星空篷预计仍保持高速增长

2024年08月31日 浙江正特（001238）证券研究报告 星空篷预计仍保持高速增长 公司发布2024年半年报 公司24Q2收入4亿，同比+7.9%，归母净利润0.2亿，同比+12%，扣非归母0.2亿，同比-37.4%； 24H1收入7.6亿，同比+4.9%，归母净利润0.4亿，同比+2.2%，扣非归母 0.5亿，同比-6.8%。24H1公司处于拐点阶段，恢复增长态势，新增长势能已形成。 分产品看，公司24H1遮阳制品收入6.6亿，同比+3.4%，占比88%，其中星空篷产品收入3.9亿，同比+47.9%，且预期仍将保持较高增长趋势；休闲家具收入0.4亿，同比-11.2%，占比4.9%； 细分产品看， 1)老产品如折叠篷、汽车篷、遮阳伞等已基本筑底，大客户正在恢复补货； 2)当前爆品如星空篷等仍处于增长红利期，持续替代传统木制廊架，市占率行业领先，并不断覆盖更多区域和大客户； 3)新爆款产品试销售取得积极反馈，储物箱、家具套组等上市后获得消费者和大客户高度认可，各大渠道频繁售罄。 分地区看，外销收入7亿，同比+3%，占比93.1%；内销0.5亿，同比+39.6%，占比6.9%。 公司24H1毛利率27.9%，同比+1.9pct；归母净利率5.7%，同比-0.1pct。 分产品，遮阳制品毛利率29.4%，同比2.5pct；户外休闲家具毛利率21.2%，同比-2.3pct； 分地区，公司24H1外销毛利率29%，同比+2.4pct；内销毛利率13.3%，同比-0.3pct。 从费用端看，公司24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.7%/7%/3.4%/-0.8%，同比+0.4pct/+1.0pct/-0.3pct/+2.4pct。 进行衍生产品与新品研发，布局多渠道营销 产品研发方面：1）既有爆品系列化：以星空篷廊架产品为基础，开发烧烤廊架、金属车库和户外花园房等衍生产品，依托既有销售渠道和产线快速开拓市场。； 2）新爆品持续突破：坚持通过原创设计、工程突破，开发让消费者和大渠道眼前一亮的新产品，但保持高性价比，确保新产品能持续引爆市场。 营销方面：1）大客户拓展：“深化老客户、开拓新客户”，星空篷产品进入线下门店数量持续提升，新产品如烧烤廊架、储物箱、家具套组等持续进入大客户渠道；过去半年持续拓展新客户，已全面覆盖欧美主要大渠道，包括Sam’s，家得宝（TheHomeDepot）等，全方位促进公司收入提升； 2）跨境电商发力：公司已完成跨境电商从代运营到自运营转型，依托专业人才，把公司多款爆品做到亚马逊“BestSeller”； 3)数字营销：公司已形成自有专业数字营销团队，通过多种营销方式如网红营销等，完成低成本、高效率导流，促进大客户和自营跨境电商收入增长。 维持盈利预测，维持“增持”评级 公司集户外休闲家具及用品研发、生产、销售业务于一体，已建立较为完 投资评级 行业轻工制造/文娱用品 6个月评级增持（维持评级） 当前价格20.8元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)110.00流通A股股本(百万股)31.98 A股总市值(百万元)2,288.00 流通A股市值(百万元)665.12 每股净资产(元)10.21 资产负债率(%)30.67 一年内最高/最低(元)31.55/13.50 作者 孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 股价走势 浙江正特沪深300 32% 22% 12% 2% -8% -18% -28% -38% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《浙江正特-年报点评报告:星空篷贡献收入利润新增长点》2024-05-10 2《浙江正特-季报点评:Q3业绩短期承 压，期待户外星空蓬表现》2023-11-093《浙江正特-公司点评:星空蓬持续畅销，客户去库尾声订单修复》 2023-07-23 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 整的户外休闲家具及用品业务体系。公司作为国内最早一批从事户外休闲家具及用品行业的高新技术企业之一，在行业内有较高的市场地位。综合考虑公司24H1业绩表现等因素，我们维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为1.11/1.34/1.57亿元，EPS分别为1.01/1.22/1.43元/股，对应PE分别为21/17/15x。 风险提示：新品研发不及预期；汇率波动风险；知识产权侵权风险；原材料价格波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,382.17 1,091.12 1,509.13 1,767.65 2,088.12 增长率(%) 11.47 (21.06) 38.31 17.13 18.13 EBITDA(百万元) 105.44 73.69 146.72 148.81 143.64 归属母公司净利润(百万元) 59.19 16.91 110.99 133.89 157.46 增长率(%) (44.97) (71.44) 556.53 20.63 17.61 EPS(元/股) 0.54 0.15 1.01 1.22 1.43 市盈率(P/E) 38.66 135.34 20.61 17.09 14.53 市净率(P/B) 2.09 2.10 1.92 1.78 1.64 市销率(P/S) 1.66 2.10 1.52 1.29 1.10 EV/EBITDA 25.45 30.29 11.53 11.83 11.05 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 456.42 410.09 546.36 454.96 598.97 营业收入 1,382.17 1,091.12 1,509.13 1,767.65 2,088.12 应收票据及应收账款 70.31 100.09 109.51 135.99 154.02 营业成本 1,092.22 825.72 1,173.64 1,431.62 1,700.96 预付账款 28.79 10.21 60.14 22.74 70.86 营业税金及附加 8.34 11.01 11.94 12.37 14.62 存货 329.17 286.23 501.51 483.67 709.64 销售费用 98.57 118.80 99.00 80.60 102.94 其他 22.78 45.26 39.64 36.30 42.08 管理费用 67.31 91.77 88.28 80.34 104.20 流动资产合计 907.47 851.88 1,257.16 1,133.67 1,575.57 研发费用 49.44 45.38 54.33 53.56 81.44 长期股权投资 6.66 5.93 5.93 5.93 5.93 财务费用 (35.00) (24.55) (21.17) (22.16) (23.32) 固定资产 262.59 313.10 265.98 218.87 171.75 资产/信用减值损失 0.52 (3.69) (7.46) (3.54) (7.01) 在建工程 99.70 68.68 98.68 128.68 158.68 公允价值变动收益 (17.93) (0.54) 0.00 0.00 0.00 无形资产 69.20 72.51 67.46 62.40 57.35 投资净收益 (36.81) (18.48) 6.11 (16.39) 3.84 其他 44.11 40.83 34.37 35.19 35.61 其他 93.70 37.93 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 482.26 501.05 472.42 451.07 429.32 营业利润 61.82 7.78 101.76 111.38 104.12 资产总计 1,389.73 1,352.94 1,729.58 1,584.74 2,004.88 营业外收入 0.03 0.41 0.04 5.00 0.03 短期借款 13.95 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 2.18 2.07 0.80 1.60 1.80 应付票据及应付账款 166.10 163.42 440.19 231.19 552.58 利润总额 59.66 6.13 101.00 114.78 102.35 其他 67.20 46.38 83.89 73.06 94.25 所得税 4.19 (4.43) 10.22 11.55 (12.28) 流动负债合计 247.24 209.80 524.08 304.24 646.83 净利润 55.47 10.56 90.78 103.23 114.63 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (3.72) (6.35) (20.21) (30.66) (42.83) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 59.19 16.91 110.99 133.89 157.46 其他 35.07 34.70 32.20 33.99 33.63 每股收益（元） 0.54 0.15 1.01 1.22 1.43 非流动负债合计 35.07 34.70 32.20 33.99 33.63 负债合计 296.46 262.43 556.29 338.23 680.46 少数股东权益 (2.40) 0.52 (15.37) (37.29) (66.50) 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 110.00 110.00 110.00 110.00 110.00 成长能力 资本公积 550.72 541.25 550.72 550.72 550.72 营业收入 11.47% -21.06% 38.31% 17.13% 18.13% 留存收益 436.59 442.49 529.75 625.48 732.85 营业利润 -42.24% -87.42% 1208.13% 9.45% -6.51% 其他 (1.64) (3.76) (1.81) (2.40) (2.66) 归属于母公司净利润 -44.97% -71.44% 556.53% 20.63% 17.61% 股东权益合计 1,093.27 1,090.51 1,173.29 1,246.51 1,324.42 获利能力 负债和股东权益总计 1,389.73 1,352.94 1,729.58 1,584.74 2,004.88 毛利率 20.98% 24.32% 22.23% 19.01% 18.54% 净利率 4.28% 1.55% 7.35% 7.57% 7.54% ROE 5.40% 1.55% 9.34% 10.43% 11.32% ROIC 5.17% -4.79% 11.30% 13.54% 11.96% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 55.47 10.56 110.99 133.89 157.46 资产负债率 21.33% 19.40% 32.16% 21.34% 33.94% 折旧摊销 40.99 49.32 52.17 52.17 52.17 净负债率 -40.35% -37.26% -46.37% -36.30% -45.01% 财务费用 (1.12) (6.98) (21.17) (22.16) (23.32) 流动比率 3.47 3.74 2.40 3.73 2.44 投资损失 36.81 18.48 (6.11) 16.39 (3.84) 速动比率 2.2