2024年半年报点评：业绩符合预期，资源循环降本增效

事项：天赐材料发布2024年半年度报告，公司2024年H1营收54.5亿元，同降31.76%；归母净利2.38亿元，同比-81.56%；扣非归母净利1.86亿元，同比-85.35%。其中24Q2实现营收29.87亿元，环比+21.27%；归母净利1.23亿元，环比+7.64%；扣非归母净利润0.86亿元，环比-15.06%。

评论：

1. 产品降本增效，着重提升竞争优势。报告期内，公司通过提高产品质量稳定性和产能利用率实现降本增效。锂离子电池材料方面，六氟磷酸锂及LiFSI自供比例达97%；正极材料业务重点解决30万吨磷酸铁项目（一期）产线调试问题；资源循环业务推进参股子公司碳酸锂产线调试，电池黑粉回收率达98%。
2. 稳固市场份额，业务稳步扩展。公司通过战略合作协议稳固市场份额，调整锂离子电池材料销售策略，推动六氟磷酸锂及LiFSI外售。加快海外业务发展，多个项目进入中试阶段，海外工厂建设顺利推进，特别是在北美和摩洛哥等地。计划在北美设立配样室，提高项目响应速度和服务质量。拟对项目工艺进行升级，将年产4.1万吨锂离子电池材料项目（一期）完工时间延至2025年12月31日。正极材料业务上，磷酸铁产品销量同比增长67%，销售收入同比增长21%，有望推动横向布局。日化材料方面，新型氨基酸甲牛产品销量同比增长7.5%，销售额增长11.36%。特种化学品方面，粘结剂产品已通过多家电池厂商测试，形成小批量订单出货。

投资建议：公司为电解液龙头，核心优势在于六氟、添加剂等一体化布局，电解液业务有望继续保持行业盈利优势。磷酸铁、回收、粘结剂等新业务有望打开新增长点。预计公司2024-2026年归母净利润为8.35/16.26/24.16亿元，当前市值对应PE分别为33/17/11倍。考虑到公司是电解液行业龙头企业，在产能布局及产业链规划方面具有显著优势，给予2025年20xPE，对应目标价16.95元，维持“强推”评级。

风险提示：新能源汽车销售不及预期，行业扩产过快导致竞争加剧，海外项目投产进度不及预期等。