2024半年报点评：成本稳步下降，资金储备充裕

证券研究报告|2024年09月01日 核心观点公司研究·财报点评 养殖成本稳步下降，单头超额收益优势继续维持。公司2024H1营收同比 +1.14%至41.65亿元,归母净利同比减亏66.59%至-1.19亿元；2024Q2营收同比+1.72%至21.69亿元，归母净利同比扭亏至0.38亿元。公司生猪出栏量稳步增长，2024H1合计销售生猪133.64万头，其中仔猪 13.33万头。2024Q2华统股份商品猪销售均价约16.4元/公斤，我们测算公司二季度生猪养殖完全成本已降至接近16元/公斤，相对一季度16.4元/公斤的完全成本进一步下降，彰显其养猪业务稳步发展的向好趋势，预计下半年种猪效率提升和饲料成本改善带来的成本端下降效果将更加明显。 生猪出栏稳步上量，资金储备较为充裕。截至2024Q2末，公司生产性生物资产3.06亿元，环比2024Q1末增加6.3%。考虑到公司从2022下半年开始进行高效种猪升级，预计从今年下半年开始月度母猪存栏会明显提升，2024年公司出栏有望达350万头，较2023年增长接近50%。此外公司资金储备充足，截至2024Q2末，拥有货币资金6.56亿元，较2023年末增加4.5%，同时公司拟定增不超过16亿元，已公告第二轮审核问询函相关回复情况，处 于有序推进状态。目前公司2024年生猪出栏对应的养殖资产头均市值仅约 1500元，未来估值修复空间足够。 华统拥有三大核心优势，有望铸就单位超额收益+出栏增速快的周期成长股。具体来看：1）区域优势造就单位超额收入。浙江养殖资产具备稀缺性，一是浙江属生猪销区，商品猪均价在周期景气期通常高于全国接近2元/公斤；二是浙江几乎没有农民养户，是天然养殖无疫区，对非瘟和其他疾病防控有天然优势。2）后发优势带来养殖的超额收益。华统是非瘟后崛起的养殖黑马，周期底部逆势扩张使公司受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术红利。3）资金优势奠定出栏的成长性。公司有可转债、大股东定增、政府补贴等多元化资金来源；屠宰现金流亦表现稳定，有望为扩张提供资金保障。 风险提示：生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。 投资建议：维持“优于大市”。公司成本与产能逐月兑现，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利分别为9.1/20.2/20.4亿元，对应PE分别为12/6/6X。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,452 8,578 13,546 19,153 20,411 (+/-%) 13.3% -9.2% 57.9% 41.4% 6.6% 归母净利润(百万元) 88 -605 905 2023 2038 (+/-%) -145.6% -789.3% 扭亏 123.6% 0.7% 每股收益（元） 0.14 -0.98 1.29 2.88 2.90 EBITMargin 3.0% -4.8% 8.0% 12.2% 11.2% 净资产收益率（ROE） 3.3% -29.2% 20.8% 34.8% 28.2% 市盈率（PE） 77.3 -11.4 12.3 5.5 5.5 EV/EBITDA 18.2 554.7 10.8 6.1 6.3 市净率（PB） 2.54 3.32 2.57 1.92 1.54 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 农林牧渔·养殖业 证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308 lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001 证券分析师：江海航010-88005306 jianghaihang@guosen.com.cn S0980524070003 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价11.40元 总市值/流通市值7058/5357百万元 52周最高价/最低价24.65/11.01元 近3个月日均成交额145.10百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《华统股份（002840.SZ）-2024半年度业绩预告点评：Q2净利扭亏为盈，有望受益猪价景气上行》——2024-07-11 《华统股份（002840.SZ）-2024年一季报点评：成本维持低位，产能稳步上量》——2024-04-30 《华统股份（002840.SZ）-2023年报点评：成本稳步下行，出栏快速增长》——2024-04-24 《华统股份（002840.SZ）-12月销售月报点评：2023年全年出栏超过230万头，预计成本有望再创新低》——2024-01-12 《华统股份（002840.SZ）-定增预案修订点评：募集资金总额拟调减3.22亿元至不超过16亿元，控股股东拟参与认购资金范围 拟调增至不低于5000万元且不超过2亿元》——2023-12-02 华统股份（002840.SZ） 2024半年报点评：成本稳步下降，资金储备充裕 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 养殖成本保持下行，单位超额收益优势持续验证。公司2024H1营收同比+1.14%至41.65亿元,归母净利同比减亏66.59%至-1.19亿元；2024Q2营收同比+1.72%至21.69亿元，归母净利同比扭亏至0.38亿元。公司生猪出栏量稳步增长，2024H1 合计销售生猪133.64万头，其中仔猪13.33万头。2024Q2华统股份商品猪销售均 价约16.4元/公斤，我们测算公司二季度生猪养殖完全成本已降至接近16元/公斤， 相对一季度16.4元/公斤的完全成本进一步下降，彰显其养猪业务稳步发展的向好趋势，预计下半年种猪效率提升和饲料成本改善带来的成本端下降效果将更加明显。 图1：华统股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：华统股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：华统股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：华统股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 盈利水平受2024H1整体猪价景气回暖影响同比上升，费用率水平由于财务费用增长略有提升。公司2024H1毛利率同比+4.67pct至3.45%，净利率同比+6.7pct至-3%。另外，从费用率来看，整体受到财务费用阶段性增加影响，有所提升，公司2024H1销售费用率同比+0.01pct至1.11%，管理+研发合计费用率同比-0.33pct至3.02%，财务费用率同比+0.62pct至2.81%，预计未来随公司养殖产能利用率上升，有望实现费用端的进一步改善。 图5：华统股份毛利率、净利率变化情况图6：华统股份费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 经营性现金流保持正向流入，应收周转率小幅提升。2024H1经营性现金流净额同比-63.2%至0.95亿元，经营性现金流净额占营业收入比例同比-63.7%至2.27%。在主要流动资产周转方面，2024H1应收周转天数同比-14%至1.85天，存货周转天数同比+12.1%至45.63天，应收周转效率有所提升，但存货周转效率受生猪业务规模扩大影响有所拉长。 图7：华统股份经营性现金流情况图8：华统股份主要流动资产周转情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：公司成本与产能逐月兑现，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐，维持“优于大市”。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利分别为9.1/20.2/20.4亿元，对应PE分别为12/6/6X。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 998 628 2184 3129 4872 营业收入 9452 8578 13546 19153 20411 应收款项 90 97 145 210 222 营业成本 8861 8611 11865 15991 17286 存货净额 1022 965 1335 1771 1851 营业税金及附加 17 23 38 56 51 其他流动资产 227 269 382 495 582 销售费用 81 86 134 188 188 流动资产合计 2336 1963 4049 5608 7529 管理费用 173 221 346 481 499 固定资产 5451 5919 6264 6597 6897 研发费用 36 49 76 105 110 无形资产及其他 281 288 277 267 256 财务费用 181 186 172 125 90 投资性房地产 776 696 696 696 696 投资收益 (7) 1 1 (7) 9 长期股权投资 28 43 66 96 108 资产减值及公允价值变动 (46) (165) 70 5 8 资产总计 8872 8908 11352 13263 15486 其他收入 46 66 (76) (105) (110) 短期借款及交易性金融负债 2066 2578 2449 2200 2300 营业利润 133 (647) 985 2206 2204 应付款项 487 622 775 1012 1163 营业外净收支 1 (7) (8) (18) (3) 其他流动负债 239 304 370 522 540 利润总额 134 (653) 977 2188 2201 流动负债合计 2792 3504 3595 3734 4003 所得税费用 9 (3) 4 12 9 长期借款及应付债券 1874 1983 1753 1678 1838 少数股东损益 37 (46) 68 152 153 其他长期负债 860 1167 1421 1701 1961 归属于母公司净利润 88 (605) 905 2023 2038 长期负债合计 2734 3149 3173 3378 3798 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 5526 6653 6768 7112 7801 净利润 88 (605) 905 2023 2038 少数股东权益 672 182 233 343 450 资产减值准备 (152) 119 35 10 10 股东权益 2674 2073 4352 5808 7235 折旧摊销 393 437 580 664 730 负债和股东权益总计 8872 8908 11352 13263 15486 公允价值变动损失 46 165 (70) (5) (8) 财务费用 181 186 172 125 90 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (507) 713 (21) 64 261 每股收益 0.14 (0.98) 1.29 2.88 2.90 其它 108 (180) 16 100 98 每股红利 0.32 0.32 0.32 0.81 0.87 经营活动现金流 (24) 649 1445 2856 3128 每股净资产 4.41 3.37 6.19 8.26 10.28 资本开支 0 (851) (881) (991) (1021) ROIC 1.