食品饮料行业跟踪周报：需求筑底企稳，分化延续不乏亮点

食品饮料行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·食品饮料 需求筑底企稳，分化延续不乏亮点2024年03月25日 增持（维持） 旺季兑现积极，春糖未现利空。24春节白酒动销表现超预期，尤其是关注度较高的区域和核心品牌，受益于企业年会修复和返乡热烈，真实开瓶率同比大幅提升，大众品以零食为代表礼盒销售火爆，量贩业态进化迅猛。春糖未现悲观氛围，头部企业仍积极举办消费者品牌 互动项目，少数企业仍隆重发布重要补位产品。站高望远，春节或为下一大旺季脉冲预演，全年核心品种业绩维持稳定预期。 白酒：存量竞争分化延续，龙头操作更见真章。观察此次春糖，新品 证券分析师孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师罗頔影 执业证书：S0600523080002 luody@dwzq.com.cn 行业走势 发布密度和酒企招商热度较以往回落，同时亦反映出一些业界发展食品饮料沪深300 的新风向：1）业态演化，触达受众进一步由B向C。渠道方面，伴 随各大品牌�码产品全面上线，酒企BC链路进一步打通，数字化管理的底层数据基础得到夯实，科学营销及数字治理将是更多酒企2024年营销升级的题中之义。展会方面，本届春季糖酒会以“春糖节”展城融合的全新面貌亮相成都，为糖酒会参展企业创造更多消费互动场景和品牌推广机会，更大程度直接触达C端受众。2）香型分化，酱香回归理性，清香仍有升温。2024年春糖，相比酱酒参展商数量大幅减少，清香产区酒企参展则热度升温。伴随汾酒带领清香白酒做大做实全国化基础，山西产区酒企如汾阳�、晋善晋美、庞泉、神泉等企业正在共同营造更具影响力的清香型白酒品牌氛围。3）酒企进化，周期底部更见操作功力。21H2以来三四线中小酒企率先遇冷下行，而2023年以来一二线酒企库存及动销表现进一步分化，存量竞争背景下更考验酒企操作功力。相比压货、促销，头部酒企通过更扎实的渠道下沉及更严格的价盘管控（如�粮液强调今年不再销售补亏、国窖24年春节期间加强�码产品窜货查处），兑现可持续发展增量，将为中长期成长空间打下更好基础。 大众品：节后补货平稳，细分赛道亮点纷呈。休闲零食春糖期间上新积极，氛围火热，零食量贩渠道保持高速开店高增长，赛道景气度不减，头部格局隐约已显。调味品整体需求平稳，零添加、中式复调等细分赛道表现亮眼，中炬改革红利持续释放，千禾味业流通渠道网点 持续扩张。速冻食品餐饮端需求环比23Q4有较好恢复，龙头企业渠道政策更为积极，24Q1整体表现环比改善可期。乳制品整体平稳。啤酒结构升级延续，场景复苏表现平稳。 板块核心观点推荐：不同于23年3~4月节后需求环比断崖式下滑，24年春糖渠道反馈淡季动销正常转淡，需求筑底+库存分化背景下，龙头企业市场操作更见真章。全年站高看远，认为板块向下有估值支撑，向上机会与空间兼具，2024年食品饮料投资基本策略是高股息 +优质低估值白酒+风险释放充分的成长标的。优选底部弹性敏感（动 销/库存良性，复苏有望对报表传导较快）、中期能见度较高（品牌势能持续、营销领先）的标的。白酒方面推荐操作进化、动销积极的：泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、�粮液，建议关注：珍酒李渡、伊力特。大众品，看好千味央厨、盐津铺子、劲仔食品、颐海国际、天味食品；高股息标的：伊利股份、双汇发展、养 元饮品；低位企稳明确：安井食品、洽洽食品、中炬高新。啤酒推荐：青岛啤酒、华润啤酒。餐饮推荐：海底捞、九毛九。 风险提示：经济复苏不及预期、行业需求恢复不及预期、餐饮复苏以及加盟门店扩张速度不及预期、食品安全问题。 2% -1% -4% -7% -10% -13% -16% -19% -22% -25% 2023/3/272023/7/252023/11/222024/3/21 相关研究 《零添加势能强劲，龙头千禾潜力可期》 2024-03-19 《加盟潮起，连锁餐企的下一个风口？》 2024-03-11 1/18 东吴证券研究所 内容目录 1.周专题——24春糖反馈：酒企操作更见真章，大众品细分赛道亮点纷呈4 1.1.白酒反馈4 1.1.1.行业观察：存量竞争分化延续，渠道建设开启新局4 1.1.2.公司反馈：淡季加强渠道管控，龙头操作更见真章5 1.2.大众品反馈：节后补货平稳，细分赛道亮点纷呈6 1.2.1.休闲零食：新品火热，盐津“蛋皇”子品牌亮相6 1.2.2.调味品：零添加势能强劲，中式复调持续高景气7 1.2.3.乳制品：需求平稳，行业产品结构持续升级8 1.2.4.速冻食品：餐饮、团餐需求恢复更佳，龙头企业延续积极政策8 1.2.5.啤酒：结构升级延续，强调份额与利润8 1.3.板块Q1前瞻9 2.食品饮料核心推荐及风险提示10 3.本周食品饮料行情回顾11 3.1.板块表现11 3.2.外资持股数据更新11 3.3.板块估值12 4.行业重点数据跟踪12 4.1.白酒批价数据12 4.2.乳制品重点数据13 4.3.肉制品重点数据14 4.4.啤酒重点数据14 4.5.调味品重点数据15 5.本周行业要闻16 6.风险提示17 2/18 东吴证券研究所 图表目录 图1：2024泸州老窖窖主节成都站4 图2：汾酒“恰如其汾·2024城市巡游计划”成都站4 图3：盐津铺子第二个战略子品牌——“蛋皇”鹌鹑蛋7 图4：食品公司24Q1业绩前瞻10 图5：本周申万一级行业涨跌幅11 图6：本周食品饮料子版块涨跌幅11 图7：食品饮料行业陆股通持股（%）12 图8：各行业陆股通持股占流通市值的比例(%)12 图9：食品饮料行业当年归母净利润同比增速及动态PE12 图10：白酒行业当年归母净利润同比增速及动态PE12 图11：高端主要单品批价（元）13 图12：次高端主要单品批价（元）13 图13：生鲜乳均价（元/千克）13 图14：牛奶及酸奶零售价（元/升）13 图15：生猪和仔猪价格（元/千克）14 图16：猪粮比价14 图17：啤酒产量（万吨）14 图18：进口大麦单价（美元/吨）14 图19：黄豆期货价格（元/吨）15 图20：国内大豆价格（元/吨）15 图21：国内食糖价格（元/吨）15 图22：食盐价格零售价（元/公斤）15 表1：白酒公司24Q1业绩前瞻9 表2：本周（2024/3/17-2024/3/22）食品饮料板块内个股涨跌幅前�11 3/18 东吴证券研究所 1.周专题——24春糖反馈：酒企操作更见真章，大众品细分赛道 亮点纷呈 1.1.白酒反馈 1.1.1.行业观察：存量竞争分化延续，渠道建设开启新局 “过完春节过春糖”，2024年春节糖酒会相关活动于3月8~24日期间陆续在成都市14个区市县举办，预计将有超6600家展商，超40万人次观众观展。观察此次春糖，新品发布密度和酒企招商热度较以往回落，同时亦反映出一些业界发展的新风向： 1）业态演化，触达受众进一步由B向C 渠道方面，基于C端消费数据分析，行业数字化建设开启新局在即，头部酒企均强调科学营销及数字治理。2023年以来，伴随各大品牌�码产品全面上线，酒企BC链路进一步打通，数字化管理的底层数据基础得到夯实。结合近期酒企调研，我们认为，行业管理革新将步入又一全新阶段。糖酒会期间泸州老窖、�粮液、汾酒等公司先后召开经销商大会，会上均提及科学营销、渠道数字化建设、加强终端布局等内容。 展会方面，本届春季糖酒会以“春糖节”展城融合的全新面貌亮相成都，为糖酒会参展企业创造更多消费互动场景和品牌推广机会，更大程度直接触达C端受众。本届春糖创新突破以往时间及空间局限，会展时间延长至17天，会展场馆从传统会展场地拓展至街区、景区，会展活动覆盖互动市集、美食潮购、音乐节等，旨在依托春糖流量资源，实现更多元化的客商互动。其中，�粮液亮相“糖酒会天下·潮饮生活季”，以“�粮液，这YOUNG喝”为主题，通过通关游戏及新品试喝，实现品牌与年轻群体互动；泸州老窖“窖主节”创新亮相桂溪生态公园，打造窖主茶馆、非遗玩乐街区等特色场馆；汾酒“恰如其汾·2024城市巡游计划”成都启幕，通过名人分享、沙龙、市集、音乐等活动推动汾酒出圈。 图1：2024泸州老窖窖主节成都站图2：汾酒“恰如其汾·2024城市巡游计划”成都站 数据来源：酒业家，东吴证券研究所数据来源：欧睿国际，东吴证券研究所 4/18 东吴证券研究所 2）香型分化，酱香回归理性，清香仍有升温 2024年春糖，相比酱酒参展商数量大幅减少，清香产区酒企参展则热度升温。本届春糖，除个别头部酱酒品牌未做参展招商外，中小酱酒企业展区内人流量亦有明显回落。自酱酒热爆发以来，目前酱香军团白酒份额占比已超过30%（23年销售规模达2300亿元），并且一超多强的梯队格局已经成形，50亿以上销售规模的头部酱酒品牌（习酒、郎酒、国台、珍酒），在全国化渠道铺设、市场份额占有、品牌知名度方面均明显与其他酒企拉开差距，渠道对代理酱酒小品牌明显回归理性。相比之下，清香酒企份额仍然具备提升空间，伴随汾酒带领清香白酒做大做实全国化基础，山西产区酒企如汾阳�、晋善晋美、庞泉、神泉等企业正在共同营造更具影响力的清香型白酒品牌氛围。 3）酒企进化，周期底部更见操作功力 相比21H2以来三四线中小酒企率先遇冷下行，2023年以来一二线酒企库存及动销表现进一步分化，存量竞争背景下更考验酒企操作功力。1）库存周期分化，在部分次高端品牌仍保持高库存运行背景下，高端酒如�泸自2023年以来已逐步完成渠道去库，另有汾酒、古井等公司通过灵活调控持续保持库存良性。2）酒企操作分化，需求承压背景下，相比压货、促销，头部酒企通过更扎实的渠道下沉及更严格的价盘管控（如�粮液强调今年不可能销售补亏、国窖24年春节期间加强�码产品窜货查处），兑现可持续发展增量，将为中长期成长空间打下更好基础。3）动销表现分化，在越来越多的产品出现严重倒挂背景下，渠道“用脚投票”，进一步向优质品牌集中。 1.1.2.公司反馈：淡季加强渠道管控，龙头操作更见真章 �粮液：元春期间�粮液八代动销实现双位数增长，传统优势区域持续增长；浓香系列酒单日开瓶扫码10万瓶以上，实现成倍增长。2024年作为营销执行年，营销动作将更明确、更落地，以抓动销、稳价格、提费效、转作风为主旨，要求全国一盘棋，明确八代将降低市场投放比例，今年将不可能有任何销售补亏的市场支持。 泸州老窖：2023年公司营销工作稳中求进、环环相扣，从春雷、秋收到挖井行动，工作开展取得积极成效。2024年重点工作涉及科技创新、数字营销等方面，着重强调区 域精耕、渠道下沉、加速消费市场扩容提质，将以高覆盖、高渗透、高开瓶作为区域市场突破核心，持续推动区域市场下沉，全面下沉县乡镇村，打造“百亿四川”。 山西汾酒：2024年公司营销工作要解放思想，提升组织力，实现科学营销、提势增能。青花在青20强化价格站位基础上，复兴版要实现3个目标（销量好、渠道利润好、模式成熟），并且要根据新形势，运用新思维，进一步推动产品结构优化、文创产品发 5/18 东吴证券研究所 展等工作。腰部产品伴随老白汾产品升级、�码产品上线，要进一步做好营销动作落地，提升团队人效。 舍得酒业：2023年大环境承压背景下，公司T68接近翻倍增长，舍之道实现30~40%增长，品味略有增长。2024年沱牌在新总裁优秀经验加持下，将通过人财物及重点市场聚焦，加强口粮酒品牌培育，优化快消渠道布局；舍得强聚焦与广布局并行，持续打造38个重点城市，同时分三级推进首府攻坚战役，积极开拓储备潜力市场。 古井贡酒：安徽大众消费强劲，古井龙头地位稳固。自元旦以来，安徽区域除了送礼需求相对偏淡，年会、宴席等场景均同比实现较好改善，大众居民消费表现坚挺。古井春节期间回款进度超过50%，增速20-30%（其中省内进度>55%，快于同期；省外进度约50%，与同期持平）；受益于公司持续精细化运作（费用投放结构性调整、扫码红 包力度分时段加强、严惩串货等），动销保持良性快速增长，其