9月市场观点与金股推荐：步入收敛

投资策略 9月市场观点与金股推荐：步入收敛 9月策略观点：步入收敛 “切换的一周”：高切低、小切大、新切旧。刚刚过去的“切换的一周”：高切低、小切大、新切旧，风格的收敛已经在发生。 风格收敛的宏观逻辑——剩余流动性向常态回归。从过往经验来看，以M2-社融增速差表征的超额流动性，与A股大/小以及成长/价值风格走势基本趋同。8月下旬以来，R007/DR007等资金价格均出现环比上升态势，指 向剩余流动性开始向常态化回归，时间节点上正好对应股市风格切换。 从收敛到切换的条件——M2-社融如何逆转？历史经验看，M2-社融的逆转，主要靠实体需求回暖带动社融向上修复完成。中期维度下，M2-社融能否趋势性收敛，仍取决于实体需求的确认（中长贷能否确认拐点），因 此，从策略角度，当前只是风格的收敛期，而非切换。 Q3末是市场风格的收敛期，且Q4切换的概率在提升。我们认为本轮风格收敛的持续性仍可能超出市场预期：1、临近二十大会议，政策定力的预期正逐渐被底线思维取代；2、鲍威尔孤注一掷抗通胀，中美利差抬升了人 民币汇率贬值以及进一步宽松的压力；3、往后看，“量缩+价降”可能是货币政策的主要运作模式，这意味着剩余流动性继续回归常态化。 行业继续建议业绩、估值、拥挤度并重的原则，同时考虑低位反转的方向： 1、结合业绩、估值、拥挤度，重点关注：军工、通信；2、信用再度塌方 +潜在的海外衰退压力，国内稳增长执行有加强必要，推荐：黄金、地产、竣工链；3、中期需求确定且机构普遍低配的：医药、农业。个股层面继续推荐：中报业绩超预期组合、红利+预期改善（续创新高）。 9月金股组合 西藏矿业：扎布耶二期项目进入实质开发阶段，EV放量行业延续高景气。银邦股份：先发布局水冷板材料，“麒麟电池”开启公司发展新周期。晶澳科技：新技术溢价+硅料投资收益，盈利有望上修，对应明年估值极具性价比。 湘电股份：6项国家科技进步特等奖，多款装备处于千亿级产业爆发拐点。紫光国微：中国特种装备信息化的基石，国家治理数宁化的尖兵。 航发动力：战略价值毋庸置疑，商业价值拐点已到。 英杰电气：国内光伏电源龙头，持续受益硅料硅片扩产，在手订单充足，电池片+半导体设备电源放量。 鸣志电器：打造“运动控制器+电机驱动器+控制电机+精密直线传动系统”组合，产品在人型机器人市场前景广闼。 仙鹤股份：布局消费、成长确定性强；核心能力稀缺，聚焦柔性化生产&产品研发；成本回落可期、提价逐步兑现。 天味食品：复调行业格局改善；公司渠道管理改善、产品战略聚焦，2022经营重回高增。 泸州老窖：产品格局持续优化，国窖保证基本营收、特曲贡献第二增量，黑盖布局高线光瓶酒，全国化布局不断夯实。 滨江集团：深耕杭州，成长可期；财务稳健融资成本低，安全性强。 保利发展：龙头央企受益于行业出清＋基本盘稳固，拿地恢复提升毛利率。风险提示：全球疫情超预期发展；海外市场波动加剧；宏观政策和监管环境超预期变化。 证券研究报告|市场策略研究 2022年08月31日 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 研究助理�昱涵 执业证书编号：S0680121070009邮箱：wangyuhan3665@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：步入收敛——策略月报（20220828）》 2022-08-28 2、《投资策略：市场回顾（8月4周）——中概股遇曙光》2022-08-27 3、《投资策略：“用电荒”压制市场情绪——交易情绪跟踪第156期》2022-08-24 4、《投资策略：警惕美股二次探底——基于衰退情形的分析》2022-08-23 5、《投资策略：此限电，非彼限电，滞胀难重来——策略周报（20220821）》2022-08-21 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 9月策略观点：步入收敛3 9月金股组合4 风险提示12 9月策略观点：步入收敛 “切换的一周”：高切低、小切大、新切旧。前期报告《脆弱的平衡面临打破》中，我们提出：1、现阶段无论是宏观指标，还是微观指标，都接近历史极值状态；2、极值的出现，并不代表一定会逆转，但一定意味着收敛；3、宏微观的非稳态不会持续太久，三季 末建议提前布局低位反转。刚刚过去的“切换的一周”：高切低、小切大、新切旧，风格的收敛已经在发生。 风格收敛的宏观逻辑——剩余流动性向常态回归。前文我们提到M2-社融剪刀差一再新高，透露出当前宏观的最大窘境：实体内生性需求严重不足；对于A股市场，年中以来剩余流动性的泛滥，能够解释小盘成长为何占优。从过往经验来看，除了2018年之外， 以M2-社融增速差表征的超额流动性，与A股大/小以及成长/价值风格走势基本趋同。对于剩余流动性而言，资金价格利率是比较好的高频跟踪指标。8月下旬以来，以R007/DR007、1年期国股银票转贴利率等资金价格均出现环比上升态势，指向剩余流动性开始向常态化回归。时间节点上正好对应股市风格切换，这是理解近期风格收敛的宏观逻辑。 从收敛到切换的条件——M2-社融如何逆转？历史经验看，M2-社融的逆转，主要靠实体需求回暖带动社融向上修复完成。从过去十几年的历史经验来看，信贷增速回升带动M2-社融收敛，一般处于经济自底部复苏（或过热），融资需求上升幅度超过货币供应，这是 M2-社融逆转的主要方式。有一次例外，是2016-2017年M2向下收敛（金融去杠杆）。中期维度下，M2-社融能否趋势性收敛，仍取决于实体需求的确认（中长贷能否确认拐点），因此，从策略角度，当前只是风格的收敛期，而非切换。 Q3末是市场风格的收敛期，且Q4切换的概率在提升 尽管如此，我们认为本轮风格收敛的持续性仍可能超出市场预期，理由如下：1、信用坍塌式下行后，稳增长必要性和政策执行力度有加强必要，接下来1-2个月，临近二十大会议，政策定力的预期正逐渐被底线思维取代；2、周末鲍威尔JacksonHole讲话着重 强调了“历史教训”的吸取和“通胀预期”的管理，孤注一掷抗通胀的背后，中美利差再度拉大，明显抬升了人民币汇率贬值以及进一步宽松的压力；3、往后看，“量缩+价降”可能是接下来货币政策的主要运作模式，这意味着剩余流动性继续回归常态化。 微观角度来看，目前A股交易结构仍处于极致化状态，后续再均衡的过程大概率持续。更长线的视角看，A股风格先收敛（Q3末）、后切换（Q4）的概率在提升。从收敛到切换的条件可能有：中长贷确认回升（地产和疫情政策应对）、海外实质性衰退（向下打破）。 行业继续建议业绩、估值、拥挤度并重的原则，同时考虑低位反转的方向：1、结合业绩、估值、拥挤度，重点关注：军工、通信；2、信用再度塌方+潜在的海外衰退压力，国内稳增长执行有加强必要，推荐：黄金、地产、竣工链；3、中期需求确定且机构普遍低配 的：医药、农业。个股层面继续推荐：中报业绩超预期组合、红利+预期改善（续创新高）。 更长线看，四季度切向价值白马的概率在提升，大消费（医药、消费电子、出行链、竣工链）是逢低布局的首选（三季度末）；同时静待半导体周期下行拐点前后科创50的战略机遇（时点可能在年末）。 9月金股组合 1、西藏矿业（000762.SZ）：扎布耶二期项目进入实质开发阶段，下半年EV 放量行业延续高景气 1）盐湖提锂成本低位，产能有序扩张为公司未来业绩持续高增提供支撑。2025年锂盐规划总产能近4万吨LCE，计划投资总额60亿元。2021-2023年规划20亿建设扎布耶 二期1.2万吨碳酸锂产线预计2023年9月投产；2023-2025年规划分别投资20亿建设万吨氢氧化锂项目+第二个万吨电碳项目，加上现有锂精矿0.54万吨（折合LCE），锂盐总产能将近4万吨，配套供能项目联合国家电投同步开展。 2）下半年华东疫情缓解，伴随“金九银十”消费旺季，新能源车销量或将呈现快速增长。乘联会预计8月新能源乘用车零售销量同环比+108.3%/+7.0%，我们预计全年销量650万辆。供应紧张加剧、低库存和高成本支撑下半年锂价持续高位。产业链利润由锂盐向 资源端转移，含税成本支撑抬升至45万以上。我们测算今年锂盐存5万吨LCE供应缺口，Q3限电和青藏疫情影响导致下半年锂盐供应紧张加剧，2023年锂精矿供需紧张“难题难解”，长期坚定看好绿色能源&电动智能大趋势下锂资源的战略配置价值。 投资建议：公司扩产计划稳步推进，锂盐高位背景下，未来利润有望进一步增厚。预计公司2022-2024年归母净利润为10/19/38亿元，对应PE27/18/9倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：锂盐价格波动风险；项目投产不及预期。 文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2022年 8月24日发布的《西藏矿业：Q2业绩符合预期，扎布耶二期项目进入实质开发阶段》报告 2、银邦股份（300337.SZ）：先发布局新能源水冷板材料，“麒麟电池”发布开启公司发展新周期 1）铝热传输材料龙头先发布局动力电池水冷板，行业需求高增公司迎发展新时期。公司 2016年开始进行材料研发并在2018年前后顺利成为比亚迪、宁德时代等动力电池水冷 板材料主供方，先发优势占据细分市场核心地位。2022年4月，公司与宁德时代签署5 年总36万吨供货协议备忘录，锁定未来行业增长主要份额，行业加工费上涨及公司产能利润率提升带动盈利能力大幅改善。同时，2021年公司与江西悦达合资建设年产10万吨再生铝，进一步降本增效。公司目前在产产能18万吨，2022年Q3技改完成后产能将增至24万吨。新规划淮北新区35万吨产能有望于2025年投产。 2）需求端，传统汽车至新能源车单车用量自10kg提升至22-25kg,“麒麟”发布开启高倍率快充电芯元年，未来长续航、超快需求对应水冷板单车用量有望持续提升。预计2022-2025年动力电池水冷板需求量预计由10.1万吨增至28.7万吨，CAGR达42%， 储能、充电桩、家电等新市场应用空间广阔；供给端，铝热传输材料行业具备小规模、高集中度特征，供应商主要包括格朗吉斯、银邦股份、华峰铝业等，而具备EV水冷板大宽幅生产能力的企业更少，产品高度定制化、长流程生产及长认证周期提高行业进入壁垒，1-2年周期市场竞争格局稳固，行业需求爆发初期，具备先发布局优势的企业将占据核心地位。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.85、5.26、5.74亿元，对应 PE分别为47.2、25.5、23.4倍，PB分别为7.5、5.9、4.7倍。维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险，新能源材料需求不及预期风险 文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2022年 8月10日发布的《银邦股份：2022H1实现归母净利0.91亿元，同比大增369.7%，水冷板等铝复合料业绩超预期》报告 3、晶澳科技（002459.SZ）：新技术溢价+硅料投资收益，盈利有望上修，对应明年估值极具性价比 1）公司持续深化一体化产能建设，2022-23年底，公司组件产能有望达到50、75GW，硅片、电池片配套80%产能，凭借全球渠道布局优势，有望实现出货高增。 2）在行业需求高增同时，公司始终践行稳健经营策略，22H1单瓦盈利约0.11元/w，组件盈利领先行业。 3）N型产能布局加快，预计公司2023年底形成27GWN型电池产能，2023年N型组件出货占比约为1/3，考虑到当前N型组件约1美分的溢价，组件单瓦盈利有望进一步上修。 投资建议：预计公司2022~2024年实现归母净利润42.02/56.12/65.23亿元，对应PE 估值37.8/28.3/24.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期，组件价格不及预期，盈利不及预期。 文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2022 年5月4日发布的《晶澳科技：组件龙头出货持续增长，