24H1收入平稳增长，兼8新品贡献增量

2024年08月29日 证券研究报告•2024年中报点评 买入（维持）当前价：35.28元 口子窖（603589）食品饮料目标价：——元（6个月） 24H1收入平稳增长，兼8新品贡献增量 投资要点 事件：公司发布2024年中报，上半年实现收入31.7亿元，同比+8.7%，归母净利润9.5亿元，同比+11.9%；其中单Q2实现收入14.0亿元，同比+5.9%， 归母净利润3.6亿元，同比+15.1%，24Q2业绩符合市场预期。 兼8系列贡献增量，省内市场平稳增长。1、安徽市场白酒消费韧性突出，大众价位仍呈现稳步升级态势，公司把握机会聚焦培育兼系列，抢抓宴席消费和积极布局兼8，助推收入端实现稳步增长。2、分产品，24Q2高档白酒收入13.0亿，同比+3.5%，其中兼8系列新品贡献全新增量；中档/低档白酒收入增速分别同比+4.0%、+16.6%。3、分区域，24Q2省内收入11.2亿元，同比+5.0%，省内基本盘市场延续平稳增长，其中皖南市场增长表现良好；省外收入2.2亿元，同比-2.4%，省外市场短期有所承压。 盈利能力稳中有升，现金流阶段性承压。1、24Q2公司毛利率同比大幅提升4.5 个百分点至75.0%，主要系去年Q2新品兼系列买赠力度较大，可比基数相对较 低。费用率方面，24Q2公司销售费用率同比提升3.9个百分点至18.8%，主要系公司加大广宣投入和消费者促销，管理费用率同比提升0.3个百分点至7.2%，财务费用率较去年同期小幅提高0.1个百分点，整体费用率同比提升4.9个百分点至26.6%。此外，24Q2营业税金及附加率同比下降2.5个百分点至15.5%。综合作用下，24Q2净利率同比提升2.1个百分点至25.7%，盈利能力稳步提升。2、现金流方面，24Q2公司销售收现13.9亿元，同比-4.4%；此外，二季度末合同负债3.2亿元，同比-56.4%，环比-15.5%，现金流阶段性承压。 兼8导入贡献增量，期待改革成效兑现。1、公司顺应200元价位扩容的大趋势，二季度导入兼系列8年，兼8定价对标古8和洞9，单瓶终端利润高于竞品，渠道推力强，贡献全新增量。2、公司持续加大品牌建设力度，成功举办口子窖兼香之夜演唱会等活动，加强消费者互动与沟通，不断提升口子窖品牌影响力。3、渠道建设方面，公司加强县区市场、乡镇市场下沉，进一步精耕细作；对于大区经理和业务员，实行差异化的考核体系，加大对业绩突出者的激励力度。4、安徽经济活跃度较高，宴席和礼赠消费仍处在升级之中，公司积极推进营销改 革，伴随着兼系列品牌势能释放，改革成效逐步兑现，公司有望尽享徽酒价格带提升的红利。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为3.39元、3.92元、4.38元，对应动态PE分别为10倍、9倍、8倍。安徽经济活跃度高，公司多维度推动改革，经营势能向上可期，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5961.90 6730.17 7467.63 8210.52 增长率 16.10% 12.89% 10.96% 9.95% 归属母公司净利润（百万元） 1721.26 2034.55 2352.91 2626.49 增长率 11.04% 18.20% 15.65% 11.63% 每股收益EPS（元） 2.87 3.39 3.92 4.38 净资产收益率ROE 17.66% 19.23% 20.45% 21.03% PE 12 10 9 8 PB 2.17 2.00 1.84 1.70 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：王书龙 执业证号：S1250523070003电话：023-63786049 邮箱：wsl@swsc.com.cn 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn 相对指数表现 口子窖沪深300 5% -4% -13% -21% -30% -39% 23/823/1023/1224/224/424/6 数据来源：聚源数据 基础数据 总股本(亿股)6.00 流通A股(亿股)5.98 52周内股价区间(元)34.2-61.06 总市值(亿元)211.68 总资产(亿元)132.33 相关研究 每股净资产(元)16.38 1.口子窖（603589）：23年稳健增长，24年蓄力向上(2024-05-04) 1 2.口子窖（603589）：收入增速环比放缓，静待新品势能释放(2023-10-28) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5961.90 6730.17 7467.63 8210.52 净利润 1721.26 2034.55 2352.91 2626.49 营业成本 1479.03 1648.33 1794.05 1953.00 折旧与摊销 270.16 361.51 419.77 462.53 营业税金及附加 901.34 1021.80 1132.76 1245.13 财务费用 -11.53 -45.92 -46.28 -61.96 销售费用 827.28 942.22 970.79 1067.37 资产减值损失 -28.63 0.00 0.00 0.00 管理费用 407.45 424.00 448.06 468.00 经营营运资本变动 -823.90 -784.17 -332.99 -363.10 财务费用 -11.53 -45.92 -46.28 -61.96 其他 -216.67 -19.38 -19.40 -19.40 资产减值损失 -28.63 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 910.68 1546.60 2374.01 2644.56 投资收益 20.37 20.00 20.00 20.00 资本支出 -303.33 -800.00 -600.00 -600.00 公允价值变动损益 7.41 0.00 0.00 0.00 其他 5.05 20.00 20.00 20.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -298.28 -780.00 -580.00 -580.00 营业利润 2325.90 2759.72 3188.25 3558.99 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 1.73 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 2327.64 2759.72 3188.25 3558.99 股权融资 -4.85 0.00 0.00 0.00 所得税 606.38 725.17 835.34 932.49 支付股利 -900.00 -1204.88 -1424.19 -1647.04 净利润 1721.26 2034.55 2352.91 2626.49 其他 104.86 43.15 46.28 61.96 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -799.99 -1161.73 -1377.90 -1585.08 归属母公司股东净利润 1721.26 2034.55 2352.91 2626.49 现金流量净额 -187.59 -395.13 416.11 479.48 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1514.63 1119.50 1535.61 2015.09 成长能力 应收和预付款项 474.36 535.11 593.13 651.79 销售收入增长率 16.10% 12.89% 10.96% 9.95% 存货 5067.01 5649.20 6150.32 6696.91 营业利润增长率 10.72% 18.65% 15.53% 11.63% 其他流动资产 522.42 522.42 522.42 522.42 净利润增长率 11.04% 18.20% 15.65% 11.63% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 14.16% 18.99% 15.82% 11.17% 投资性房地产 102.04 102.04 102.04 102.04 获利能力 固定资产和在建工程 4093.91 4596.37 4843.43 5050.58 毛利率 75.19% 75.51% 75.98% 76.21% 无形资产和开发支出 513.14 449.16 382.32 312.64 三费率 20.52% 19.62% 18.38% 17.95% 其他非流动资产 244.92 244.92 244.92 244.92 净利率 28.87% 30.23% 31.51% 31.99% 资产总计 12532.41 13218.72 14374.19 15596.39 ROE 17.66% 19.23% 20.45% 21.03% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 13.73% 15.39% 16.37% 16.84% 应付和预收款项 1381.48 1545.98 1693.24 1849.29 ROIC 23.21% 23.23% 24.26% 25.46% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 43.35% 45.69% 47.70% 48.23% 其他负债 1401.57 1093.69 1173.18 1259.88 营运能力 负债合计 2783.05 2639.68 2866.42 3109.17 总资产周转率 0.50 0.52 0.54 0.55 股本 600.00 600.00 600.00 600.00 固定资产周转率 2.17 1.98 1.87 1.92 资本公积 972.04 972.04 972.04 972.04 应收账款周转率 809.28 743.13 737.11 733.92 留存收益 8297.51 9127.18 10055.91 11035.37 存货周转率 0.32 0.31 0.30 0.30 归属母公司股东权益 9749.37 10579.04 11507.77 12487.22 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 97.13% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 9749.37 10579.04 11507.77 12487.22 资产负债率 22.21% 19.97% 19.94% 19.94% 负债和股东权益合计 12532.41 13218.72 14374.19 15596.39 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 2.93 3.20 3.29 3.39 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 0.97 0.89 0.99 1.09 EBITDA 2584.53 3075.32 3561.74 3959.56 股利支付率 52.29% 59.22% 60.53% 62.71% PE 12.30 10.40 9.00 8.06 每股指标 PB 2.17 2.00 1.84 1.70 每股收益 2.87 3.39 3.92 4.38 PS 3.55 3.15 2.83 2.58 每股净资产 16