火电盈利改善可期，拟分拆华润新能源A股上市

事件： 公司发布2022年业绩，2022年公司实现营收1033亿港元，同比增长14.3%；完成归母净利润70.42亿港元，同比增长229.4%。 点评 电价上涨、项目投产等影响下，22年经营利润同比+125% 电量方面，公司2022年售电量为1846.04亿千瓦时，同比上升4.1%，其中风光售电量分别同比10.4%和17.8%，火电同比上升2.6%。电价方面，2022年以市场方式定价的售电量占比为84.8%，市场电平均电价较标杆上网电价涨幅为17.7%。量价齐升，2022年公司实现营收1033亿港元，同比增长14.3%。电价上涨、可再生能源项目投产、燃料成本上涨等综合影响下，2022年公司完成经营利润135.51亿港元，同比增长124.8%。 火电：22年亏损面收窄，看好煤价下跌下盈利能力修复 煤价高企下，火电业务核心亏损为25.82亿港元，同比亏损面有所收窄。 2022年煤机平均单位燃料成本为339.1元/兆瓦时，同比增长10.9%；平均标煤单价为1130.4元/吨，同比上升10.6%，从趋势来看，下半年标煤单价略低于上半年。展望未来，收入端，多省电价仍有望保持高比例上浮；成本端，国内煤价近期有所下跌，3月23日秦皇岛港动力末煤（5500K）平仓价为1100元/吨，进口煤方面，在国际资源品价格下跌的大背景下，印尼上调2023年煤炭目标产量，澳煤开放进口限制且已具备比价优势，有望进一步带动中国动力煤价格下行，公司煤电盈利能力有望修复。 可再生：23年规划新增风光并网装机容量7GW，拟分拆华润新能源A股上市 2022年新投产的风电和光伏项目权益装机容量分别为1,175兆瓦和387兆瓦。截至2022年底，公司风电运营权益装机容量15.5GW，在建4.9GW；光伏运营权益装机容量1.2GW，在建5.6GW。2022年可再生能源业务核心利润贡献为86.45亿港元，同比略有下滑，我们认为或系2022年风电利用小时数有所下降。2022年新核准或备案约6.67GW风电和18.26GW光伏项目，有望较好支撑公司业绩增长。叠加组件价格回落，新能源业务有望进入装机加速期。2023年，公司规划新增风光并网容量7GW。同时，公司公告，董事会正在筹划分拆华润新能源控股有限公司并在A股上市，有望助力十四五新增40GW可再生能源装机目标实现。 盈利预测与估值 考虑到公司2022年业绩及目前项目储备及规划情况，预计2023-2025年归母净利润为104、136、158亿港元（2023-2024年前值为115、138亿港元），对应PE为8、6、5倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅下行的风险；电价下调的风险；政策执行不及预期的风险；行业竞争过于激烈的风险；补贴持续拖欠的风险；公司开发项目不达预期的风险；本次分拆回A上市仍有不确定性