2024年半年报点评：磷化工产品产销增长，积极推进多资源绿色循环经济布局

2024年8月28日 公司研究 磷化工产品产销增长，积极推进多资源绿色循环经济布局 ——川发龙蟒（002312.SZ）2024年半年报点评 要点 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收40.25亿元，同比增长10.1%；实现归母净利润2.94亿元，同比增长26.7%；实现扣非后归母净利润2.85亿元，同比增长47.9%。2024Q2，公司单季度实现营收23.53亿元，同比增长41.7%，环比增长40.8%；实现归母净利润1.90亿元，同比增长133.1%，环比增长83.7%。 点评： 磷矿及磷化工产品产销增长，期间费用率下降，24H1公司盈利能力改善。2024年上半年，公司磷化工业务整体实现营收35.25亿元，同比增长11.7%，对应毛利率为16.45%，同比减少1.1pct。其中，24H1公司肥料系列产品营收增长明显，同比增长约20.4%，工业级磷酸一铵和饲料级磷酸氢钙业务营收同比基本持平。产量方面，24H1公司磷矿产量为109.6万吨，同比增长32.0%；磷化工主营产品产量为101.4万吨，同比增长10.3%。公司24Q2业绩同环比大幅改善，我们认为主要原因一方面在于24Q2国内工业级磷酸一铵价格持续上涨，另一方面则在于公司磷矿产量增加，在磷矿石处于高价的背景下从上游资源端为公司提供利润增量。费用率方面，24H1公司销售费用率提升0.02pct，管理、研发、财务费用率分别下降0.28pct、1.33pct和0.34pct。 积极推动资源布局与产能建设，打造“硫-磷-钛-铁-锂-钙”绿色循环经济。公司旗下目前拥有天瑞矿业、白竹磷矿、绵竹板棚子磷矿共三大磷矿，24H1天瑞矿业和白竹磷矿产量同比分别增长15.9%和65.3%，绵竹板棚子磷矿则正在积极推动复工复产。公司依托参股公司甘眉新航、西部锂业、重钢矿业，积极在川内布局锂矿资源、钒钛磁铁矿资源。同时，公司作为四川发展在矿业化工领域唯一的产业及资本运作上市公司平台，四川发展将积极助力公司进一步获取上游资源配套。另外，在产能建设方面，公司首期2万吨磷酸铁锂装置已建成投产并实现小批量销售；4万吨磷酸铁锂装置正在进行设备安装，预计在2024年年内开始单机调试；攀枝花项目首期5万吨磷酸铁装置正在进行设备安装。 盈利预测、估值与评级：得益于磷矿以及工业级磷酸一铵、肥料等磷化工产品产销量的增长，叠加期间费用率的降低，24H1公司盈利能力改善显著，业绩符合预期。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.53/8.02/9.85亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险，环保与安全生产风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10,023 7,708 8,060 10,241 12,866 营业收入增长率 50.85% -23.10% 4.56% 27.06% 25.63% 净利润（百万元） 1,064 414 653 802 985 净利润增长率 4.73% -61.06% 57.68% 22.74% 22.85% EPS（元） 0.56 0.22 0.35 0.42 0.52 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.71% 4.56% 6.82% 7.93% 9.14% P/E 12 30 19 15 12 P/B 1.36 1.35 1.28 1.21 1.14 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-27，2022年公司总股本为18.94亿股，2023年公司总股本为18.92亿股，2024年及以后公司总股本为18.89亿股。 买入（维持） 当前价：6.50元 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：周家诺 执业证书编号：S0930523070007021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)18.89 总市值(亿元)：128.85 一年最低/最高(元)：4.82/8.78近3月换手率：52.87% 股价相对走势 10% -2% -13% -25% -36% 08/2311/2302/2405/24 川发龙蟒沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.71 -8.67 -3.46 绝对 -1.81 -17.09 -15.38 资料来源：Wind 相关研报肥料等产品价跌业绩承压，持续推进矿产资源布局——川发龙蟒（002312.SZ）2023年报及2024Q1点评（2024-04-23） 川发龙蟒（002312.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 10,023 7,708 8,060 10,241 12,866 总资产 15,337 17,069 16,673 18,824 20,911 营业成本 7,931 6,695 6,847 8,565 10,761 货币资金 2,037 3,568 3,181 4,985 6,604 折旧和摊销 443 468 598 618 639 交易性金融资产 221 0 0 0 0 税金及附加 64 67 61 83 101 应收账款 287 235 258 333 415 销售费用 100 75 81 102 129 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 470 364 387 492 618 其他应收款（合计） 33 27 44 59 72 研发费用 100 80 84 107 134 存货 1,197 1,150 1,103 1,429 1,769 财务费用 29 93 102 109 130 其他流动资产 174 309 309 309 309 投资收益 19 167 200 200 200 流动资产合计 4,648 5,622 5,329 7,574 9,799 营业利润 1,371 465 759 1,005 1,223 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 1,331 458 819 1,005 1,234 长期股权投资 1,703 1,830 1,830 1,830 1,830 所得税 267 42 164 201 247 固定资产 4,208 4,276 4,116 3,945 3,759 净利润 1,065 417 655 804 987 在建工程 394 897 935 964 985 少数股东损益 0 2 2 2 2 无形资产 1,213 1,268 1,243 1,218 1,194 归属母公司净利润 1,064 414 653 802 985 商誉 1,235 1,235 1,235 1,235 1,235 EPS(元) 0.56 0.22 0.35 0.42 0.52 其他非流动资产 106 163 163 163 163 非流动资产合计 10,688 11,447 11,343 11,250 11,112 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 6,242 7,953 7,074 8,684 10,105 经营活动现金流 1,332 814 492 1,700 1,570 短期借款 634 1,107 0 0 0 净利润1,064414653802985 应付账款1,0368308721,0761,361 折旧摊销 443 468 598 618 639 应付票据 746 1,554 1,116 1,692 1,940 净营运资金增加 170 -1,214 527 67 510 预收账款 7 9 0 0 0 其他 -345 1,146 -1,286 213 -564 其他流动负债 -5 -7 -7 -7 -7 投资活动产生现金流 -2,573 -1,044 -297 -325 -300 流动负债合计 3,923 5,044 3,615 4,424 5,045 净资本支出 -612 -825 -496 -500 -500 长期借款 1,525 2,614 3,414 4,214 5,014 长期投资变化 1,703 1,830 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -3,664 -2,048 199 175 200 其他非流动负债 42 44 44 44 44 融资活动现金流 2,077 1,227 -582 428 349 非流动负债合计 2,320 2,909 3,460 4,260 5,060 股本变化 131 -2 -3 0 0 股东权益 9,094 9,116 9,599 10,140 10,806 债务净变化 2,116 1,796 -307 800 800 股本 1,894 1,892 1,889 1,889 1,889 无息负债变化 1,497 -86 -571 810 621 公积金 5,759 5,726 5,792 5,872 5,970 净现金流 841 999 -387 1,804 1,619 未分配利润 1,533 1,505 1,922 2,382 2,947 归属母公司权益 9,084 9,094 9,574 10,114 10,778 少数股东权益 11 22 24 26 28 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 20.9% 13.1% 15.1% 16.4% 16.4% 销售费用率 1.00% 0.97% 1.00% 1.00% 1.00% EBITDA率 18.4% 12.6% 15.1% 15.0% 14.0% 管理费用率 4.69% 4.72% 4.80% 4.80% 4.80% EBIT率 13.9% 6.4% 7.7% 9.0% 9.0% 财务费用率 0.29% 1.20% 1.27% 1.07% 1.01% 税前净利润率 13.3% 5.9% 10.2% 9.8% 9.6% 研发费用率 1.00% 1.04% 1.04% 1.04% 1.04% 归母净利润率 10.6% 5.4% 8.1% 7.8% 7.7% 所得税率 20% 9% 20% 20% 20% ROA 6.9% 2.4% 3.9% 4.3% 4.7% ROE（摊薄） 11.7% 4.6% 6.8% 7.9% 9.1% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 13.7% 5.6% 5.7% 8.4% 10.2% 每股红利 0.22 0.09 0.14 0.17 0.21 每股经营现金流 0.70 0.43 0.26 0.90 0.83 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 4.80 4.81 5.07 5.35 5.70 资产负债率 41% 47% 42% 46% 48% 每股销售收入 5.29 4.07 4.27 5.42 6.81 流动比率 1.19 1.11 1.47 1.71 1.94 速动比率 0.88 0.89 1.17 1.39 1.59 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 3.38 2.03 2.29 2.03 1.86 PE 12 30 19 15 12 有形资产/有息债务 4.73 3.22 3.37 3.26 3.18 PB 1.36 1.35 1.28 1.21 1.14 EV/EBITDA 7.3 13.8 11.0 8.4 7.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 3.2% 1.3% 2.0%