路产收益承压前行，投资收益稳定，业绩保持稳健

证券研究报告：交通运输|公司点评报告 2024年8月31日 股票投资评级 招商公路(001965) 增持|维持 路产收益承压前行，投资收益稳定，业绩保持稳健 38% 33% 28% 23% 18% 13% 8% 3% -2% -7% -12% 招商公路交通运输 招商公路披露2024年中报 个股表现 招商公路披露2024年中报，上半年公司营业收入59.8亿元，同比增长39.7%，实现归母净利润27.1亿元，同比下降3.6%，其中二季度公司营业收入29.6亿元，同比增长31.3%，实现归母净利润14.1亿元，同比下降3.2%。 口径调整导致收入大增，天气及收费期影响路产利润率 上半年我国公路客货运流量整体稳步增长，由于公司并表招商中铁导致合并口径变更，公司公路投资运营板块收入同比大幅增长 2023-082023-112024-012024-042024-062024-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）12.04 总股本/流通股本（亿股）68.20/68.20 总市值/流通市值（亿元）821/821 52周内最高/最低价13.00/9.03 资产负债率(%)47.8% 市盈率11.41 第一大股东招商局集团有限公司 分析师:曾凡喆 SAC登记编号:S1340523100002 Email:zengfanzhe@cnpsec.com 54.6%，拉动营收大增，但由于公司路产经营里程长，区域分布广，上 半年受恶劣天气频发，政策免费天数增加的影响，公路投资运营板块有所承压，公路投资运营板块毛利润率下降5.15pct至42.7%。 公司基本情况 口径变化导致投资收益小幅下降，利润基本保持稳健 公司参股16家A股优质公路上市公司，覆盖A股四分之三业内公司，上半年公司投资收益23.5亿元，同比下降3.7%，二季度12.2亿元，同比下降2.8%，如剔除招商中铁进表带来的投资收益口径收窄，公司上半年投资收益或有一定增长，凸显公司优异的投资能力。 投资建议 研究所 招商公路是我国收费高速公路行业的龙头公司，未来将立足长远可持续，奋力打造中国领先的公路投资运营企业。预计2024-2026年公司归母净利润分别为68.3亿元、70.8亿元、74.1亿元，同比分别增长1.0%、3.7%、4.6%。 党的二十届三中全会提出推动收费公路政策优化，明确了按照“受益者付费”原则推动优化相关政策。如后续经营期限制有所松动则利好公路行业及公司可持续经营能力，预计2024-2026年公司归母 净利润分别为68.3亿元、70.8亿元、74.1亿元，同比分别增长1.0%3.7%、4.6%，维持公司“增持”评级，继续推荐。 风险提示： 宏观经济下滑，车流增长不及预期，投资收益不及预期。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9731 12790 13696 14670 增长率(%) 17.29 31.43 7.08 7.11 EBITDA（百万元） 5268.00 11260.37 11832.94 12249.88 归属母公司净利润（百万元） 6766.65 6833.88 7084.91 7411.12 增长率(%) 39.19 0.99 3.67 4.60 EPS(元/股) 0.99 1.00 1.04 1.09 市盈率（P/E） 12.34 12.22 11.78 11.26 市净率（P/B） 1.28 1.15 1.05 0.96 EV/EBITDA 21.59 11.83 11.03 10.39 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 9731 12790 13696 14670 营业收入 17.3% 31.4% 7.1% 7.1% 营业成本 6135 8057 8560 9203 营业利润 52.4% 3.7% 4.8% 5.2% 税金及附加 65 74 82 88 归属于母公司净利润 39.2% 1.0% 3.7% 4.6% 销售费用 97 122 137 147 获利能力 管理费用 552 703 753 807 毛利率 37.0% 37.0% 37.5% 37.3% 研发费用 189 243 260 279 净利率 69.5% 53.4% 51.7% 50.5% 财务费用 1068 1208 1238 1153 ROE 10.4% 9.4% 8.9% 8.5% 资产减值损失 -67 -20 -20 -20 ROIC 1.8% 5.8% 5.7% 5.7% 营业利润 7567 7843 8220 8649偿债能力 营业外收入 67 70 75 78 资产负债率 47.8% 43.6% 41.6% 39.6% 营业外支出 29 20 25 25 流动比率 0.84 0.76 0.87 1.00 利润总额 7605 7893 8270 8702 营运能力 所得税 388 623 692 775 应收账款周转率 5.37 6.14 5.73 5.73 净利润 7216 7270 7577 7926 存货周转率 28.69 29.75 26.97 27.03 归母净利润 6767 6834 7085 7411 总资产周转率 0.07 0.08 0.08 0.09 每股收益（元） 0.99 1.00 1.04 1.09 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.99 1.00 1.04 1.09 货币资金 8931 4794 6757 9206 每股净资产 9.54 10.66 11.70 12.79 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 1896 2359 2526 2706 PE 12.34 12.22 11.78 11.26 预付款项 78 105 111 120 PB 1.28 1.15 1.05 0.96 存货 367 492 523 562 流动资产合计 14473 11919 14412 17434现金流量表 固定资产 2372 3191 3830 4364 净利润 7216 7270 7577 7926 在建工程 306 143 94 79 折旧和摊销 2570 2159 2325 2395 无形资产 92024 95224 98324 101424 营运资本变动 -670 4 20 87 非流动资产合计 143009 148097 152977 157787 其他 -4678 -4047 -4148 -4277 资产总计 157482 160016 167389 175221 经营活动现金流净额 4438 5386 5774 6131 短期借款 2745 2945 3145 3345 资本开支 -538 -5945 -5945 -5942 应付票据及应付账款 2240 2820 2996 3221 其他 942 4172 4300 4400 其他流动负债 12226 10001 10375 10811 投资活动现金流净额 405 -1773 -1645 -1542 流动负债合计 17211 15766 16516 17377 股权融资 1805 5133 0 0 其他 58133 54051 53066 52081 债务融资 4027 -7015 -785 -785 非流动负债合计 58133 54051 53066 52081 其他 -6117 -5870 -1382 -1356 负债合计 75344 69818 69582 69459 筹资活动现金流净额 -285 -7752 -2167 -2141 股本 6254 7387 7387 7387 现金及现金等价物净增加额 4565 -4137 1963 2448 资本公积金 28973 32974 32974 32974 未分配利润 21898 24118 30170 36500 少数股东权益 17085 17521 18014 18529 其他 7928 8199 9262 10374 所有者权益合计 82138 90199 97806 105762 负债和所有者权益总计 157482 160016 167389 175221 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：