爆款星空篷大幅增长，新爆款试销成功

2024年09月02日 爆款星空篷大幅增长，新爆款试销成功 浙江正特(001238) 评级： 买入 股票代码： 001238 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 31.55/13.5 目标价格： 总市值(亿) 23.29 最新收盘价： 21.17 自由流通市值(亿) 6.77 自由流通股数(百万) 31.98 事件概述 24H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为7.55/0.43/0.50/1.26亿元，同比增长 4.90%/2.22%/-6.80%/33.83%，非经主要为持有交易性金融资产产生的公允价值变动亏损（23/24H1分别亏损 0.17/0.10亿元）；经营性现金流高于归母净利主要由于应付项目增加。 24Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为3.98/0.22/0.22亿元、同比增长7.87%/11.99%/-37.43%，扣非净利下降主要由于汇兑收益下降（23/24Q2约为0.23/0.01亿元），剔除汇兑收益及信用减值损失 （23/24Q2为0.15/0.03亿元）影响后24Q2扣非净利0.24亿元，同比下降11%。 分析判断: 爆款星空篷大幅增长。（1）分产品来看，遮阳制品/休闲家具/其他收入（材料、出租及电费收入）分别为6.65/0.37/0.54亿元，同比增长3.37%/-11.19%/51.47%，其中，爆品星空篷产品收入为3.94亿元，同比增长 47.9%，处于增长红利期;剔除星空篷其他遮阳制品收入下降28%。（2）分地区来看，内销/外销收入分别为 0.52/7.03亿元，同比增长39.62%/2.98%。 24Q2净利率增幅低于毛利率主要受汇兑收益下降影响。（1）2024H1毛利率为27.93%，同比增长1.94PCT，其中，遮阳制品/休闲家具/其他的毛利率同比增加2.5/-2.3/2.0PCT。归母净利率为5.67%，同比下降0.15PCT。从费用率来看，24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.73%/7.04%/3.38%/-0.80%，同比上升0.37/0.96/-0.29/2.36PCT，财务费用率增加主要由于汇兑收益减少。其他收益、投资净收益占比合计下降0.48PCT；公允价值变动损失/收入同比减少1.27PCT；资产减值损失同比下降0.38PCT；信用减值损失同比下降1.71PCT；所得税率同比增长1.14PCT；少数股东损益占比同比增长0.53PCT。（2）24Q2毛利率/归母净利率/扣非净利率分别为29.71%/5.42%/5.5%，同比增长2.28/0.20/-4.0PCT。从费用率来看，24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.09%/7.37%/3.38%/-1.02%、同比增长1.04/0.88/-0.69/6.21PCT。其他收益占比同比下降0.55PCT；投资净收 益占比增长0.55PCT；公允价值变动净收益占比同比增长4.76PCT；资产减值损失占比同比下降0.81PCT；信用减值损失占比同比下降3.24PCT；所得税占比同比增长2.6PCT；少数股东损益占比同比增长0.66PCT。 公司库存减少。24H1公司存货为3.44亿元，同比下降27.20%，存货中原材料/在产品/库存商品占比为 15.9%/13.0%/71.1%，同比增长-32.3%/-664.7%/-4.9%。公司存货周转天数104天，同比增加3天；应收账款 周转天数43天，同比增加7天。应付账款周转天数39天，同比增长9天。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，伴随海外休闲家具行业去库存，下半年有望迎来订单复苏，同时公司爆款产品星空篷仍处于增长红利期，下半年有望维持较快增长；新爆款产品试销售取得积极反馈，储物箱、家具套组等上市后获得消费者和大客户高度认可，频繁售罄，有望带来新增量；（2）中期来看，公司IPO募投项目产能逐步释放，且伴随智能化改造及原材料费用下降，毛利率有望提升；（3）长期来看，公司成长驱动在于星空篷替代木制产品、渗透率进一步提升，电商渠道拓展，以及客户采购份额提升。考虑海外需求放缓，下调24/25年收入预测16.6/19.9亿元至12.29/14.66亿元,新增26年收入预测16.95亿元；下调24/25年归母净利预测1.32/1.63亿元至0.7/0.98亿元，新增26年净利预测1.22亿元；对应调整24/25年EPS预测1.20/1.48元至0.64/0.89元，新增26年EPS1.11元。2024年9月2日收盘价21.17元对应24-26年PE分别为33/23/19X,维持“买入”评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 海运影响发货延迟；原材料价格波动风险；工厂爬坡不及预期；系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)1,382 1,091 1,229 1,466 1,695 YoY（%）11.5% -21.1% 12.6% 19.3% 15.6% 归母净利润(百万元)59 17 70 98 122 YoY（%）-45.0% -71.4% 314.7% 39.6% 24.3% 毛利率（%）21.0% 24.3% 25.6% 23.7% 24.2% 每股收益（元）0.66 0.15 0.64 0.89 1.11 ROE5.4% 1.6% 6.1% 7.8% 8.9% 市盈率31.52 138.67 32.64 23.37 18.81 资料来源：公司公告，华西证券研究所分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cnSACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,091 1,229 1,466 1,695 净利润 11 70 98 122 YoY(%) -21.1% 12.6% 19.3% 15.6% 折旧和摊销 53 8 9 10 营业成本 826 914 1,119 1,285 营运资金变动 -9 -26 -2 -60 营业税金及附加 11 12 15 17 经营活动现金流 64 51 104 72 销售费用 119 105 92 117 资本开支 -60 -83 -91 -100 管理费用 92 85 94 100 投资 -33 0 0 0 财务费用 -25 0 0 0 投资活动现金流 -93 -83 -91 -100 研发费用 45 47 54 59 股权募资 1 0 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 债务募资 -14 0 0 0 投资收益 -18 0 0 0 筹资活动现金流 -31 -8 0 0 营业利润 8 75 105 131 现金净流量 -52 -39 13 -28 营业外收支 -2 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 6 75 105 131 所得税 -4 5 7 9 成长能力（%） 净利润 11 70 98 122 营业收入增长率 -21.1% 12.6% 19.3% 15.6% 归属于母公司净利润 17 70 98 122 净利润增长率 -71.4% 314.7% 39.6% 24.3% YoY(%) -71.4% 314.7% 39.6% 24.3% 盈利能力（%） 每股收益 0.15 0.64 0.89 1.11 毛利率 24.3% 25.6% 23.7% 24.2% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润率 1.5% 5.7% 6.7% 7.2% 货币资金 410 371 384 356 总资产收益率ROA 1.2% 5.0% 6.4% 7.2% 预付款项 10 11 14 16 净资产收益率ROE 1.6% 6.1% 7.8% 8.9% 存货 286 395 439 519 偿债能力（%） 其他流动资产 145 43 43 43 流动比率 3.74 3.94 3.49 3.40 流动资产合计 852 820 879 933 速动比率 2.26 1.79 1.53 1.30 长期股权投资 6 6 6 6 现金比率 1.80 1.78 1.52 1.30 固定资产 313 388 470 561 资产负债率 19.4% 17.4% 18.6% 18.4% 无形资产 73 73 73 73 经营效率（%） 非流动资产合计 501 576 658 749 总资产周转率 0.80 0.89 1.00 1.05 资产合计 1,353 1,396 1,538 1,682 每股指标（元） 短期借款 0 0 0 0 每股收益 0.15 0.64 0.89 1.11 应付账款及票据 163 201 245 268 每股净资产 9.91 10.48 11.37 12.47 其他流动负债 64 7 7 7 每股经营现金流 0.58 0.47 0.95 0.65 流动负债合计 228 208 252 275 每股股利 0.07 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 35 35 35 35 PE 138.67 32.64 23.37 18.81 非流动负债合计 35 35 35 35 PB 2.46 1.99 1.83 1.67 负债合计 262 243 287 309 股本 110 110 110 110 少数股东权益 1 1 1 1 股东权益合计 1,091 1,153 1,251 1,372 负债和股东权益合计 1,353 1,396 1,538 1,682 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息