盾构机海外订单高增，收入持续提升

8月30日，公司发布24年中报，1H24公司实现收入139.78亿元，同比-6.17%；归母净利润9.34亿元，同比-6.58%。公司2Q24实现收入68.59亿元，同比-8.08%；实现归母净利润4.67亿元，同比-1.84%。 1H24隧道施工装备业务海外新签订单高增，销售收入持续提升。 1）订单：根据公司公告，公司上半年持续加大海外市场的拓展力度，在西欧、东北亚等发达国家市场承揽了铁路、市政等项目隧道掘进机订单。1H24公司隧道施工装备及相关服务业务海外新签合同11.78亿元，同比+37.98%。2）收入：近年来，隧道掘进机在铁路、水利、抽水蓄能、矿山建设等新兴领域的应用日趋广泛，公司前期销售的产品陆续达到收入确认时点，1H24隧道施工装备及相关服务业务实现收入44.44亿元，同比+5.43%。 公司隧道掘进机销量领先，1H24国内份额保持第一。截至2024年 人民币(元)成交金额(百万元) 6月末，公司盾构机/TBM订单总数超过1700台，已出厂超过1600 台，隧道掘进里程超过5000公里。隧道掘进机产销量已连续十二年国内第一，连续七年世界第一。目前在国内水利水电工程建设领域市场占有率超过60%，其中抽蓄电站领域占有率约85%；在矿山建设领域市场占有率超过40%。 铁路投资持续增长+设备更新政策支持，看好公司交通运输装备业 务需求释放。根据国家铁路局，23年全国铁路固定资产投资7645 亿元，同比+7.5%；1-7M24全国铁路固定资产投资同比+10.5%，投资额加速向上。此外，2024年3月，国务院常务审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，会议指出，要加大财税、金融等政策支持，有序推进交通运输设备更新改造。在政策的鼓励下，交通运输设备更新替换节奏有望加速，利好公司道岔等交通运输装备业务长期收入增长。 9.00 8.00 7.00 6.00 230831 231130 240229 240531 成交金额中铁工业沪深300 400 350 300 250 200 150 100 50 0 我们预计2024-2026年公司营业收入为314.17/330.67/347.47亿元，归母净利润为18.26/19.55/21.03亿元，对应PE为8/8/7X，维持“买入”评级。 下游基建投资不及预期、盾构机下游新领域拓展不及预期、原材料价格上涨风险 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 27,157 28,817 30,067 31,417 33,067 34,747 货币资金 7,511 7,621 6,981 7,078 7,887 9,227 增长率 6.1% 4.3% 4.5% 5.3% 5.1% 应收款项 10,690 13,505 16,425 17,451 18,005 18,634 主营业务成本 -22,250 -23,608 -24,330 -25,380 -26,670 -27,991 存货 14,801 16,111 17,491 18,079 18,632 19,172 %销售收入 81.9% 81.9% 80.9% 80.8% 80.7% 80.6% 其他流动资产 3,175 3,086 3,771 3,876 4,024 4,175 毛利 4,908 5,209 5,737 6,036 6,397 6,756 流动资产 36,178 40,323 44,668 46,484 48,549 51,209 %销售收入 18.1% 18.1% 19.1% 19.2% 19.3% 19.4% %总资产 73.6% 75.4% 77.5% 78.0% 78.4% 79.1% 营业税金及附加 -173 -170 -194 -201 -212 -222 长期投资 1,735 1,682 1,562 1,562 1,562 1,562 %销售收入 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 6,336 6,522 7,005 7,343 7,615 7,821 销售费用 -443 -480 -605 -613 -645 -678 %总资产 12.9% 12.2% 12.1% 12.3% 12.3% 12.1% %销售收入 1.6% 1.7% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 无形资产 2,252 2,174 1,571 1,518 1,525 1,533 管理费用 -1,141 -1,233 -1,438 -1,508 -1,587 -1,668 非流动资产 12,999 13,185 13,001 13,079 13,351 13,557 %销售收入 4.2% 4.3% 4.8% 4.8% 4.8% 4.8% %总资产 26.4% 24.6% 22.5% 22.0% 21.6% 20.9% 研发费用 -1,397 -1,537 -1,668 -1,649 -1,736 -1,824 资产总计 49,177 53,508 57,668 59,563 61,900 64,766 %销售收入 5.1% 5.3% 5.5% 5.3% 5.3% 5.3% 短期借款 588 585 494 744 710 849 息税前利润（EBIT） 1,753 1,790 1,831 2,065 2,218 2,364 应付款项 15,373 18,013 19,635 21,521 22,250 23,199 %销售收入 6.5% 6.2% 6.1% 6.6% 6.7% 6.8% 其他流动负债 9,221 9,663 11,004 9,498 10,002 10,517 财务费用 84 38 -22 -23 -33 -14 流动负债 25,182 28,261 31,133 31,763 32,962 34,565 %销售收入 -0.3% -0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.0% 长期贷款 117 63 53 53 53 53 资产减值损失 -33 -75 -129 -20 -20 -20 其他长期负债 617 643 671 634 598 595 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 25,916 28,967 31,857 32,450 33,612 35,213 投资收益 148 176 -216 0 0 0 普通股股东权益 22,684 23,925 25,170 26,467 27,640 28,902 %税前利润 7.1% 8.5% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 2,222 2,222 2,222 2,222 2,222 2,222 营业利润 2,068 2,063 1,894 2,022 2,165 2,330 未分配利润 11,429 12,825 14,189 15,285 16,457 17,719 营业利润率 7.6% 7.2% 6.3% 6.4% 6.5% 6.7% 少数股东权益 577 616 642 645 648 651 营业外收支 11 17 7 10 10 10 负债股东权益合计 49,177 53,508 57,668 59,563 61,900 64,766 税前利润利润率 2,080 7.7% 2,079 7.2% 1,902 6.3% 2,032 6.5% 2,175 6.6% 2,340 6.7% 比率分析 所得税 -221 -196 -138 -203 -218 -234 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 10.6% 9.4% 7.3% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 1,859 1,883 1,763 1,829 1,958 2,106 每股收益 0.836 0.840 0.785 0.822 0.880 0.947 少数股东损益 2 16 19 3 3 3 每股净资产 10.211 10.770 11.330 11.914 12.442 13.010 归属于母公司的净利润 1,856 1,867 1,744 1,826 1,955 2,103 每股经营现金净流 0.401 0.754 0.608 0.589 1.292 1.466 净利率 6.8% 6.5% 5.8% 5.8% 5.9% 6.1% 每股股利 0.110 0.126 0.140 0.329 0.352 0.379 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.18% 7.80% 6.93% 6.90% 7.07% 7.28% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 3.77% 3.49% 3.02% 3.07% 3.16% 3.25% 净利润 1,859 1,883 1,763 1,829 1,958 2,106 投入资本收益率 6.52% 6.42% 6.42% 6.65% 6.86% 6.97% 少数股东损益 2 16 19 3 3 3 增长率 非现金支出 701 816 796 694 760 826 主营业务收入增长率 11.80% 6.11% 4.34% 4.49% 5.25% 5.08% 非经营收益 -104 -51 81 115 178 181 EBIT增长率 13.80% 2.10% 2.32% 12.79% 7.37% 6.60% 营运资金变动 -1,564 -972 -1,291 -1,329 -24 145 净利润增长率 1.66% 0.58% -6.60% 4.71% 7.05% 7.62% 经营活动现金净流 892 1,676 1,350 1,309 2,871 3,257 总资产增长率 11.28% 8.81% 7.78% 3.29% 3.92% 4.63% 资本开支 -1,507 -734 -1,068 -730 -1,022 -1,022 资产管理能力 投资 -56 62 69 0 0 0 应收账款周转天数 119.5 143.7 172.8 192.0 188.0 185.0 其他 92 112 510 0 0 0 存货周转天数 225.9 239.0 252.0 260.0 255.0 250.0 投资活动现金净流 -1,472 -560 -489 -730 -1,022 -1,022 应付账款周转天数 144.6 177.8 205.4 215.0 210.0 208.0 股权募资 8 20 21 202 0 0 固定资产周转天数 68.9 70.7 67.2 63.8 59.4 54.7 债权募资 6 -1,474 -1,416 219 -67 140 偿债能力 其他 -435 -447 -570 -899 -969 -1,032 净负债/股东权益 -29.26% -28.41% -24.93% -23.17% -25.19% -28.17% 筹资活动现金净流 -420 -1,901 -1,965 -477 -1,036 -893 EBIT利息保障倍数 -20.8 -46.6 84.9 88.7 67.9 173.1 现金净流量 -956 -774 -1,104 102 813 1,343 资产负债率 52.70% 54.14% 55.24% 54.48% 54.30% 54.37% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 0 0 0 2 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 0 0 0 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0