2024年半年报点评：业绩符合预期，资源循环降本增效

公司研究 证券研究报告 锂电化学品2024年09月01日 天赐材料（002709）2024年半年报点评 业绩符合预期，资源循环降本增效 强推维持） 目标价：16.95元 当前价：14.35元 华创证券研究所 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 证券分析师：何家金 邮箱：hejiajin@hcyjs.com 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-31~2024-08-30 2% -18%23/08 -38% 23/11 24/0124/0424/0624/08 -58% 天赐材料 沪深300 相关研究报告 《天赐材料（002709）2023年半年报点评：一体化持续推进，海外市场加速布局》 2023-08-22 《天赐材料（002709）2022年报及2023Q1业绩预告点评：业绩符合预期，循环经济体系与横向产业协同提升竞争优势》 2023-04-23 《天赐材料（002709）2022年三季度业绩预告点评：业绩符合预期，一体化优势持续体现》 2022-10-13 事项： 天赐材料发布2024年半年度报告：公司2024年H1营收54.5亿元，同降 31.76%；归母净利2.38亿元，同比-81.56%；扣非归母净利1.86亿元，同比 -85.35%。 其中24Q2实现营收29.87亿元，环比+21.27%；归母净利1.23亿元，环比 +7.64%；扣非归母净利润0.86亿元，环比-15.06%。 执业编号：S0360523010001 公司基本数据 总股本(万股) 191,882.37 已上市流通股(万股) 138,501.57 总市值(亿元) 275.35 流通市值(亿元) 198.75 资产负债率(%) 43.58 每股净资产(元) 6.69 12个月内最高/最低价 33.36/13.58 评论： 产品降本增效，着重提升竞争优势。报告期内，公司不断提高产品质量的稳定性和提升产能利用率，实现产品降本增效。锂离子电池材料方面，公司积极提高核心原材料六氟磷酸锂及LiFSI自供比例，现已达到97%；正极材料业务方 面，重点解决30万吨磷酸铁项目（一期）产线的调试问题，提升产品竞争优势；资源循环业务方面，积极推进参股子公司的碳酸锂产线的调试运营，满足碳酸锂自用需求，降低原材料价格波动带来的负面影响，电池黑粉回收率达到98%，实现资源有效利用。 稳固市场份额，业务稳步扩展。报告期内，公司通过战略合作协议稳固市场份额，调整锂离子电池材料销售策略，推动六氟磷酸锂及LiFSI外售，提高产能利用率。公司加快海外业务发展，多个项目进入中试阶段，海外工厂建设顺利 推进，特别是在北美和摩洛哥等地，以增强全球市场竞争力。同时，计划在北美设立配样室，提高项目响应速度和服务质量。另外，由于竞争激烈，公司拟对项目工艺进行升级，计划将年产4.1万吨锂离子电池材料项目（一期）完工 时间延至2025年12月31日。正极材料业务上，公司磷酸铁产品在头部客户处实现突破，磷酸铁产品销量同比增长67%，销售收入同比增长21%，磷酸铁产品的放量有望推动正极材料的横向布局。日化材料方面，完成新型氨基酸甲牛产品前两大客户的导入上量，销量较去年同期增长7.5%，销售额增长11.36%。特种化学品方面，粘结剂产品边涂胶已通过多家电池厂商测试，目前已形成小批量订单出货。 投资建议：公司为电解液龙头，核心优势在于六氟、添加剂等的一体化布局，电解液业务有望继续保持相较行业的盈利优势。磷酸铁、回收、粘结剂等新业务也有望打开公司的新增长点，我们预计公司2024-2026归母净利润为 8.35/16.26/24.16亿元，当前市值对应PE分别为33/17/11倍。考虑到公司是电解液行业龙头企业，在产能布局及产业链规划方面具有显著优势，给予2025年20xPE，对应目标价16.95元，维持“强推”评级。 风险提示：新能源汽车销售不及预期，行业扩产过快导致竞争加剧，海外项目投产进度不及预期等； 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 15,405 14,514 17,961 21,386 同比增速(%) -31.0% -5.8% 23.7% 19.1% 归母净利润(百万) 1,891 835 1,626 2,416 同比增速(%) -66.9% -55.8% 94.8% 48.5% 每股盈利(元) 0.99 0.44 0.85 1.26 市盈率(倍) 15 33 17 11 市净率(倍) 2.1 2.0 1.8 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月30日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,290 2,237 5,017 7,295 营业总收入 15,405 14,514 17,961 21,386 应收票据 0 0 0 0 营业成本 11,412 12,189 14,458 16,690 应收账款 4,295 3,592 3,912 4,234 税金及附加 101 102 117 145 预付账款 344 413 501 515 销售费用 101 102 126 143 存货 1,172 2,124 2,232 2,499 管理费用 640 595 718 855 合同资产 0 0 0 0 研发费用 646 581 700 834 其他流动资产 1,835 1,839 867 1,098 财务费用 149 74 96 95 流动资产合计 9,936 10,205 12,529 15,642 信用减值损失 -25 -30 -20 -20 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -182 -50 -40 -35 长期股权投资 401 401 401 401 公允价值变动收益 1 40 40 40 固定资产 7,395 7,748 7,668 7,498 投资收益 38 45 45 45 在建工程 1,782 1,882 1,982 1,882 其他收益 147 90 100 120 无形资产 1,215 1,298 1,407 1,531 营业利润 2,343 967 1,870 2,772 其他非流动资产 3,248 3,256 3,263 3,271 营业外收入 7 7 8 7 非流动资产合计 14,041 14,586 14,721 14,584 营业外支出 26 20 20 20 资产合计23,977 24,791 27,250 30,226 利润总额 2,324 954 1,858 2,759 短期借款1,249 1,375 1,609 1,842 所得税 482 143 279 414 应付票据 160 172 177 183 净利润 1,842 811 1,579 2,345 应付账款 3,261 3,814 4,507 5,207 少数股东损益 -48 -24 -47 -70 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,891 835 1,626 2,416 合同负债 54 51 63 76 NOPLAT 1,960 873 1,660 2,426 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 0.99 0.44 0.85 1.26 一年内到期的非流动负债433 433 433 433 其他流动负债 788 651 836 1,015 主要财务比率 流动负债合计 5,944 6,497 7,625 8,756 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 894 932 960 982 成长能力 应付债券 3,302 3,302 3,302 3,302 营业收入增长率 -31.0% -5.8% 23.7% 19.1% 其他非流动负债 257 257 257 257 EBIT增长率 -64.1% -58.5% 90.1% 46.1% 非流动负债合计 4,453 4,491 4,519 4,541 归母净利润增长率 -66.9% -55.8% 94.8% 48.5% 负债合计 10,397 10,987 12,144 13,297 获利能力 归属母公司所有者权益 13,355 13,608 14,979 16,899 毛利率 25.9% 16.0% 19.5% 22.0% 少数股东权益 225 196 127 30 净利率 12.0% 5.6% 8.8% 11.0% 所有者权益合计 13,580 13,804 15,106 16,929 ROE 14.2% 6.1% 10.9% 14.3% 负债和股东权益 23,977 24,791 27,250 30,226 ROIC 15.6% 6.4% 11.0% 14.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 43.4% 44.3% 44.6% 44.0% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 45.2% 45.6% 43.4% 40.3% 经营活动现金流2,274 1,879 3,959 3,439 流动比率 1.7 1.6 1.6 1.8 现金收益2,715 1,854 2,695 3,464 速动比率 1.5 1.2 1.4 1.5 存货影响 1,202 -952 -108 -267 营运能力 经营性应收影响 519 683 -368 -302 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 -1,864 565 698 706 应收账款周转天数 104 98 75 69 其他影响 -298 -273 1,042 -162 应付账款周转天数 125 104 104 105 投资活动现金流 -3,893 -1,519 -1,169 -901 存货周转天数 56 49 54 51 资本支出 -3,540 -1,507 -1,149 -878每股指标(元) 股权投资-212 0 0 0 每股收益 0.99 0.44 0.85 1.26 其他长期资产变化-140 -12 -20 -23 每股经营现金流 1.19 0.98 2.06 1.79 融资活动现金流-787 -413 -11 -260 每股净资产 6.96 7.09 7.81 8.81 借款增加 921 164 262 255估值比率 股利及利息支付 -1,252 -397 -654 -887 P/E 15 33 17 11 股东融资 2 2 2 2 P/B 2 2 2 2 其他影响 -458 -182 379 370 EV/EBITDA 11 17 11 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国�学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智 能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：蒋雨凯 中国科学技术大学