2024年半年报点评：业绩稳健增长，强化计算产业生态优势

2024年08月26日 证券研究报告•2024年半年报点评 买入（维持）当前价：35.68元 中科曙光（603019）计算机目标价：——元（6个月） 业绩稳健增长，强化计算产业生态优势 投资要点 事件：公司发布2024年半年度报告，实现营业收入57.1亿元，同比增长5.8%；实现归母净利润5.6亿元，同比增长3.4%；实现扣非后归母净利润3.7亿元，同比增长20.0%。单Q2实现营业收入32.3亿元，同比增长4.2%；实现归母净利润4.2亿元，同比增长1.6%；实现扣非后归母净利润3.1亿元，同比增长 20.8%，扣非利润表现超出此前业绩快报公布值。 扣非利润持续提升，强化计算产业生态优势。算力国产化大背景下，公司持续突破高端计算机核心关键技术，自研产品比例不断提升，2024H1毛利率达到26.3%，同比提升0.21pp；费用端看，公司销售、管理、研发费用率分别为6.0% （+0.56pp）、2.6%（+0.03pp）、10.9%（+0.12pp），销售队伍建设有所增强。报告期内，公司自身业务表现相对稳定，但投资净收益达到2.2亿元，同比增长 西南证券研究发展中心 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 分析师：邓文鑫 执业证号：S1250523070002电话：15123996370 邮箱：dwx@swsc.com.cn 相对指数表现 37.3%；公司作为中科系高性能计算龙头，旗下拥有海光信息、曙光数创、中科星图、曙光云等多项优质资产，为公司业绩增长贡献持续的动力。 智算/信创双翼驱动，公司全栈布局深度受益。公司紧抓人工智能加速发展、国产替代深入推进的机遇，在智能计算产业深度布局，建立起多元完备的AI核心技术体系，根据上游产品迭代情况、下游客户需求，开发浸没式液冷刀片、人 工智能工作站等高端计算机产品；加快国产核心零部件导入、探索集群最佳组 网实践、最优高性能存储配比，增强系统稳定性。 49% 35% 22% 8% -5% -19% 中科曙光沪深300 1 掌握全国领先算力资源，算力互联平台影响力扩大。2023年六部门联合印发《算力基础设施高质量发展行动计划》，对算力网络的建设提出更高要求。公司依托 “芯-端-云-算”的全产业链布局，参建、运营和管理近百家先进计算中心、智算中心、云中心等，具备行业领先的计算资源。公司自2019年开始构建全国一体化算力服务平台，将“算力、存储、网络、数据”等分布资源整合，通过统一算力标准与接口，将算力应用封装打包，实现通用、智能算力的灵活调度；2024年，公司积极参与北京、重庆、青岛等城市算力互联服务平台建设及运营，平台影响力不断扩大。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.45元、1.77元、 2.12元。公司作为国内核心信息基础设施的领军企业，有望深度受益于数字中国推进、AI技术兴起等带来的算力需求爆发，维持“买入”评级。 风险提示：信创产业推进不及预期；供应链风险；行业竞争加剧；参股子公司利润不及预期等风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14352.66 15710.19 17902.58 20415.68 增长率 10.34% 9.46% 13.96% 14.04% 归属母公司净利润（百万元） 1835.90 2115.26 2592.53 3096.69 增长率 18.89% 15.22% 22.56% 19.45% 每股收益EPS（元） 1.25 1.45 1.77 2.12 净资产收益率ROE 9.64% 10.22% 11.38% 12.27% PE 28.44 24.68 20.14 16.86 PB 2.80 2.57 2.33 2.10 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 23/823/1023/1224/224/424/624/8 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)14.63 流通A股(亿股)14.59 52周内股价区间(元)30.1-55.12 总市值(亿元)522.09 总资产(亿元)320.92 相关研究 每股净资产(元)12.98 1.中科曙光（603019）：盈利能力稳步提升，持续打造算力底座(2023-10-30) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 14352.66 15710.19 17902.58 20415.68 净利润 1877.90 2163.65 2651.84 3167.54 营业成本 10583.54 11554.65 13141.30 14950.55 折旧与摊销 630.33 1066.46 1215.74 1337.88 营业税金及附加 53.03 58.05 66.15 75.43 财务费用 -80.30 -116.55 -145.36 -185.29 销售费用 751.33 895.48 984.64 1082.03 资产减值损失 -85.67 180.00 180.00 180.00 管理与研发费用 1610.64 1790.96 2005.09 2245.72 经营营运资本变动 1835.32 -1443.29 -571.04 -769.97 财务费用 -80.30 -116.55 -145.36 -185.29 其他 -667.75 -654.17 -891.58 -1036.19 资产减值损失 -85.67 180.00 180.00 180.00 经营活动现金流净额 3509.83 1196.10 2439.60 2693.98 投资收益 360.64 560.00 760.00 910.00 资本支出 704.26 -1900.00 -1700.00 -1500.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -2834.49 828.60 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -2130.23 -1071.40 -1700.00 -1500.00 营业利润 2175.54 1907.60 2430.76 2977.23 短期借款 -127.46 -140.11 0.00 0.00 其他非经营损益 3.57 606.71 656.50 706.14 长期借款 -209.20 0.00 0.00 0.00 利润总额 2179.11 2514.31 3087.26 3683.37 股权融资 181.25 0.00 0.00 0.00 所得税 301.21 350.65 435.42 515.83 支付股利 -439.01 -451.06 -526.04 -648.79 净利润 1877.90 2163.65 2651.84 3167.54 其他 447.33 -1182.72 150.36 190.29 少数股东损益 42.00 48.39 59.31 70.85 筹资活动现金流净额 -147.08 -1773.89 -375.68 -458.50 归属母公司股东净利润 1835.90 2115.26 2592.53 3096.69 现金流量净额 1237.23 -1649.19 363.92 735.48 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 7193.34 5544.15 5908.08 6643.55 成长能力 应收和预付款项 2897.24 3652.44 4051.58 4577.61 销售收入增长率 10.34% 9.46% 13.96% 14.04% 存货 3430.00 3725.16 4257.27 4864.77 营业利润增长率 14.21% -12.32% 27.43% 22.48% 其他流动资产 1408.64 778.12 831.01 923.19 净利润增长率 16.12% 15.22% 22.56% 19.45% 长期股权投资 6909.21 7459.21 8209.21 9109.21 EBITDA增长率 16.83% 4.84% 22.52% 17.96% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 2861.05 3276.69 3692.33 4107.96 毛利率 26.26% 26.45% 26.60% 26.77% 无形资产和开发支出 4391.17 4814.68 4888.90 4640.98 三费率 15.90% 16.36% 15.89% 15.39% 其他非流动资产 2524.81 2529.21 2533.61 2538.00 净利率 13.08% 13.77% 14.81% 15.52% 资产总计 31615.46 31779.66 34371.99 37405.28 ROE 9.64% 10.22% 11.38% 12.27% 短期借款 160.11 20.00 20.00 20.00 ROA 5.94% 6.81% 7.72% 8.47% 应付和预收款项 2696.19 3116.16 3540.85 4000.37 ROIC 29.34% 20.82% 21.39% 23.18% 长期借款 1275.13 1275.13 1275.13 1275.13 EBITDA/销售收入 18.99% 18.19% 19.56% 20.23% 其他负债 8003.25 6193.21 6235.05 6290.08 营运能力 负债合计 12134.67 10604.51 11071.03 11585.58 总资产周转率 0.45 0.50 0.54 0.57 股本 1463.58 1463.26 1463.26 1463.26 固定资产周转率 6.39 7.15 8.89 11.16 资本公积 11186.00 11186.31 11186.31 11186.31 应收账款周转率 4.88 5.08 5.03 5.07 留存收益 6129.93 7794.14 9860.63 12308.53 存货周转率 2.10 3.13 3.19 3.19 归属母公司股东权益 18649.89 20295.86 22362.36 24810.26 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 103.36% — — — 少数股东权益 830.89 879.29 938.60 1009.45 资本结构 股东权益合计 19480.79 21175.15 23300.96 25819.71 资产负债率 38.38% 33.37% 32.21% 30.97% 负债和股东权益合计 31615.46 31779.66 34371.99 37405.28 带息债务/总负债 11.83% 12.21% 11.70% 11.18% 流动比率 2.99 3.97 3.84 3.84 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 2.30 2.89 2.76 2.74 EBITDA 2725.57 2857.50 3501.14 4129.83 股利支付率 23.91% 21.32% 20.29% 20.95% PE 28.44 24.68 20.14 16.86 每股指标 PB 2.80 2.57 2.33 2.10 每股收益 1.25 1.45 1.77 2.12 PS 3.64 3.32 2.92 2.56 每股净资产 12.75 13.87 15.28 16.96 EV/EBITDA 16.61 15.92 12.88 10.74 每股经营现金