国内观察：2024年7月PMI：制造业PMI略微回落，政策有望更加积极

总量研究 2024年07月31日 制造业PMI略微回落，政策有望更加积极 ——国内观察：2024年7月PMI 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 事件：7月31日，国家统计局公布7月官方PMI数据。7月，制造业PMI为49.4%，前值49.5%非制造业PMI为50.2%，前值50.5%。 核心观点：7月制造业PMI在收缩区间内略微回落，经济景气度略有下行，回升基础仍需巩固加强。制造业供需双降，其中新订单指数已连续4个月回落，内需不足仍是经济恢复的重要制约，但新出口订单指数回升或指向外需趋稳。原材料价格继续回落，企业成本压力有所缓解，原材料和出厂产品价差继续收窄。结构上，暑期季节性因素下，消费品和高耗能行业景气度上升。非制造业方面，暑期拉动效应显现，交通运输、景区游览、住宿餐饮行业表现较好；受高温、洪涝等因素影响，建筑业活动有所放缓，“517房地产新政”持续性有所不足，新房销售再度转弱。总体看，7月政治局会议提到“下半年发展任务很重，宏观政策要持续用力、更加给力，坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”。7月PMI数据总体偏弱，预计政策上有望更加积极。 7月制造业PMI略微回落。7月份制造业PMI环比略微回落0.1个百分点至49.4%，经济景气度稳中略降。与历年同期相比，今年7月低于近10年同期均值50.4%；从环比变化来看，7月环比表现与季节性基本相当。暑期季节性因素下，消费品和高耗能行业景气度升温。1在暑期消费带动下，7月消费品制造业再度回到扩张区间，环比升0.6个百分点至50.1%； 2）高温天气带动能源消耗增加，高耗能行业PMI环比升1.2个百分点。 供需两端继续回落。7月，生产和新订单指数分别为50.1%、49.3%，生产指数环比下降0.5个百分点，新订单指数环比下降0.2个百分点。新出口订单指数环比升0.2个百分点至 48.5%，或表明外部需求趋稳回升。从内需来看，今年4月以来，制造业新订单指数已连续 4个月回落，市场需求不足问题仍是重要制约。除7月高温多雨天气影响外，需求不足也对工业生产有所影响，生产指数继续下行，连续3个月回落。 两个价格指数均环比回落，企业成本压力有所缓解。7月，国内主要生产物资价格整体回落，叠加市场需求不足，原材料价格指数环比下降1.8个百分点至49.9%，在连续12个月运行在扩张区间后降至收缩区间，企业成本压力有所缓解。7月出厂价格指数环比也较前值 回落1.6个百分点至46.3%，原材料和出厂价格价差进一步收窄，有助于企业效益的改善。 大型企业景气度上升，中小企业回落。7月，大、中、小型企业PMI分别为50.5%、49.4%46.7%。其中，大型企业PMI环比上升0.4个百分点，中型和小型企业PMI环比分别下降0.4 个和0.7个百分点。大型企业生产和新订单指数分别为52.1%和50.6%，均位于扩张区间，且新订单指数环比上升0.8个百分点，大型企业市场需求有明显回升。 暑期消费活动对服务业指数有较好支撑。7月，服务业商务活动指数环比下降0.2个百分点至50%，与荣枯线持平。暑期消费活动对7月服务业指数有较好支撑：1）暑期出行活动增加，带动交通运输业需求较好释放。2）景区游览、休闲娱乐是暑期消费的重点领域。3）居民出行增加也带动住宿和餐饮业活跃度上升。 建筑业活动继续放缓。7月，受部分地区高温、洪涝等因素影响，建筑业商务活动指数环比下降1.1个百分点至51.2%。建筑业新订单指数环比大幅回落4个百分点，可能主要受楼市需求降温拖累。基建相关活动保持较快增长，7月土木工程建筑业指数保持在55%以上 风险提示：海外需求下降超预期；稳增长政策落地不及预期。 正文目录 1.制造业PMI：稳中回落，政策有望更加积极4 2.非制造业PMI：服务业和建筑业扩张放缓6 3.核心观点7 4.风险提示8 图表目录 图1GDP增速与PMI，%4 图2制造业PMI，%5 图3制造业PMI各分项，%5 图4制造业PMI新订单及新出口订单指数，%5 图5BDI指数，点5 图6主要原材料购进价格、出厂价格指数，%6 图7大、中、小企业PMI，%6 图8原材料和产成品库存指数，%6 图9生产经营活动预期指数，%6 图10非制造业PMI，%7 图11非制造业PMI各分项，%7 图12建筑业PMI，%7 图1330城商品房销售面积，万平方米7 事件：7月31日，国家统计局公布7月官方PMI数据。7月，制造业PMI为49.4%，前值49.5%；非制造业PMI为50.2%，前值50.5%。 图1GDP增速与PMI，% 2060 1555 1050 545 040 -535 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 -1030 GDP增速%PMI%（右轴） 资料来源：Wind，东海证券研究所 1.制造业PMI：稳中回落，政策有望更加积极 7月制造业PMI略微回落。今年上半年，制造业PMI总体先升后降。进入下半年，7月份制造业PMI环比略微回落0.1个百分点至49.4%，预期49.3%，经济景气度稳中略降。 与历年同期相比，今年7月制造业PMI低于近10年同期均值50.4%；从环比变化来看，今年7月环比表现与季节性基本相当，2014-2023年7月环比变化-0.11个百分点。从各分项指数来看，原材料库存、从业人员指数回升，生产、新订单、供货商配送时间指数回落。 供需两端继续回落。7月，生产和新订单指数分别为50.1%、49.3%，生产指数环比下降0.5个百分点，新订单指数环比下降0.2个百分点。新出口订单指数环比升0.2个百分点至48.5%，或表明外部需求趋稳回升。从内需来看，今年4月以来，制造业新订单指数已连续4个月回落，市场需求不足问题仍是重要制约。除7月高温多雨天气影响外，需求不足也 对工业生产有所影响，生产指数继续下行，连续3个月回落。此外，与近5年同期均值相 比，今年7月制造业供需两端均相对偏弱。其中，生产指数（50.1%）低于近5年同期均值的51.2%，新订单指数（49.3%）低于近5年同期均值的50.1%。7月政治局会议提到“下半年改革发展稳定任务很重，宏观政策要持续用力、更加给力”，未来政策有望更加积极。 行业上看，铁路船舶航空航天设备、造纸印刷及文教体美娱用品等行业生产和新订单指数均高于52%，供需两端扩张较快。 暑期季节性因素下，消费品和高耗能行业景气度升温。1）在暑期消费带动下，7月消费品制造业在连续2个月运行在收缩区间之后再度回到扩张区间，环比上升0.6个百分点至50.1%；2）7月高温天气带动能源消耗，高耗能行业PMI环比上升1.2个百分点，其中石油加工及炼焦业表现较好。 图2制造业PMI，%图3制造业PMI各分项，% 55 54 53 52 51 50 49 48 47 46 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 45 制造业PMI% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图4制造业PMI新订单及新出口订单指数，%图5BDI指数，点 6000 54 525000 504000 483000 46 2000 44 421000 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 400 制造业PMI:新订单%制造业PMI:新出口订单%波罗的海干散货指数(BDI) 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 两个价格指数均环比回落，企业成本压力有所缓解。7月，国内主要生产物资价格整体回落，叠加市场需求不足，原材料价格指数环比下降1.8个百分点至49.9%，在连续12个月运行在扩张区间后降至收缩区间，企业成本压力有所缓解，统计局数据显示“反映原材料成本高的制造业企业比重连续3个月下降”。7月出厂价格指数环比也较前值回落1.6个百分点至46.3%，原材料和出厂价格价差较上月进一步收窄，有助于企业效益的改善。 大型企业景气度上升，中小企业回落。7月，大、中、小型企业PMI分别为50.5%、49.4%、46.7%。其中，大型企业PMI环比上升0.4个百分点，中型和小型企业PMI环比分别下降0.4个和0.7个百分点。从供需看，大型企业生产和新订单指数分别为52.1%和50.6%， 均位于扩张区间，且新订单指数环比上升0.8个百分点，大型企业市场需求有明显回升。 企业预期指数回落但仍在扩张区间。7月，制造业生产经营活动预期指数为53.1%，较6月下降1.3个百分点。分行业看，医药、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业预期指数位于57%以上较高景气区间。 图6主要原材料购进价格、出厂价格指数，%图7大、中、小企业PMI，% 755 7054 65052 60-550 5548 50-1046 4544 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 40-1542 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 40 出厂价格指数-原材料购进价格指数(右轴)主要原材料购进价格指数% 出厂价格指数% 制造业PMI:大型企业%制造业PMI:中型企业% 制造业PMI:小型企业% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图8原材料和产成品库存指数，%图9生产经营活动预期指数，% 525 51359 5057 49155 48-153 47 46-351 2018-01 2018