公司信息更新报告：Q2增长短期承压，Q3盈利拐点有望显现

涪陵榨菜（002507.SZ） 2024年09月01日 投资评级：买入（维持） Q2增长短期承压，Q3盈利拐点有望显现 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师）方一苇（分析师） 日期2024/8/30 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 fangyiwei@kysec.cn 证书编号：S0790524030001 当前股价(元)11.85 一年最高最低(元)16.57/11.47 总市值(亿元)136.74 流通市值(亿元)136.15 总股本(亿股)11.54 流通股本(亿股)11.49 近3个月换手率(%)47.8 股价走势图 涪陵榨菜沪深300 8% 0% -8% -16% -24% -32% 2023-092024-012024-05 数据来源：聚源 相关研究报告 《Q1营收短期承压，Q2成本红利有望逐步释放—公司信息更新报告》 -2024.4.30 《大乌江战略持续推进，2024年盈利能力有望改善—公司信息更新报告》 -2024.4.3 公司发布2024年半年报，2024H1利润略低预期 公司披露2024年半年报。2024H1公司营收/归母净利润分别为13.1/4.5亿元（同比-2.3%/-4.7%），其中2024Q2公司营收/归母净利润分别为5.6/1.8亿元（同比 -3.4%/-15.6%）。收入符合预期，利润低于预期。综合考虑公司成本及费用投放情况，我们小幅调整盈利预测，预测2024-2026年归母净利润8.8（-0.5）/9.6（-0.7） /10.6（-0.9）亿元（同比+6.2%/9.7%/10.6%），EPS为0.76（-0.05）/0.83（-0.07） /0.92（-0.08）元，当前股价对应PE16/14/13倍，考虑到下半年经营有望改善，维持“买入”评级。 终端需求疲软+内部管理调整，2024Q2营收同比下滑 2024H1公司榨菜/萝卜/泡菜/其他营收分别同比+0.5%/-39.4%/-6.2%/-25.9%，其中榨菜量/价分别同比+3%/-3%，萝卜量/价分别同比-53%/+30%，泡菜量/价分别同比+17%/-20%。2024H1收入下滑主要系：（1）终端需求尤其商超渠道需求疲软； （2）管理层更换及内部组织架构调整对经营产生短期影响，同时公司2024H1 优化清理布局不合理、渠道冲突的经销商，经销商数量较2023年末减少424个。 成本上涨致利润短期承压，费用收缩创造盈利空间 2024年公司采购青菜头及榨菜半成品价格同比分别下降32%/26%，新采购青菜头陆续于今年5月、6月投入使用，成本红利部分显现，2024Q2公司毛利率同比提升0.38pct至49.2%。2024Q2公司净利润双位数下滑主要系费用率同比明显走高，销售/管理/研发费用率分别同比+2.7pct/+0.6pct/+0.05pct。拆分销售费用投放渠道：2024H1公司职工薪酬同比提升20%，品牌宣传由去年同期3423万元降至471万元（其中砍去咨询及新媒体费用，增加户外广告及线下展会陈列等）。 展望全年：2024H2收入有望逐步改善，2024Q3起毛利率有望明显提升 展望全年，公司打造“大乌江”概念，我们预计2024H2收入端有望逐步改善。同时公司成本红利有望于下半年逐步释放，2024Q3起毛利率有望明显改善。 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,548 2,450 2,527 2,739 2,976 YOY(%) 1.2 -3.9 3.1 8.4 8.6 归母净利润(百万元) 899 827 878 963 1,064 YOY(%) 21.1 -8.0 6.2 9.7 10.6 毛利率(%) 53.1 50.7 51.9 52.3 52.6 净利率(%) 35.3 33.7 34.8 35.1 35.8 ROE(%) 11.6 10.0 10.0 10.2 10.5 EPS(摊薄/元) 0.78 0.72 0.76 0.83 0.92 P/E(倍) 15.2 16.5 15.6 14.2 12.8 P/B(倍) 1.8 1.7 1.6 1.4 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 6761 6934 7578 8081 8805 营业收入 2548 2450 2527 2739 2976 现金 3414 3680 4340 4750 5480 营业成本 1194 1207 1215 1306 1409 应收票据及应收账款 6 11 6 12 8 营业税金及附加 40 38 38 47 45 其他应收款 3 4 3 5 4 营业费用 365 328 341 370 402 预付账款 13 5 13 6 15 管理费用 86 88 88 96 104 存货 470 495 477 568 559 研发费用 4 6 5 5 6 其他流动资产 2855 2739 2739 2739 2739 财务费用 -105 -101 -115 -128 -148 非流动资产 1841 1835 1851 1939 2042 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 12 6 25 25 25 固定资产 1147 1056 1040 1077 1111 公允价值变动收益 13 11 6 7 9 无形资产 500 489 544 611 692 投资净收益 70 67 48 57 61 其他非流动资产 194 291 267 251 239 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 8602 8769 9429 10020 10847 营业利润 1055 976 1033 1133 1252 流动负债 738 430 558 483 617 营业外收入 1 0 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 1 1 1 1 应付票据及应付账款 165 147 167 170 194 利润总额 1056 975 1033 1133 1252 其他流动负债 572 284 391 313 423 所得税 157 148 155 170 188 非流动负债 109 95 95 95 95 净利润 899 827 878 963 1064 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 109 95 95 95 95 归属母公司净利润 899 827 878 963 1064 负债合计 847 525 653 578 712 EBITDA 1069 978 1004 1096 1209 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.78 0.72 0.76 0.83 0.92 股本 888 1154 1154 1154 1154 资本公积 3203 2937 2937 2937 2937 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 3665 4154 4766 5364 6035 成长能力 归属母公司股东权益 7755 8244 8776 9442 10135 营业收入(%) 1.2 -3.9 3.1 8.4 8.6 负债和股东权益 8602 8769 9429 10020 10847 营业利润(%) 20.8 -7.5 5.9 9.6 10.6 归属于母公司净利润(%) 21.1 -8.0 6.2 9.7 10.6 获利能力毛利率(%) 53.1 50.7 51.9 52.3 52.6 净利率(%) 35.3 33.7 34.8 35.1 35.8 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 11.6 10.0 10.0 10.2 10.5 经营活动现金流 1079 435 943 702 1098 ROIC(%) 10.3 8.8 8.8 8.9 9.1 净利润 899 827 878 963 1064 偿债能力 折旧摊销 116 114 91 99 110 资产负债率(%) 9.8 6.0 6.9 5.8 6.6 财务费用 -105 -101 -115 -128 -148 净负债比率(%) -42.9 -43.6 -48.4 -49.4 -53.2 投资损失 -70 -67 -48 -57 -61 流动比率 9.2 16.1 13.6 16.7 14.3 营运资金变动 228 -338 143 -167 140 速动比率 6.1 12.8 11.0 13.6 11.8 其他经营现金流 12 1 -6 -7 -9 营运能力 投资活动现金流 -536 271 -52 -123 -144 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 资本支出 131 115 15 88 103 应收账款周转率 604.4 304.9 304.9 304.9 304.9 长期投资 -560 202 0 0 0 应付账款周转率 7.5 7.7 7.7 7.7 7.7 其他投资现金流 -965 588 -37 -35 -40 每股指标（元） 筹资活动现金流 -312 -339 -231 -169 -224 每股收益(最新摊薄) 0.78 0.72 0.76 0.83 0.92 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.94 0.38 0.82 0.61 0.95 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.72 7.14 7.61 8.18 8.78 普通股增加 0 266 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -266 0 0 0 P/E 15.2 16.5 15.6 14.2 12.8 其他筹资现金流 -312 -339 -231 -169 -224 P/B 1.8 1.7 1.6 1.4 1.3 现金净增加额 232 367 660 410 730 EV/EBITDA 8.6 8.5 7.6 6.6 5.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体