公司信息更新报告：上半年归母净利润+10.6%，黄金产品销售表现稳健

中国黄金（600916.SH） 2024年08月31日 投资评级：买入（维持） 上半年归母净利润+10.6%，黄金产品销售表现稳健 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师）骆峥（分析师） huangzepeng@kysec.cnluozheng@kysec.cn 日期2024/8/30 当前股价(元)8.61 一年最高最低(元)11.85/8.37 总市值(亿元)144.65 流通市值(亿元)144.65 总股本(亿股)16.80 流通股本(亿股)16.80 近3个月换手率(%)55.04 股价走势图 中国黄金沪深300 10% 0% 2023-082023-122024-04 -10% -20% -30% 数据来源：聚源 相关研究报告 《一季度业绩增长良好，渠道端深耕细作夯实基本盘—公司信息更新报告》-2024.4.29 《渠道扩张稳步推进，培育钻石产品亮相展销大会—公司信息更新报告》 -2023.11.14 证书编号：S0790519110001证书编号：S0790524040008 公司2024H1营收同比+18.9%、归母净利润同比+10.6%，表现稳健 公司发布半年报：2024H1实现营收351.55亿元（同比+18.9%，下同）、归母净利润5.94亿元（+10.6%）；2024Q2实现营收169.05亿元（+25.9%），归母净利润2.31亿元（-2.6%）。考虑到金价波动、消费环境低迷等因素，我们下调公司 2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为11.16/12.98/14.98亿元 （原值11.99/13.88/15.96亿元），对应EPS为0.66/0.77/0.89元，当前股价对应PE为13.0/11.1/9.7倍。我们认为，公司作为业内央企，全产业链布局深筑黄金品类竞争优势，深度绑定省代有望持续成长，估值合理，维持“买入”评级。 上半年黄金产品销售表现良好，黄金租赁相关的投资收益等影响业绩 分产品看，2024H1公司黄金产品/K金珠宝类产品/品牌使用费/管理服务费分别实现营收346.7/0.8/0.7/0.8亿元，同比+19.4%/-65.3%/+105.7%/+338.3%。盈利能力方面，2024H1公司综合毛利率为4.39%（+0.16pct）；期间费用方面，销售/管理/财务费用率分别为0.68%/0.23%/0.02%，同比分别-0.04pct/-0.03pct/-0.01pct，整体基本稳定。2024H1公司投资收益为-2.4亿元（2023H1为-1.4亿元），主要是归还租赁黄金产生的损益；公允价值变动收益为-2.0亿元（2023H1为-1.1亿元），主要是租赁黄金日常核算产生的公允价值变动。 计划从渠道驱动向产品驱动转型，全面启动品牌焕新工作 （1）渠道：2024H1公司净增门店9家（加盟净增12家，直营净关3家），期末 门店总数达4266家；发力加盟渠道，坚持“开大店、开好店、开精品店”策略。 （2）产品：公司发布2024年度产品研发计划，重点提升高附加值产品的占比，上半年举办专供产品展销会，推出“承福金”、“玲珑金”等六大类别产品，满足不同消费群体多元化需求，加大产品自主研发比例，推动从渠道驱动向产品驱动。 （3）品牌：2024年上半年，公司全面启动品牌焕新工作，通过大型公关活动、 跨界合作体育赛事和时尚活动，实现品牌与多元文化深度融合，扩大品牌影响力。 风险提示：市场竞争加剧、金价波动、渠道扩张不及预期、新品不及预期等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 47,124 56,364 66,806 77,750 89,481 YOY(%) -7.2 19.6 18.5 16.4 15.1 归母净利润(百万元) 765 973 1,116 1,298 1,498 YOY(%) -3.7 27.2 14.7 16.3 15.4 毛利率(%) 3.9 4.1 4.3 4.1 4.0 净利率(%) 1.6 1.7 1.7 1.7 1.7 ROE(%) 11.0 13.1 14.3 15.2 15.9 EPS(摊薄/元) 0.46 0.58 0.66 0.77 0.89 P/E(倍) 18.9 14.9 13.0 11.1 9.7 P/B(倍) 2.1 2.0 1.9 1.7 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 10989 12408 13704 14789 16242 营业收入 47124 56364 66806 77750 89481 现金 5271 6033 7151 8322 9578 营业成本 45288 54038 63947 74582 85878 应收票据及应收账款 1161 1237 1490 1337 1295 营业税金及附加 69 79 100 117 134 其他应收款 33 27 45 39 57 营业费用 450 499 568 661 761 预付账款 83 51 107 77 135 管理费用 146 189 220 264 322 存货 3950 4484 4336 4438 4602 研发费用 28 27 33 39 45 其他流动资产 491 575 575 575 575 财务费用 24 20 33 39 45 非流动资产 641 703 682 661 672 资产减值损失 -3 -51 20 20 20 长期投资 46 130 130 130 130 其他收益 0 142 0 0 0 固定资产 101 95 110 123 135 公允价值变动收益 -119 -34 -80 -80 -80 无形资产 14 13 10 7 3 投资净收益 -125 -333 -400 -320 -320 其他非流动资产 480 465 433 402 404 资产处置收益 0 2 0 0 0 资产总计 11630 13110 14386 15450 16913 营业利润 860 1189 1384 1609 1856 流动负债 4355 5413 6324 6639 7203 营业外收入 87 15 0 0 0 短期借款 0 0 714 1087 1401 营业外支出 1 2 0 0 0 应付票据及应付账款 188 95 240 151 299 利润总额 947 1203 1384 1609 1856 其他流动负债 4167 5317 5370 5402 5503 所得税 179 225 263 306 353 非流动负债 273 226 226 226 226 净利润 767 977 1121 1303 1504 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 2 4 4 5 6 其他非流动负债 273 226 226 226 226 归属母公司净利润 765 973 1116 1298 1498 负债合计 4628 5639 6551 6866 7430 EBITDA 829 1057 1505 1732 1935 少数股东权益 84 88 92 97 103 EPS(元) 0.46 0.58 0.66 0.77 0.89 股本 1680 1680 1680 1680 1680 资本公积 2397 2397 2397 2397 2397 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 2842 3312 3754 4227 4724 成长能力 归属母公司股东权益 6918 7384 7744 8487 9380 营业收入(%) -7.2 19.6 18.5 16.4 15.1 负债和股东权益 11630 13110 14386 15450 16913 营业利润(%) -9.8 38.3 16.4 16.3 15.4 归属于母公司净利润(%) -3.7 27.2 14.7 16.3 15.4 获利能力毛利率(%) 3.9 4.1 4.3 4.1 4.0 净利率(%) 1.6 1.7 1.7 1.7 1.7 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 11.0 13.1 14.3 15.2 15.9 经营活动现金流 1193 1577 1739 1819 2021 ROIC(%) 9.2 11.2 14.0 14.2 14.4 净利润 767 977 1121 1303 1504 偿债能力 折旧摊销 40 35 45 48 19 资产负债率(%) 39.8 43.0 45.5 44.4 43.9 财务费用 24 20 33 39 45 净负债比率(%) -74.6 -80.2 -82.1 -84.3 -86.2 投资损失 125 333 400 320 320 流动比率 2.5 2.3 2.2 2.2 2.3 营运资金变动 50 7 40 9 33 速动比率 1.5 1.3 1.4 1.5 1.5 其他经营现金流 187 205 100 100 100 营运能力 投资活动现金流 -41 -190 -505 -427 -430 总资产周转率 4.2 4.6 4.9 5.2 5.5 资本支出 41 60 25 27 30 应收账款周转率 41.3 47.0 49.0 55.0 68.0 长期投资 0 -130 0 0 0 应付账款周转率 248.1 381.6 381.6 381.6 381.6 其他投资现金流 0 0 -480 -400 -400 每股指标（元） 筹资活动现金流 -520 -628 -830 -593 -650 每股收益(最新摊薄) 0.46 0.58 0.66 0.77 0.89 短期借款 0 0 714 373 314 每股经营现金流(最新摊薄) 0.71 0.94 1.03 1.08 1.20 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.12 4.39 4.61 5.05 5.58 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 18.9 14.9 13.0 11.1 9.7 其他筹资现金流 -520 -628 -1544 -966 -964 P/B 2.1 2.0 1.9 1.7 1.5 现金净增加额 633 759 404 799 941 EV/EBITDA 11.3 8.1 5.4 4.2 3.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20