路产收入修复明显，投资收益改善拉动业绩增长

招商公路披露2023年中报。2023年上半年公司营业收入42.8亿，同比增长20.2%，实现归母净利润28.1亿，同比增长19.4%，其中二季度营业收入22.6亿，同比增长24.0%，实现归母净利润14.6亿，同比增长15.9%。 受益于车流复苏，路产收入明显提升。2023年上半年国内公路客货运恢复情况良好，公司路产经营收入显著提高，公路投资运营板块营业收入31.2亿，同比增长25.1%。此外，交通科技、智能交通板块保持平稳增长，上半年收入分别为8.4亿、2.0亿，同比分别增长7.7%、21.2%，交通生态板块收入1.2亿，同比小幅下降0.8%。 公路投资运营板块毛利率平稳，投资收益改善拉动业绩增长。分业务来看，上半年公司公路投资运营成本16.3亿，同比增长26.6%，毛利润率47.85%，同比下降0.61pct。交通科技板块毛利润率则整体平稳，继续保持在13%左右。整体来看，公司上半年主营业务毛利润16.6亿，同比增长23.1%，毛利润率38.7%，同比提高0.90pct。费用端，公司销售、管理、研发费用率整体稳定，分别为1.09%、5.16%、1.66%，同比分别+0.25pct、-0.63pct、+0.03pct，财务费用则因并表京台高速导致利息费用提升2.1亿，财务费用率12.66%，同比+1.20pct。投资收益方面，得益于公司投资的其他参股公司的盈利贡献，2023年上半年公司投资收益大幅增长37.9%至24.4亿，拉动业绩保持稳定增长。 延续内生外延扩张，强化可持续经营能力。公司全面回归经营本质，挖存量，拓增量，多举措增加运营效益，此外，上半年公司与广州越秀集团联合完成平临高速竞拍，公司高速公路投资里程增加106公里，同时公司稳妥推进京津塘高速、乍嘉苏高速改扩建项目的投资论证相关工作，完成REITs项目发行前期工作，多方位拓宽投融资渠道，促进高质量可持续发展。 风险提示：宏观经济下滑，通行费优惠政策，外延并购效益下降投资建议：维持“增持”评级。 招商公路是中国投资经营里程最长、覆盖区域最广、产业链最完整的综合性公路投资运营服务商，控股路产剩余经营期超13年，参股上市公司路产剩余经营期在12年以上。公司多举措提升可持续经营能力，上半年实现业绩平稳增长。维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为51.4亿、54.8亿、58.3亿，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 招商公路披露2023年中报 2023年上半年公司营业收入42.8亿，同比增长20.2%，实现归母净利润28.1亿，同比增长19.4%，其中二季度营业收入22.6亿，同比增长24.0%，实现归母净利润14.6亿，同比增长15.9%。 图1：招商公路季度营业收入及增速 图2：招商公路季度归母净利润及增速 受益于车流复苏，路产收入明显提升 2023年上半年国内公路客货运恢复情况良好，公司路产经营收入显著提高，公路投资运营板块营业收入31.2亿，同比增长25.1%。此外，交通科技、智能交通板块保持平稳增长，上半年收入分别为8.4亿、2.0亿，同比分别增长7.7%、21.2%，交通生态板块收入1.2亿，同比小幅下降0.8%。 公路投资运营板块毛利率平稳，投资收益改善拉动业绩增长 分业务来看，上半年公司公路投资运营成本16.3亿，同比增长26.6%，毛利润率47.85%，同比下降0.61pct。交通科技板块毛利润率则整体平稳，继续保持在13%左右。整体来看，公司上半年主营业务毛利润16.6亿，同比增长23.1%，毛利润率38.7%，同比提高0.90pct。费用端，公司销售、管理、研发费用率整体稳定，分别为1.09%、5.16%、1.66%，同比分别+0.25pct、-0.63pct、+0.03pct，财务费用则因并表京台高速导致利息费用提升2.1亿，财务费用率12.66%，同比+1.20pct。 投资收益方面，得益于公司投资的其他参股公司的盈利贡献，2023年上半年公司投资收益大幅增长37.9%至24.4亿，拉动业绩保持稳定增长。 图3：招商公路季度费用率 图4：招商公路季度投资收益 延续内生外延扩张，强化可持续经营能力 公司全面回归经营本质，挖存量，拓增量，多举措增加运营效益，此外，上半年公司与广州越秀集团联合完成平临高速竞拍，公司高速公路投资里程增加106公里，同时公司稳妥推进京津塘高速、乍嘉苏高速改扩建项目的投资论证相关工作，完成REITs项目发行前期工作，多方位拓宽投融资渠道，促进高质量可持续发展。 投资建议：维持“增持”评级。 招商公路是中国投资经营里程最长、覆盖区域最广、产业链最完整的综合性公路投资运营服务商，控股路产剩余经营期超13年，参股上市公司路产剩余经营期在12年以上。公司多举措提升可持续经营能力，上半年实现业绩平稳增长。维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为51.4亿、54.8亿、58.3亿，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济下滑，通行费优惠政策，外延并购效益下降 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明