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24H1收入平稳增长，兼8新品贡献增量

2024-09-01 朱会振,王书龙,笪文钊西南证券江边的鸟

事件与业绩：口子窖发布2024年中报，上半年实现收入31.7亿元，同比增长8.7%；归母净利润9.5亿元，同比增长11.9%。单季度来看，Q2收入14.0亿元，同比增长5.9%；归母净利润3.6亿元，同比增长15.1%，符合市场预期。
收入增长驱动因素：兼8系列新品贡献增量，省内市场平稳增长。安徽大众价位白酒消费呈现稳步升级态势，公司聚焦培育兼系列，积极布局兼8，助推收入增长。分产品看，Q2高档白酒收入13.0亿，同比增长3.5%，其中兼8系列贡献全新增量；中档/低档白酒收入增速分别同比+4.0%、+16.6%。分区域看，Q2省内收入11.2亿元，同比增长5.0%，皖南市场增长表现良好；省外收入2.2亿元，同比-2.4%，短期有所承压。
盈利能力与现金流：盈利能力稳中有升，毛利率同比提升4.5个百分点至75.0%，主要系新品买赠力度较大；净利率同比提升2.1个百分点至25.7%。费用率方面，销售费用率同比提升3.9个百分点至18.8%，主要系加大广宣投入和消费者促销；管理费用率同比提升0.3个百分点至7.2%。现金流方面，Q2销售收现13.9亿元，同比-4.4%；二季度末合同负债3.2亿元，同比-56.4%，环比-15.5%，阶段性承压。
改革与品牌建设：兼8导入贡献增量，期待改革成效兑现。公司顺应200元价位扩容趋势，导入兼系列8年，兼8定价对标古8和洞9，单瓶终端利润高于竞品，渠道推力强。公司持续加大品牌建设力度，举办口子窖兼香之夜演唱会等活动，提升品牌影响力。渠道建设方面，加强县区、乡镇市场下沉，精耕细作；实行差异化考核体系，加大对业绩突出者的激励力度。
盈利预测与投资建议：预计2024-2026年EPS分别为3.39元、3.92元、4.38元，对应动态PE分别为10倍、9倍、8倍。维持“买入”评级，认为安徽经济活跃度高，公司多维度推动改革，经营势能向上可期。
风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。