9月策略观点与金股推荐：单边下行市有望结束

投资策略 9月策略观点与金股推荐：单边下行市有望结束 证券研究报告|市场策略研究 2023年08月30日 9月策略观点：单边下行市有望结束 A股调整到什么位置了？——关于指数下行的空间。 综合三重观测，指数继续下行的空间不大。其一，从长期配置价值看，当 前A股再度进入深度价值区间，高ERP意味着高赔率；其二，从A股长期支撑水平看，万得全A再一次抵进长期支撑线；其三，从政策底到市场底的历史经验看，当前A股下行的空间可能也已经有限（3%以内）。 后市如何应对？——继续拿好红利“压仓石”，顺周期参与赔率交易。 除指数下行空间不大、与其他资产价格背离之外，已经被压缩至历史极低位的中美利差，也是后市支撑A股的潜在动力。毕竟，美债利率与中债利率已经达到各自的上沿和下沿区间，从历史经验看，50/300等顺周期大盘指数，以及核心资产的定价，与中美十年期利差都有着非常高的相关性。需要说明的是，上文有关指数的判断更多来自于交易和赔率，放眼中期，我们依旧延续此前的判断。此前我们不止一次强调，底部僵持拉锯、不看预期看现实是这一阶段的常态，这样的环境下，指数修复很难是一蹴而就式的。结构上，我们仍然建议以中期思维应对短期波动，在当前内外部环境之下，红利资产依旧是最好的“压仓石”；同时指数下行空间进一步压缩，可多一些赔率思维，逢低参与顺周期（核心大盘）的反弹机会。 行业配置建议：一动不若一静，以红利资产作压舱石，低位参与顺周期： （一）赔率思维&政策驱动的低位顺周期：保险、交运、家电；（二）中期供给与需求格局改善：商用车、工业金属；（三）中期“压舱石”红利重估：油气开采/运营商。 9月金股推荐： 1）化工-昊华科技：新材料平台型龙头，硬科技时代的“核心资产”； 2）有色-明泰铝业：盈利能力大幅上修，消费复苏制造龙头投资价值凸显； 3）汽车-新泉股份：客户优质，内饰龙头剑指全球； 4）汽车-爱柯迪：新能源大件转型加速，全球化布局迎来收获期； 5）电新-晶澳科技：组件价格有望企稳，N型布局加速，一体化增厚盈利； 6）电新-通合科技：国内充电模块头部企业，受益新能源车渗透率提升下海内外充电桩需求； 7）食饮-山西汾酒：清香龙头成长势能持续释放； 8）银行-宁波银行：受益政策预期改善，有望估值复苏； 9）地产-滨江集团：深耕杭州且持续补仓成长可期，财务稳健融资成本低安全性强。 风险提示：1、政策超预期变化；2、经济环境超预期变化；3、海外经济超 预期衰退。 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 分析师�程锦 执业证书编号：S0680522070004邮箱：wangchengjin@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：外资继续流出，速度边际放缓——外资周报第171期》2023-08-29 2、《投资策略：单边下行市有望结束——策略周报 （20230827）》2023-08-27 3、《投资策略：市场回顾（8月4周）——指数再新低》2023-08-26 4、《投资策略：非银拥挤度逼近历史高位——交易与趋势周报3.0(第14期》2023-08-23 5、《投资策略：外资单周流出续创年内新高——外资周报第170期》2023-08-22 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、9月策略观点：单边下行市有望结束3 二、9月金股组合4 1、化工-昊华科技（600378.SH）——新材料平台型龙头，硬科技时代的“核心资产”4 2、有色-明泰铝业（601677.SH）——盈利能力大幅上修，消费复苏制造业龙头投资价值凸显4 3、汽车-新泉股份（603179.SH）——客户优质，内饰龙头剑指全球5 4、汽车-爱柯迪（600933.SH）——新能源大件转型加速，全球化布局迎来收获期5 5、电新-晶澳科技（002459.SZ）——组件价格有望即将看到回升信号，N型布局加速，一体化增厚盈利水平6 6、电新-通合科技（300491.SZ）——国内充电模块头部企业，受益新能源车渗透率提升下海内外充电桩需求抬升 ...................................................................................................................................................................6 7、食饮-山西汾酒（600809.SH）——清香龙头成长势能持续释放7 8、银行-宁波银行（002142.SZ）——受益政策预期改善，有望估值复苏7 9、地产-滨江集团（002244.SZ）——深耕杭州且持续补仓成长可期，财务稳健融资成本低安全性强8 风险提示8 一、9月策略观点：单边下行市有望结束 A股调整到什么位置了？——关于指数下行的空间。 从长期配置价值看，当前A股再度进入深度价值区间，高ERP意味着高赔率。经过本轮快速探底，我们的修正股权风险溢价（ERP）再度回升至2010年以来的94.5%分位。以前几次底部ERP水平为参照，我们测算当前指数进一步下行空间可能在3%左右（距 2022年10月末还有9%）。 从A股长期支撑水平看，万得全A再一次抵进长期支撑线。根据历年的GDP名义增速可以画一条万得全A的长期支撑线，我们以周�收盘价测算，万得全A距离长期支撑线仅有0.36%的距离。 此外，从政策底到市场底的历史经验看，当前A股下行的空间可能也已经有限（3%以内）。我们在《不止于“政策底”》中指出，政策底最重要的意义，在于消除了指数大幅下行的风险，政策底后一年内即使有再探底，幅度也相对有限（6%以内）。截至8月25 日，上证指数已经调整至7.24政策底下方3%的位置，若历史经验成立，那我们推测后市指数下行空间有望在3%以内。 继续拿好红利“压仓石”，顺周期参与赔率交易。 前述讨论中我们得到一个判断：指数继续下行的空间不大了。从资产配置价值、长期支撑线、政策底与市场底的规律三个视角测算，都指向全A指数进一步往下的幅度可能在 3%以内。此外，如果说此前3周，利率、汇率与大盘指数趋向一致，从本周开始，在美债利率、人民币汇率、港股都开始转为震荡走平后，A股却依旧延续下行态势，这些背离都指向A股存在超跌的可能。 因此，我们认为，A股的单边下行市很可能临近结束。除了上述的指数下行空间不大、与其他资产价格背离之外，已经被压缩至历史极低位的中美利差，也是后市支撑A股的潜在动力。毕竟，美债利率与中债利率已经达到各自的上沿和下沿区间，从历史经验看， 50/300等顺周期大盘指数，以及核心资产的定价，与中美十年期利差都有着非常高的相关性。 需要说明的是，上文有关指数的判断更多来自于交易和赔率，放眼中期，我们依旧延续此前的判断。（详见《拿好“压仓石”》）前文我们不止一次强调，底部僵持拉锯、不看预期看现实是这一阶段的常态，这样的环境下，指数修复很难是一蹴而就式的。 结构上，我们仍然建议以中期思维应对短期波动，在当前内外部环境之下，红利资产依旧是最好的“压仓石”；同时指数下行空间进一步压缩，可多一些赔率思维，逢低参与顺周期（核心大盘）的反弹机会。 行业配置建议：一动不若一静，以红利资产作压舱石，低位参与顺周期：（一）赔率思维&政策驱动的低位顺周期：保险、交运、家电；（二）中期供给与需求格局改善：商用车、工业金属；（三）中期“压舱石”红利重估：油气开采/运营商。 二、9月金股组合 1、化工-昊华科技（600378.SH）——新材料平台型龙头，硬科技时代的“核心资产” 1）昊华是我国化工新材料的“核心资产”。公司隶属于中国中化，由�十至七十年代成立的十二家国家级化工材料研究院合并而成，在特种涂料、弹性体、气体、氟材料等细分领域均具有不可撼动的行业地位，是我国化工行业由大产能驱动转向研发驱动、科技 驱动新时代的“核心资产”。 2）研发底蕴结合产业化能力，发力于三大方向。昊华在化工材料领域具有国内无二的研发底蕴，而中化蓝天是以产业化能力见长。昊华整合中化蓝天，加上蓝天的前董事长担 任昊华总经理，有望使得昊华的研发底蕴与蓝天的产业化能力相结合，成为昊华的重要拐点。我们认为基于禀赋与沉淀，公司有望在三大方向将技术底蕴产业化：涂料：我国涂料产值4500亿元，其中重防腐市场规模超千亿。佐敦等北欧涂料厂商起步于船舶涂料，目前在我国化工、桥梁、码头重防腐领域占据70%-95%份额。昊华海化院是我国罕见能进行整船配套涂装的厂商，进军重防腐涂料优势显著；电子信息材料：公司电子特气产品囊括小品种、多品类以及氟碳类大单品，品类齐全，可供应晶圆厂所需的多数特气。基于公司在多种材料领域的积累，未来有望朝向电子信息材料“一站式供应”厂商迈进；民用航空材料：公司是国内罕见能同时供应民用航空涂料、轮胎、橡胶密封型材、工程塑料、有机玻璃等多种高端制造材料的厂商。 3）整合中化蓝天，主业成长与氟化工景气共振。整合蓝天后将打造全国产业链最全的氟化工巨头：制冷剂：中化蓝天制冷剂2020-2022销量居国内前列，且以高GWP值品种R125、R134a为主。第三代制冷剂在2024年将进入配额执行年，行业格局重塑，有望 进入高景气；浙化院：院史达七十余年之久，是氟化工研发领域的翘楚；含氟精细化学品：中化蓝天拥有二氟、三氟、六氟、七氟中间体等完整谱系，产品已进入辉瑞、拜耳、巴斯夫、先正达、默沙东等公司的合格供应商体系；氟聚合物：晨光院在氟橡胶、氟树脂领域国内领先。在制冷剂进入配额执行年、欧洲氟精细逐步关停、氟聚合物国产化持续的背景下，整合蓝天有望使公司主业成长与氟化工景气形成共振。 4）架构持续整合，平台型龙头重估可期。杜邦与分拆出的艾仕得、科慕三家企业的合并市值高达3285亿元，公司的技术产品发展空间巨大。随公司架构持续整合，成长主线愈加清晰，我们认为公司有望获得价值重估。 投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为104.28/125.13/156.41亿元；归母净利润分别为12.28/13.48/17.12亿元；对应PE分别为22.7/20.7/16.3倍。公司是化工新 材料稀缺的核心资产，整合蓝天一方面打造全国产业链最全的氟化工巨头，主业高成长与氟化工景气共振，维持“买入”评级。 风险提示：重组进程不达预期、产能建设不及预期、国产替代进程缓慢。 文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2023 年8月25日发布的《昊华科技（600378.SH）：新材料平台型龙头，硬科技时代的“核心资产”》报告。 2、有色-明泰铝业（601677.SH）——盈利能力大幅上修，消费复苏制造业龙头投资价值凸显 1）国内消费稳健复苏，龙头投资价值再次凸显。公司作为国内铝板带加工龙头，高质量、低成本等核心竞争优势持续保持，经历过2022年铝价下跌、出口比价波动等不利因素影响过后，2023年在加工费止跌、铝价企稳回升以及中国消费复苏大背景下，公司投资 价值有望再次凸显。 2）2023年再生铝继续扩张，新能源材料占比有望提升。�铝板带箔：我们预计，2023年公司铝板带箔产品销量135万吨附近，主要增量来自新能源材料，包括电池壳、铝塑膜、水冷板材料等，新能源相关产品占比提升同比带来平均加工费增长；②再生铝：建 成投产义瑞新材36万吨再生铝项目，公司再生铝保级利用产能超100万吨，进一步降 本增效；③伴随义瑞新材年产70万吨绿色新型铝合金材料项目建设，公司2025年200 万吨铝板带+140万吨再生铝目标加速推进。。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润为17.90/21.00/23.93亿元，对应EPS 为1.67/1.96/2.24元，对应PE8.1/6.9/6.1X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争恶化风险，加工费下跌风险，铝价下跌风险。 文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报