出清进行时，期待盈利回升

高测股份（688556.SH） 出清进行时，期待盈利回升 公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入26.46亿元，同比 +4.96%；归母净利润2.73亿元，同比-61.80%；扣非归母净利润2.38亿元，同比-65.67%。公司2024Q2实现营业收入12.26亿元，同比-2.82%；归母净利润0.61亿元，同比-83.91%；扣非归母净利润0.51亿元，同比-86.16%。公司利润下滑、盈利能力承压，我们认为主要原因是光伏行业阶段性产能过剩、产业链价格下行，导致硅片行业开工率不足、行业盈利承压。看未来，在行业产能出清的背景下，具备强阿尔法能力的公司将率先触底反弹、获取更大的份额，盈利也将同步回升。 光伏行业阶段性产能过剩，期待盈利好转。公司2024Q2毛利率为19.00%，同比-31.40pct，环比-13.39pct；净利率为4.98%，同比-25.09pct，环比-9.93pct。公司2024Q2期间费用率为14.66%，同比-2.20pct；其中销售费用率为0.69%，同比-1.56pct；管 理费用率为8.02%，同比+1.31pct；财务费用率为0.83%，同比+0.27pct；研发费用率为5.11%，同比-2.23pct。 光伏切割设备：技术实力领先，龙头地位稳固。截至2024年6月30日，公司光伏切割设备类产品在手订单合计金额12.93亿元（含税）。2024年上半年，公司光伏切割设备业务实现收入13.49亿元，同比+66.95pct，毛利率为24.03%。公司作为光伏切割 设备行业龙头，凭借其持续领先的竞争优势，已经占据了光伏切割设备市场的绝大部分份额。尽管光伏行业的新扩产规模显著缩减，竞争日益激烈，但公司的光伏切割设备依然凭借领先的技术优势，继续保持市场占有率第一的位置。 光伏切割耗材：细线化业内领先。2024年上半年，公司光伏切割耗材业务实现收入3.34 亿元，同比-51.67pct，毛利率为24.12%。公司始终领先行业推动金刚线细线化迭代进 证券研究报告|半年报点评 2024年08月31日 买入（维持） 股票信息 行业光伏设备 前次评级买入 08月29日收盘价（元）10.72 总市值（百万元）5,861.09 总股本（百万股）546.74 其中自由流通股（%）94.67 30日日均成交量（百万股7.40 股价走势 高测股份沪深300 10% -6% -22% -38% -54% -70% 2023-082023-122024-042024-08 程，碳丝金刚线方面，公司领先行业推出30μm及28μm线型，目前已批量供应34μm、 32μm、30μm及28μm线型，并积极储备更细线型金刚线的研发测试。钨丝金刚线方面，公司在行业推出钨丝母线冷拉工艺，推动钨丝母线细线化突破，领先行业推出21μm线型钨丝金刚线，并实现钨丝金刚线出货规模快速提升，占据行业领先地位。 硅片及切割加工服务：市占率稳步提升。2024年上半年，公司硅片及切割加工服务业务实现收入7.50亿元，同比-10.79pct，毛利率为20.03%。公司2021年启动了在光伏大硅片切割加工方面的产业化布局，目前已全面落地产能规模超60GW，实现了优质低 成本产能快速释放。“切割设备+切割耗材+切割工艺”融合发展及技术闭环优势显著，专业化切割能力行业领先，硅片切割加工服务业务模式不断得到行业认可，市场渗透率稳步提升。 投资建议：基于目前光伏行业阶段性、结构性产能过剩，产业链价格以及开工率波动下行，行业利润空间压缩，我们预计2024年行业将出现产能出清，而高测具备强阿尔法， 有望在产能出清后获取更大的份额、盈利也有望触底回升，因此我们预计2024-2026年公司实现归母净利润4.1、4.3、6.1亿元，对应PE为14、14、10X。公司是光伏切割领域龙头，维持“买入”评级。 风险提示：光伏产能出清不及预期、硅片价格下降、市场竞争加剧。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,571 6,184 5,071 4,564 5,933 增长率yoy（%） 127.9 73.2 -18.0 -10.0 30.0 归母净利润（百万元） 789 1,461 409 425 605 增长率yoy（%） 356.7 85.3 -72.0 4.0 42.1 EPS最新摊薄（元/股） 1.44 2.67 0.75 0.78 1.11 净资产收益率（%） 38.2 36.0 9.5 9.3 12.0 P/E（倍） 7.4 4.0 14.3 13.8 9.7 P/B（倍） 3.0 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月29日收盘价 作者 分析师张一鸣 执业证书编号：S0680522070009邮箱：zhangyiming@gszq.com 分析师邓宇亮 执业证书编号：S0680523090001邮箱：dengyuliang@gszq.com 分析师杨润思 执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《高测股份（688556.SH）：业绩符合预期，期待盈利回升》2024-04-24 2、《高测股份（688556.SH）：下行周期方显龙头韧性期待盈利触底回升》2024-03-27 3、《高测股份（688556.SH）：业绩表现亮眼，增长动力充足，专业化切割能力业内领先》2023-10-27 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4422 7775 7323 8134 9363 营业收入 3571 6184 5071 4564 5933 现金 344 496 2429 1618 2559 营业成本 2089 3556 3803 3377 4331 应收票据及应收账款 2078 3104 1146 2679 2293 营业税金及附加 17 35 24 22 30 其他应收款 5 37 0 31 9 营业费用 93 149 122 110 142 预付账款 111 123 69 104 120 管理费用 239 420 345 310 403 存货 1050 1566 1231 1253 1933 研发费用 225 389 320 289 376 其他流动资产 834 2448 2448 2448 2448 财务费用 11 24 15 -18 -20 非流动资产 1224 2004 1578 1327 1571 资产减值损失 -71 -56 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 76 130 0 0 0 固定资产 823 1032 727 550 776 公允价值变动收益 1 8 2 3 4 无形资产 45 58 67 77 82 投资净收益 29 10 11 14 16 其他非流动资产 357 914 784 700 714 资产处置收益 0 -3 0 0 0 资产总计 5646 9778 8901 9461 10934 营业利润 899 1684 455 491 690 流动负债 3065 5055 4032 4418 5504 营业外收入 0 1 0 0 0 短期借款 0 80 80 80 80 营业外支出 15 36 19 24 23 应付票据及应付账款 2009 3406 2384 2757 3837 利润总额 884 1649 436 468 667 其他流动负债 1057 1569 1568 1581 1587 所得税 96 188 27 42 62 非流动负债 514 661 546 443 398 净利润 789 1461 409 425 605 长期借款 340 366 251 148 103 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 174 295 295 295 295 归属母公司净利润 789 1461 409 425 605 负债合计 3579 5716 4578 4861 5902 EBITDA 1016 1867 544 561 779 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.44 2.67 0.75 0.78 1.11 股本 228 339 547 547 547 资本公积 608 1449 1246 1246 1246 主要财务比率 留存收益 1109 2151 2491 2859 3386 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2067 4062 4323 4599 5033 成长能力 负债和股东权益 5646 9778 8901 9461 10934 营业收入(%) 127.9 73.2 -18.0 -10.0 30.0 营业利润(%) 324.6 87.5 -73.0 7.9 40.6 归属于母公司净利润(%) 356.7 85.3 -72.0 4.0 42.1 获利能力毛利率(%) 41.5 42.5 25.0 26.0 27.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 22.1 23.6 8.1 9.3 10.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 38.2 36.0 9.5 9.3 12.0 经营活动现金流 224 1194 1893 -703 1521 ROIC(%) 30.8 30.5 7.6 7.4 10.0 净利润 789 1461 409 425 605 偿债能力 折旧摊销 119 204 137 142 166 资产负债率(%) 63.4 58.5 51.4 51.4 54.0 财务费用 11 24 15 -18 -20 净负债比率(%) 9.0 6.9 -40.6 -22.7 -40.2 投资损失 -29 -10 -11 -14 -16 流动比率 1.4 1.5 1.8 1.8 1.7 营运资金变动 -770 -601 1345 -1236 790 速动比率 1.0 1.1 1.3 1.4 1.2 其他经营现金流 104 115 -2 -3 -4 营运能力 投资活动现金流 -682 -1633 302 126 -391 总资产周转率 0.8 0.8 0.5 0.5 0.6 资本支出 203 297 -426 -251 245 应收账款周转率 2.2 2.4 2.4 2.4 2.4 长期投资 -518 -1360 0 0 0 应付账款周转率 1.2 1.3 1.3 1.3 1.3 其他投资现金流 -997 -2696 -123 -126 -146 每股指标（元） 筹资活动现金流 421 617 -262 -234 -189 每股收益(最新摊薄) 1.44 2.67 0.75 0.78 1.11 短期借款 -28 80 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.41 2.18 3.46 -1.29 2.78 长期借款 340 26 -115 -103 -45 每股净资产(最新摊薄) 3.56 7.21 7.67 8.18 8.97 普通股增加 66 111 208 0 0 估值比率 资本公积增加 -35 842 -203 0 0 P/E 7.4 4.0 14.3 13.8 9.7 其他筹资现金流 78 -442 -151 -131 -144 P/B 3.0 1.5 1.4 1.3 1.2 现金净增加额 -37 177 1934 -811 941 EV/EBITDA 5.4 2.3 4.1 5.3 2.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月29日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的