半年报点评：火电盈利改善，新能源高成长

核心观点与关键数据

收入稳定，盈利性大幅改善
2024年上半年公司收入511亿港元，同比下降0.7%，主要受火电/风电上网电价下降及汇率影响。火电/可再生能源发电/热能供应收入分别为336/132/44亿港元，同比-3%/+6%/+1%。由于燃料成本下降，毛利润同比增长28%至108.5亿港元，毛利率提升4.7pct至21.2%。火电分部利润率同比大幅提升9.6pct至13.5%，可再生能源分部利润率维持50%。归母净利润同比增长39%至94亿港元，归母净利润率提升5.2pct至18.3%。

燃料成本下降，火电盈利性改善
上半年公司附属燃煤电厂平均标煤单价同比下降10.6%，平均单位燃料成本下降10.7%，带动火电分部利润同比增长231%至51亿港元，分部利润率提升9.6pct至13.5%。下半年预计火电仍将实现较好盈利，因长协煤覆盖率较高。

持续优化能源结构，加速发展新能源项目
上半年新增并网装机量930MW。2024年目标新增风电和光伏装机容量10GW，大批项目将于下半年并网。资本开支全年指引599亿港元，其中446亿港元用于风电、光伏电站建设。2025年目标在十四五期间新增40GW可再生能源装机，至2025年底可再生能源装机占比超过50%。预计2025年新增光伏、风电装机容量16.5GW，长期改善公司发电结构和盈利性，并有望抬升估值。

投资建议与估值
预计2024-2026年营业收入分别为1078/1165/1246亿港元，同比增长4.4%/8.0%/6.9%；归母净利润分别为149/167/186亿港元，同比增长35%/12%/11%。公司盈利望继续改善，合理市值为1342亿港元（27.89港元/股），对应2024年9倍P/E，维持“买入”评级。

风险提示
煤价大幅波动、补贴发放低于预期、可再生能源装机增速不及预期、电价不及预期、新能源板块分拆上市进度不及预期等风险。