利润 30,211 33,820 37,854 42,658 速动比率 4.0 4.6 5.0 6.1 现金比率 3.5 4.2 4.6 5.7 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 115,456 152,159 194,985 238,697 应收帐款周转天数 0.2 0.2 0.2 0.2 应收账款及应收票据 43 229 60 256 存货周转天数 298.0 298.5 295.0 260.0 存货 17,388 18,266 19,920 17,491 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 其它流动资产 14,296 14,009 15,369 17,182 固定资产周转率 16.0 18.4 21.1 24.4 流动资产合计 147,182 184,663 230,334 273,626 长期股权投资 2,020 2,077 2,132 2,181 固定资产 5,190 4,980 4,782 4,607 在建工程 5,623 6,307 6,408 6,800 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 2,057 2,598 3,278 4,198 净利润 30,211 33,820 37,854 42,658 非流动资产合计 18,251 19,364 19,827 20,884 少数股东损益 1,310 1,574 1,740 1,932 资产总计 165,433 204,027 250,161 294,510 非现金支出 981 263 146 84 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -161 -105 -106 -109 应付票据及应付账款 9,597 5,710 11,167 8,533 营运资金变动 9,402 2,421 3,695 179 预收账款 18 18 21 23 经营活动现金流 41,742 37,974 43,328 44,745 其它流动负债 23,069 30,155 31,235 33,626 资产 -2,955 -1,319 -550 -1,090 流动负债合计 32,683 35,883 42,423 42,182 投资 0 -57 -55 -49 长期借款 0 0 0 0 其他 24 104 104 107 其它长期负债 400 400 400 400 投资活动现金流 -2,932 -1,272 -502 -1,032 非流动负债合计 400 400 400 400 债权募资 0 0 0 0 负债总计 33,084 36,283 42,824 42,582 股权募资 23 0 0 0 实收资本 3,882 3,882 3,882 3,882 其他 -16,323 0 0 0 普通股股东权益 129,558 163,378 201,232 243,891 融资活动现金流 -16,300 0 0 0 少数股东权益 2,791 4,366 6,105 8,037 现金净流量 22,