2024年中报点评：2Q业绩展现韧性，符合预期

公司研究 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ2024年09月01日 爱柯迪（600933）2024年中报点评 2Q业绩展现韧性，符合预期 强推维持） 目标价：20.4元 当前价：12.30元 华创证券研究所 2023-08-30~2024-08-30 5% -13% 23/0823/11 -32% 24/0124/0424/06 24/08 -50% 爱柯迪 沪深300 相关研究报告 《爱柯迪（600933）2023年报及2024年一季报点评：1Q24大件盈利贡献或超预期提升》 2024-05-03 《爱柯迪（600933）2023年业绩预告点评：23年超预期收官，24年海外成长加速》 2024-01-24 《爱柯迪（600933）重大事项点评：控股股东增持，欧美工厂两翼齐飞》 2024-01-20 事项： 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003证券分析师：李昊岚邮箱：lihaolan@hcyjs.com执业编号：S0360524010003 公司基本数据 总股本(万股) 97,736.43 已上市流通股(万股) 91,099.26 总市值(亿元) 120.22 流通市值(亿元) 112.05 资产负债率(%) 40.28 每股净资产(元) 8.20 12个月内最高/最低价 25.26/11.65 市场表现对比图(近12个月) 公司发布2024年中报，上半年营收32.5亿元、同比+23%，归母净利4.50亿元、同比+14%，扣非归母净利4.18亿元、同比+7%。 评论： 2Q营收环比-2%，符合预期，估计受海外提货节奏影响。2Q24公司营收16.1 亿元、同环比+16%/-2%，对应国内乘用车批发同环比+2%/+10%，北美同环比 +1%/+10%，欧洲同环比+4%/+2%，营收环比表现弱于行业，估计与海外1Q提前提货有关。 2Q归母净利展现韧性。2Q24公司实现归母净利2.18亿元、同环比-4%/-6%，净利率14.1%、同环比-2.8PP/-0.7PP，扣非归母净利1.97亿元、同环比-17%/-11%；具体地： 1)毛利率同环比下降、受规模、原材料、运价综合影响：毛利率27.7%、同环比 -0.9PP/-2.0PP：�营收下滑，规模环比负向影响，估计生产性折摊比例12.4% 同环比+0.9PP/+0.3PP；②2Q沪铝均价同环比+11%/+8%；③CCFI综合运价指数2Q末环比+59%。 2)汇兑估计同比少盈利0.59亿元、环比少亏0.26亿元：三费率13.0%、同环比 +7.0PP/-0.3PP，其中销售、管理费率变动不大，研发费率5.7%、同环比 +1.3PP/+0.6PP，财务费率0.6%、同环比+5.8PP/-1.2PP： ①财务费用汇兑损益环比减亏约0.26亿元：2Q人民币兑美元、欧元变化都不大，按财务费用-利息费用+利息收入，估计2Q汇兑损失0.06亿元，占营收0.4%、同环比+5.5PP/-1.6PP； ②非经汇兑环比基本持平：1Q、2Q非经公允+投资损失合计均为100万元左右，去年同期损失0.2亿元，主要为汇兑套保。 3)减值：资产+信用减值合计损失0.08亿元、同环比+0.07亿元/-0.13亿元。 公司业绩在细分领域内展现相对韧性，2024年应关注中大件成长的延续性以及海外产能投放的节奏： 1）中小件隐形冠军具备规模、管理综合优势。公司此前主要产品是雨刮、转向系统壳体等铝压铸小件（单件价格20元），典型单车价值量合计为500- 1000元水平。一方面，爱柯迪拥有零部件“超市”供应能力，传统中小件 领域格局逐步往头部集中，公司近10年规模增速始终高于全球汽车行业10PP+，预计未来在中小件仍可维持；另一方面，公司精益的管理能力助力公司在每年近2亿件出货量的背景下实现盈利水平高于行业平均5PP+ 2）中大件主动转型步伐加快。电动化催生大吨位压铸等新赛道，在短期内，三电系统替换发动机系统估计将带来1500-2500元铝铸件单车价值量提升，而长期看，由轻量化需求带来的减震塔、纵梁、一体化压铸后地板等 车身结构件的铝代钢有望推动单车铝铸件价值量往上万元飞跃。1H24公司大吨位压铸机（1800T~6100T）生产的产品占总产销比已经超过15%，公司计划于2025年大吨位压铸机（2000T~4400T）生产的产品占比达25%以上，2030年达到40%以上。 3）海外新产能加速建设。公司2014年便开始墨西哥建厂（租赁厂房），2023年7月租赁转自建的墨西哥一期项目达产，另有定增墨西哥二期项目已开始投建，预计于2Q25投产；马来西亚工厂6M24完成厂房竣工交付，7M24 铝合金材料产线已量产，部分锌合金产线预计于4Q24量产；欧洲工厂的建设计划也已在2024年落地，可更好地满足欧美Tier1以及主机厂的配套需求。 投资建议：公司2Q归母净利展现韧性，实际经营性表现略有压力，但我们认 为盈利已企稳，墨西哥、马来西亚、欧洲扩产战略有望强化中长期成长展望。根据2024年中报，我们将公司2024-2026年归母净利预期由11.5亿、14.2亿 16.9亿元调整为10.0亿、12.2亿、15.0亿元，增速对应+9%、+22%、+23%，对应当前PE12倍、10倍、8倍。参考零部件整体估值以及公司历史估值，我们将公司2024年目标PE由25倍调整为20倍，目标价相应调整为20.4元。维持“强推”评级。 风险提示：汇率、原材料涨价、运费等成本端影响、新品类扩张不及预期、行业销量不及预期等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 5,957 7,013 8,183 9,523 同比增速(%) 39.7% 17.7% 16.7% 16.4% 归母净利润(百万) 913 996 1,220 1,498 同比增速(%) 40.8% 9.1% 22.5% 22.8% 每股盈利(元) 0.93 1.02 1.25 1.53 市盈率(倍) 13 12 10 8 市净率(倍) 1.9 1.8 1.6 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月30日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,943 1,800 1,719 1,430 营业总收入 5,957 7,013 8,183 9,523 应收票据 44 55 62 73 营业成本 4,224 5,006 5,786 6,769 应收账款 1,817 2,152 2,510 2,922 税金及附加 70 56 65 57 预付账款 146 173 200 234 销售费用 86 98 115 114 存货 980 1,162 1,343 1,571 管理费用 322 365 409 429 合同资产 0 0 0 0 研发费用 280 351 401 438 其他流动资产 586 644 715 817 财务费用 -58 47 27 26 流动资产合计 5,516 5,985 6,549 7,047 信用减值损失 -27 -20 -16 -4 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -10 -5 -6 -7 长期股权投资 12 13 15 16 公允价值变动收益 -8 1 1 -3 固定资产 3,430 3,651 3,944 4,262 投资收益 10 25 21 23 在建工程 447 514 578 683 其他收益 68 49 20 20 无形资产 544 570 608 634 营业利润 1,065 1,139 1,399 1,718 其他非流动资产 1,606 1,733 1,855 1,984 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 6,039 6,481 6,999 7,579 营业外支出 1 1 1 2 资产合计11,555 12,466 13,548 14,625 利润总额 1,065 1,139 1,399 1,718 短期借款1,448 1,548 1,698 1,798 所得税 139 127 156 191 应付票据 119 170 191 214 净利润 926 1,012 1,244 1,527 应付账款 594 678 828 946 少数股东损益 12 16 24 29 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 913 996 1,220 1,498 合同负债 8 10 11 13 NOPLAT 876 1,054 1,267 1,550 其他应付款 30 32 34 36 EPS(摊薄)（元） 0.93 1.02 1.25 1.53 一年内到期的非流动负债18 18 18 18 其他流动负债 301 310 359 404 主要财务比率 流动负债合计 2,517 2,765 3,139 3,428 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 101 158 223 295 成长能力 应付债券 1,497 1,557 1,619 1,619 营业收入增长率 39.7% 17.7% 16.7% 16.4% 其他非流动负债 886 902 920 933 EBIT增长率 53.7% 17.8% 20.2% 22.3% 非流动负债合计 2,484 2,617 2,762 2,847 归母净利润增长率 40.8% 9.1% 22.5% 22.8% 负债合计 5,001 5,382 5,901 6,276 获利能力 归属母公司所有者权益 6,328 6,828 7,353 8,009 毛利率 29.1% 28.6% 29.3% 28.9% 少数股东权益 226 256 295 341 净利率 15.5% 14.4% 15.2% 16.0% 所有者权益合计 6,555 7,084 7,648 8,350 ROE 14.4% 14.6% 16.6% 18.7% 负债和股东权益 11,555 12,466 13,548 14,625 ROIC 11.1% 12.1% 13.4% 15.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 43.3% 43.2% 43.6% 42.9% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 60.2% 59.0% 58.5% 55.8% 经营活动现金流1,306 1,159 1,473 1,658 流动比率 2.2 2.2 2.1 2.1 现金收益1,624 1,682 1,946 2,293 速动比率 1.8 1.7 1.7 1.6 存货影响 -119 -181 -181 -228 营运能力 经营性应收影响 -527 -367 -387 -449 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 145 137 173 143 应收账款周转天数 96 102 103 103 其他影响 183 -111 -79 -101 应付账款周转天数 45 46 47 47 投资活动现金流 -2,048 -994 -1,123 -1,263 存货周转天数 78 77 78 77 资本支出 -1,805 -936 -1,071 -1,190每股指标(元) 股权投资-4 -1 -1 -1 每股收益 0.93 1.02 1.25 1.53 其他长期资产变化-239 -57 -51 -72 每股经营现金流 1.34 1.19 1.51 1.70 融资活动现金流131 -308 -431 -685 每股净资产 6.47 6.99 7.52 8.19 借款增加 314 217 277 172估值比率 股利及利息支付 -258 -717 -947 -1,213 P/E 13 12 10 8 股东融资 150 150 150 150