业绩超预期，动销稳步恢复

事件：公司发布2022年三季报，2022前三季度公司实现营业总收入34.86亿元，同比增长32.05%；实现归属于上市公司股东的净利润9.72亿元，同比增长34.98%。第三季度公司实现营业总收入9.49亿元，同比增长2.47%；实现归属于上市公司股东的净利润2.54亿元，同比增长21.12%。 坚持内参引领品牌高度，酒鬼系列不断向上突破。第三季度公司积极进行费用和营销模式改革，动销改善，扫码量较去年大幅增加。疫情下动销场景有缺失，内参价格略微下滑，但依然处于千元价格带，预计未来公司将继续保持内参高端酒定位，引领品牌高度。今年以来，公司通过加大500-800元酒鬼系列产品布局来做价位带提升，效果较好，1956和馥郁国标两款产品进展顺利。预计公司未来仍将通过三大品牌协同来实现销量的稳定增长。由于疫情影响，部分经销商销售未达预期，公司非常重视库存管理，采取多种措施改善库存，目前线下窜货情况改观明显，库存处于良性范围内，酒鬼系列库存好于内参。近日，公司在各个大区开展“决胜终端动销会战”活动，强化执行能力，也将有效促进库存消化。 积极进行专卖店建设，营销渠道稳步扩张。目前公司有专卖店约700家，通过规范化专卖店管理、厂商共建来提升客户盈利水平。未来在成熟市场专卖店有可能布局到区县，以提升终端形象，形成良好的消费氛围。随着专卖店数量逐步增长，我们预计公司未来会更加系统化的运营专卖店系统。 毛利率净利率双升，合同负债有所减少。22Q3公司毛利率81.73%，同比提升2.48%。 销售费用率/管理费用率分别为26.48%/5.03%， 分别同比变动-2.49/+0.63pct，销售费用率略有下降，管理费用平稳。综合影响下，22Q3归母净利率提升明显，同比提升4.12pct至26.77%。22Q3合同负债3.45亿元，同比减少1.76亿元。 投资建议：内参酒鬼双轮驱动，湘酒龙头全国势能崛起，维持“增持”评级。预计22-24年公司实现营收45.53/60.04/74.43亿元 ， 归母净利润分别为12.63/17.72/21.98亿元，EPS分别为3.89/5.45/6.76元，现价对应22-24年PE为26.26x/18.71x/15.09x，维持“增持”评级。 风险提示：省内外竞争加剧，食品安全问题，渠道扩张不及预期 经营数据拆分 表1：酒鬼酒累计营收和利润数据拆分 表2：酒鬼酒单季度营收和利润数据拆分 表3：酒鬼酒分产品半年度拆分 财务报表分析和预测