公司事件点评报告：2024H1公司量价齐升，带动利润增长

证 券 研2024年08月27日 究 报2024H1公司量价齐升，带动利润增长 告—锡业股份（000960.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 基本数据2024-08-26 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 14.08 232 1646 1646 日均成交额（百万元） 11.02-18.32 384.54 市场表现 (%)锡业股份沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《锡业股份（000960）：锡锭产量稳中有升，公司有望受益锡价上行》2024-04-20 2、《锡业股份（000960）：锡需求景气度有望回升，行业龙头将闪耀》2023-06-26 公司研究 锡业股份发布2024半年报：2024上半年公司营业收入为 187.75亿元，同比-17.77%；归母净利润为8.00亿元，同比 +16.35%；扣除非经常性损益后的归母净利润为9.98亿元，同比+67.95%。 投资要点 ▌深加工出表致营收下降，报废无效资产致扣非归母净利润大增 扣非归母净利润大增主因为扣除掉较多的无效资产报废处置的非经常性损失。公司2024H1实现营业收入较上年同期下降17.77%，主要原因为供应链业务规模同比下降以及深加工板块出表；扣非归母净利润对比归母净利润增加幅度明显，主要原因为公司上半年对无效资产进行了报废处置，导致营业外支出达2.5亿元，同比+15966.89%。 ▌2024H1公司锡金属业务迎来量价齐升 产量方面，公司上半年生产经营形势稳中向好，圆满完成上半年生产经营目标任务。2024H1公司生产有色金属总量 18.52万吨，其中：锡4.52万吨，同比+6.6%：铜7.03万吨，同比+7.99%；锌6.88万吨，同比+4.56%；铟65吨，同比+42.42%；金621千克、银82吨。 价格方面，2024H1中国长江有色市场1#锡平均价24.03万元 /吨，同比+15.64%。 ▌矿紧支撑锡价预期强，下半年锡价易涨难跌 2024年以来受海外相关矿区持续停产、出口许可证审批趋严等多种因素扰动，全球锡矿供给偏紧趋势仍在持续，据海关总署数据显示，4月份以来国内锡矿进口量同比和环比均出现大幅下滑。从全球锡行业长期发展来看，锡资源稀缺性日益显现，传统主产区资源品质下降，开采成本中枢不断上移，矿山产量呈现不同程度下滑，叠加长期以来行业资本开支不足、勘查成果有限，抑制锡矿未来供给增量，全球锡供给弹性较低的趋势有望延续，锡价上行空间较大。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年营业收入分别为440.43、450.96、 461.50亿元，归母净利润分别为19.26、23.08、25.86亿元，当前股价对应PE分别为12.0、10.0、9.0倍。 考虑到公司为全球锡业龙头企业，具有较强产业链协同优势，叠加锡价中枢有望持续上移，因此我们维持公司的“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）缅甸锡矿复产进度超预期；2）主要产品价格下跌风险； 3）半导体需求复苏不及预期；4）光伏需求不及预期；5）公司产品产量不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 42,359 44,043 45,096 46,150 增长率（%） -18.5% 4.0% 2.4% 2.3% 归母净利润（百万元） 1,408 1,926 2,308 2,586 增长率（%） 4.6% 36.8% 19.8% 12.0% 摊薄每股收益（元） 0.86 1.17 1.40 1.57 ROE（%） 7.5% 9.6% 10.8% 11.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 42,359 44,043 45,096 46,150 现金及现金等价物 2,084 4,325 6,844 9,460 营业成本 38,482 39,309 39,979 40,649 应收款 1,192 1,240 1,269 1,299 营业税金及附加 373 396 406 415 存货 6,468 6,674 6,788 6,902 销售费用 82 88 90 92 其他流动资产 1,105 1,132 1,150 1,167 管理费用 1,036 1,057 1,082 1,108 流动资产合计 10,850 13,371 16,052 18,829 财务费用 438 474 471 469 非流动资产: 研发费用 245 264 271 277 金融类资产 409 409 409 409 费用合计 1,802 1,883 1,914 1,945 固定资产 17,092 16,370 15,445 14,482 资产减值损失 -74 -74 -74 -74 在建工程 695 278 111 44 公允价值变动 6 6 6 6 无形资产 3,371 3,202 3,034 2,874 投资收益 122 122 122 122 长期股权投资 1,167 1,167 1,167 1,167 营业利润 1,852 2,618 2,961 3,304 其他非流动资产 3,886 3,886 3,886 3,886 加:营业外收入 17 17 17 17 非流动资产合计 26,211 24,903 23,643 22,453 减:营业外支出 124 250 120 120 资产总计 37,060 38,274 39,695 41,282 利润总额 1,745 2,385 2,858 3,201 流动负债: 所得税费用 219 298 357 400 短期借款 2,107 2,107 2,107 2,107 净利润 1,526 2,087 2,501 2,801 应付账款、票据 1,581 1,631 1,659 1,687 少数股东损益 118 161 193 216 其他流动负债 4,053 4,053 4,053 4,053 归母净利润 1,408 1,926 2,308 2,586 流动负债合计 7,816 7,870 7,899 7,929 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -18.5% 4.0% 2.4% 2.3% 归母净利润增长率 4.6% 36.8% 19.8% 12.0% 盈利能力毛利率 9.2% 10.7% 11.3% 11.9% 四项费用/营收 4.3% 4.3% 4.2% 4.2% 净利率 3.6% 4.7% 5.5% 6.1% ROE 7.5% 9.6% 10.8% 11.3% 偿债能力资产负债率 49.2% 47.8% 46.2% 44.5% 净利润 1526 2087 2501 2801 营运能力 少数股东权益 118 161 193 216 总资产周转率 1.1 1.2 1.1 1.1 折旧摊销 1362 1308 1251 1181 应收账款周转率 35.5 35.5 35.5 35.5 公允价值变动 6 6 6 6 存货周转率 5.9 5.9 5.9 5.9 营运资金变动 -820 -227 -131 -131 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2193 3334 3820 4073 EPS 0.86 1.17 1.40 1.57 投资活动现金净流量 -613 1139 1091 1030 P/E 16.5 12.0 10.0 9.0 筹资活动现金净流量 661 -927 -1110 -1244 P/S 0.5 0.5 0.5 0.5 现金流量净额 2,241 3,547 3,801 3,859 P/B 1.3 1.2 1.2 1.1 非流动负债:长期借款 8,752 8,752 8,752 8,752 其他非流动负债 1,682 1,682 1,682 1,682 非流动负债合计 10,434 10,434 10,434 10,434 负债合计 18,250 18,304 18,333 18,363 所有者权益股本 1,646 1,646 1,646 1,646 股东权益 18,810 19,971 21,361 22,919 负债和所有者权益 37,060 38,274 39,695 41,282 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备3年有色金属期货研究经验。 覃前：碳中和组成员，金融硕士，大连理工大学工学学士，2024年加入华鑫有色团队。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告