加速出海有望推动业绩持续增长

证券研究报告 非金融公司|公司点评|上能电气（300827） 加速出海有望推动业绩持续增长 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月31日 证券研究报告 |报告要点 2024H1，受公司海外逆变器出货增加拉动，光伏逆变器业务实现营收13.83亿元，同比+6.20% 储能双向变流器及系统集成业务实现营收5.07亿元，同比-37.96%，主要系储能系统集成收入减少所致；上半年公司实现海外收入4.75亿元，同比大幅增长115.46%，占公司营收比重由去年同期的10.12%提升至24.65%。鉴于公司加速出海有望带来量利齐升，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 贺朝晖 梁丰铄 SAC：S0590521100002SAC：S0590523040002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月31日 上能电气(300827) 加速出海有望推动业绩持续增长 行业： 电力设备/光伏设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：36.50元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 358.04/258.58 流通A股市值(百万元) 9,438.13 每股净资产(元) 5.28 资产负债率(%) 71.43 一年内最高/最低(元) 36.82/18.60 股价相对走势 上能电气 20% 沪深300 0% -20% -40% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《上能电气（300827）：大型光储优势稳固，产品市场多维布局助力再腾飞》2024.06.18 扫码查看更多 事件： 公司发布2024年中报，2024H1实现营收19.26亿元，同比-11.53%；实现归母净 利润1.61亿元，同比+18.90%。Q2单季度，公司实现营收12.15亿元，同比-21.98% 环比+70.74%；实现归母净利润1.10亿元，同比+11.12%，环比+114.52%。 海外收入高增推动业绩提升 2024H1，受公司海外逆变器出货增加拉动，光伏逆变器业务实现营收13.83亿元 同比+6.20%；储能双向变流器及系统集成业务实现营收5.07亿元，同比-37.96% 主要系储能系统集成收入减少所致；上半年公司实现海外收入4.75亿元，同比大幅增长115.46%，占公司营收比重由去年同期的10.12%提升至24.65%。 加速出海叠加研发降本，毛利率明显提升 2024H1，得益于公司海外收入占比提升，以及持续高研发投入推动技术降本，公司光伏逆变器毛利率同比提升2.61pct至22.46%；在上述举措之外，由于低毛利的储能系统集成业务收入占比降低，公司储能业务毛利率同比提升10.85pct至22.67%。公司整体销售毛利率同比提升5.62pct，销售净利率同比提升2.10pct。我们预计随着公司进一步推动出海及研发成果转发，盈利能力有望进一步提升。 新兴市场及存量替换共振，公司业绩有望持续增长 2024年以来，多个新兴市场新能源需求释放。中东多国寻求减少石油依赖，启动了一系列大规模光伏招标计划；印度、巴西、智利政府均推出一系列光伏需求刺激政策。逆变器存量替换需求亦逐渐增加，据WoodMackenzie，2024年全球预计有176GW光伏逆变器使用寿命超过十年。公司2023年全球光伏逆变器出货排名第四，在海外市场深耕多年，有望充分受益于新兴及存量替换需求共振带来的市场机遇。 盈利预测、估值与评级 公司储能系统集成业务虽收入下滑，但或计划选取盈利能力较高的订单高质量发展，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为68.15/86.93/109.06亿元，同比增速分别38.16%/27.56%/25.46%；归母净利润分别为5.25/7.52/10.60亿元，同比增速分别为83.49%/43.41%/40.91%；EPS分别为1.46/2.10/2.96元/股，3年CAGR为54.78%。鉴于公司加速出海有望带来量利齐升，维持“买入”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧；2）原材料价格大幅波动；3）海外贸易政策变化。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2339 4933 6815 8693 10906 增长率（%） 114.08% 110.93% 38.16% 27.56% 25.46% EBITDA（百万元） 126 359 654 896 1206 归母净利润（百万元） 82 286 525 752 1060 增长率（%） 38.46% 250.48% 83.49% 43.41% 40.91% EPS（元/股） 0.23 0.80 1.46 2.10 2.96 市盈率（P/E） 160.2 45.7 24.9 17.4 12.3 市净率（P/B） 13.4 7.4 6.0 4.7 3.6 EV/EBITDA 106.6 27.8 15.6 10.4 6.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月29日收盘价 1.风险提示 1）行业竞争加剧：海外光伏市场增长迅速，吸引大量厂商涌入，存在行业竞争加剧的风险。 2）原材料价格大幅波动：公司成本结构中原材料占比较大，原材料价格的大幅波动可能影响公司盈利能力。 3）海外贸易政策变化：公司海外收入占比较高，贸易政策的变动可能对公司的业务拓展产生影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1483 2028 3670 4740 6129 营业收入 2339 4933 6815 8693 10906 应收账款+票据 1121 2410 3580 4567 5730 营业成本 1934 3984 5318 6752 8434 预付账款 17 39 77 98 123 营业税金及附加 5 6 12 15 19 存货 1337 1332 1778 2258 2820 营业费用 110 236 361 435 502 其他 185 322 395 496 614 管理费用 195 359 511 635 753 流动资产合计 4143 6131 9501 12158 15417 财务费用 19 6 10 -6 -11 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 1 -10 -11 -14 -18 固定资产 277 339 408 546 666 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 18 106 106 106 投资净收益 2 2 3 3 3 无形资产 19 131 109 87 65 其他 -1 -35 -42 -60 -81 其他非流动资产 175 321 294 266 266 营业利润 77 301 553 792 1116 非流动资产合计 472 810 917 1006 1103 营业外净收益 -1 -2 -1 -1 -1 资产总计 4615 6941 10418 13164 16520 利润总额 77 299 552 791 1115 短期借款 296 534 0 0 0 所得税 -5 14 28 40 56 应付账款+票据 2368 3762 7198 9139 11415 净利润 82 285 524 752 1059 其他 404 683 843 1071 1336 少数股东损益 0 -1 0 0 -1 流动负债合计 3067 4978 8042 10210 12751 归属于母公司净利润 82 286 525 752 1060 长期带息负债 503 176 178 165 146 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 17 23 23 23 23 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 520 199 201 188 169 成长能力 负债合计 3587 5178 8243 10398 12921 营业收入 114.08% 110.93% 38.16% 27.56% 25.46% 少数股东权益 0 6 6 6 5 EBIT 34.86% 219.95% 84.36% 39.66% 40.60% 股本 238 358 358 358 358 EBITDA 38.56% 185.43% 82.11% 36.97% 34.60% 资本公积 311 710 710 710 710 归属于母公司净利润 38.46% 250.48% 83.49% 43.41% 40.91% 留存收益 479 689 1101 1693 2526 获利能力 股东权益合计 1028 1763 2175 2766 3599 毛利率 17.29% 19.23% 21.96% 22.32% 22.67% 负债和股东权益总计 4615 6941 10418 13164 16520 净利率 3.49% 5.78% 7.69% 8.65% 9.71% ROE 7.93% 16.28% 24.18% 27.25% 29.49% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 28.48% 62.15% 59.01%-111.92% -108.00% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 82 285 524 752 1059 资产负债率 77.72% 74.60% 79.12% 78.99% 78.21% 折旧摊销 31 54 92 111 103 流动比率 1.4 1.2 1.2 1.2 1.2 财务费用 19 6 10 -6 -11 速动比率 0.9 0.9 0.9 0.9 1.0 存货减少（增加为“-”） -639 5 -446 -480 -562 营运能力 营运资金变动 80 -349 1869 581 673 应收账款周转率 2.4 2.2 2.2 2.2 2.2 其它 574 -45 444 478 560 存货周转率 1.4 3.0 3.0 3.0 3.0 经营活动现金流 145 -44 2494 1436 1821 总资产周转率 0.5 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 -104 -283 -200 -200 -200 每股指标（元） 长期投资 -2 0 0 0 0 每股收益 0.2 0.8 1.5 2.1 3.0 其他 -92 72 2 2 2 每股经营现金流 0.4 -0.1 7.0 4.0 5.1 投资活动现金流 -198 -210 -198 -198 -198 每股净资产 2.7 4.9 6.1 7.7 10.0 债权融资 635 -88 -532 -14 -18 估值比率 股权融资 106 120 0 0 0 市盈率 160.2 45.7 24.9 17.4 12.3 其他 -101 583 -122 -154 -215 市净率 13.4 7.4 6.0 4.7 3.6 筹资活动现金流 640 616 -654 -168 -233 EV/EBITDA 106.6 27.8 15.6 10.4 6.8 现金净增加额 589 374 1642 1070 1390 EV/EBIT 140.9 32.7 18.2 11.9 7.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月29日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的