商贸零售行业跟踪周报：离岛免税经营面积扩大，市内免税静待政策落地

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 离岛免税经营面积扩大，市内免税静待政策落地 增持（维持） 本周行业观点（本周指2023年9月4日至9月10日，下同） 日上周年庆于9月4日开启，折扣力度加大提升销售额。2023年以来，日上免税折扣整体呈上涨趋势，7月以来折扣维持高位，最近一周（8月28日-9月3日）折扣环比继续提升至58.3。中免日上于9月4日-9月16日期间举行周年庆活动，916国际美妆节分抢先购、会员日、主题日 和狂欢盛典四个阶段。活动通过凑满减、发放品牌券等方式加大线上商品折扣力度，价格优势有望催化日上销售额提升。 凤凰机场免税店二期与海棠湾一期二号地陆续开业，海南离岛免税规模有望再扩张。三亚凤凰机场免税店二期于9月4日起试营业，该项目建筑面积约5000平米，开业后凤凰机场免税商业经营面积提升至6000平 米左右。入驻二期项目的国际知名品牌总数超300个，其中IWC、Piaget、Panerai、Chopard等品牌首次入驻凤凰机场。三亚国际免税城（中免海棠湾）一期二号地有望于9月底开业，LVMH集团旗下LV和DIOR精品品牌入驻海棠湾，重奢品牌矩阵再扩张吸引增量高端客户，海棠湾将打造品牌矩阵更全、服务能力更佳的奢侈品消费氛围。离岛免税商业面积持续扩张，中免有望重新进入市场份额提升通道。 行业走势 9% 6% 3% 0% -3% -6% -9% -12% -15% -18% -21% 2023年09月09日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 商贸零售沪深300 海南赴岛游维持高景气，国际客流持续爬坡。2023年7月海口美兰机 场/三亚凤凰机场的旅客吞吐量恢复至2019年同期的105%/118%，赴岛 游持续高景气，驱动海南离岛免税销售额增长。国际客流持续爬坡，2023年7月，北京首都机场/上海浦东+虹桥机场/广州白云机场国际+地区航线旅客吞吐量恢复至2019年的34.2%/59.7%/55.6%，第三批出境团队游名单公布，未来随着国际航线的持续恢复，国际客流有望带动口岸免税销售额增长。 推荐或将受益市内免税政策的中国中免、�府井、上海机场，建议关注受益出境游修复的北京首都机场、白云机场、众信旅游。 风险提示：消费恢复不及预期，宏观经济波动等。 2022/9/92023/1/82023/5/92023/9/7 相关研究 《商社行业2023中报总结：“抗周期”主线突出，国企改革或为重要催化》 2023-09-04 《A股主要黄金珠宝公司2023Q2延续了较好的业绩表现，关注黄金珠宝投资机会》 2023-08-28 1/13 东吴证券研究所 内容目录 1.本周行业观点4 2.细分行业观点及估值表5 3.本周发布报告8 4.本周行情回顾9 5.本周行业重点公告9 6.本周行业重点新闻10 7.风险提示12 2/13 东吴证券研究所 图表目录 图1：中免线上价格折扣（较品牌官方天猫旗舰店价格折扣）截至2023年9月3日周度情况.4图2：海南两机场客流恢复程度（较2019年同期）5 图3：三大机场国际+地区航线客流恢复程度5 图4：本周各指数涨跌幅9 图5：年初至今各指数涨跌幅9 表1：行业公司估值表（更新至9月8日）6 3/13 1.本周行业观点 日上周年庆于9月4日开启，折扣力度加大提升销售额。免税线上价格跟踪为选取一篮子头部香化商品（中免日上及cdf海南免税小程序上到手价），计算其线上出货价相对天猫旗舰店的绝对值折扣得出的周度数据。2023年以来，日上免税折扣整体呈上涨趋势，7月以来折扣维持高位，最近一周（8月28日-9月3日）折扣环比继续提升至58.3。中免日上于9月4日-9月16日期间举行周年庆活动，916国际美妆节分抢先购、会员日、主题日和狂欢盛典四个阶段。活动通过凑满减、发放品牌券等方式加大线上商品折扣力度，价格优势有望催化日上销售额提升。 图1：中免线上价格折扣（较品牌官方天猫旗舰店价格折扣）截至2023年9月3日周度情况 60中免线上价格折扣指数 5856.4 56 54 52 50 4847.1 46 44 42 2023/9/3 2023/8/20 2023/8/6 2023/7/23 2023/7/9 2023/6/25 2023/6/11 2023/5/28 2023/5/14 2023/4/30 2023/4/16 2023/4/2 2023/3/19 2023/3/5 2023/2/19 2023/2/5 2023/1/22 2023/1/8 2022/12/25 2022/12/11 2022/11/27 2022/11/13 2022/10/30 2022/10/16 2022/10/2 2022/9/18 2022/9/4 2022/8/21 2022/8/7 2022/7/24 2022/7/10 2022/6/26 2022/6/12 2022/5/29 2022/5/15 2022/5/1 2022/4/17 2022/4/3 2022/3/20 2022/3/6 2022/2/20 2022/2/6 2022/1/23 2022/1/9 40 50.6 57.5 55.0 58.8 57.0 58.3 数据来源：中免日上小程序、CDF会员购海南小程序、东吴证券研究所 注：数据读取方式为：若读数呈现为51，则说明当周一篮子商品在免税线上渠道实际出货价为品牌官方全价的51%，即51折。 凤凰机场免税店二期与海棠湾一期二号地陆续开业，海南离岛免税规模有望再扩张。三亚凤凰机场免税店二期于9月4日起试营业，该项目建筑面积约5000平米，开业后 凤凰机场免税商业经营面积提升至6000平米左右。入驻二期项目的国际知名品牌总数超300个，其中IWC、Piaget、Panerai、Chopard等品牌首次入驻凤凰机场。三亚国际免税城（中免海棠湾）一期二号地有望于9月底开业，LVMH集团旗下LV和DIOR精品品牌入驻海棠湾，重奢品牌矩阵再扩张吸引增量高端客户，海棠湾将打造品牌矩阵更全、服务能力更佳的奢侈品消费氛围。离岛免税商业面积持续扩张，中免有望重新进入市场份额提升通道。 海南赴岛游维持高景气，国际客流持续爬坡。2023年7月海口美兰机场/三亚凤凰机场的旅客吞吐量恢复至2019年同期的105%/118%，赴岛游持续高景气，驱动海南离 4/13 东吴证券研究所 岛免税销售额增长。国际客流持续爬坡，2023年7月，北京首都机场/上海浦东+虹桥机场/广州白云机场国际+地区航线旅客吞吐量恢复至2019年的34.2%/59.7%/55.6%，第三批出境团队游名单公布，未来随着国际航线的持续恢复，国际客流有望带动口岸免税销售额增长。 图2：海南两机场客流恢复程度（较2019年同期）图3：三大机场国际+地区航线客流恢复程度 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 海口美兰机场恢复程度三亚凤凰机场恢复程度 118% 105% 110% 90% 70% 50% 30% 10% -10% 国际航线客流恢复程度（较19年同期值） 59.7% 55.6% 34.2% 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 2021-03 2021-01 2020-11 2020-09 2020-07 2020-05 2020-03 2020-01 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 2021-03 2021-01 2020-11 2020-09 2020-07 2020-05 2020-03 2020-01 北京上海广州 数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所 推荐或将受益市内免税政策的中国中免、�府井、上海机场，建议关注受益出境游修复的北京首都机场、白云机场、众信旅游。 2.细分行业观点及估值表 【医美化妆品板块】医美部分，渗透率处于持续提升的过程当中，95后&00后接受程度更高，随着年轻人群消费能力增强，市场有望进一步扩容。3大逻辑，渗透率提升 +轻医美提升+国产化提升。水光针合规化要求下迎来机会，再生针剂推广效果好，肉毒素等待国产合规产品批复中，胶原蛋白护肤品+注射双管齐下，多产品类目均值得期待。 化妆品部分，随着2021年新规推行以来，对于上游的披露要求变得越来越严格，整个行业的准入门槛大幅提升，可以说化妆品行业入场门票已经握在现有的几个大集团当中，新进壁垒越来越高。电商依然是最重要的渠道，天猫层面更注重品牌力塑造，抖音渠道更倾向于品牌力变现，近年来化妆品集团向抖音倾向显著。此外，2021年新规推行以来，对于研发的要求也越来越高，对于上游研发的重视程度进一步提升。 推荐：爱美客，雍禾医疗，贝泰妮，珀莱雅，华熙生物，科思股份，上海家化。 【电商板块】持续推荐产业互联网板块。2C电商内卷严重，渗透率已经到了更高的地步，而淘系的男女两位超头主播也不可复制。产业互联网渗透率低，在持续提升的过 程当中，增速快，空间大，目前产业互联网还有非常大的改善空间，工业品类电商也空间广阔。 5/13 东吴证券研究所 东吴证券研究所 推荐：国联股份，密尔克卫，汇通达网络，厦门象屿。 【黄金珠宝板块】黄金消费2023年以来复苏强劲，国内主要黄金珠宝品牌在2023 年H1均实现了收入利润高速增长。黄金珠宝市场集中度还有提升空间，看好黄金珠宝板块投资机会。 推荐：潮宏基、老凤祥，周大生，周大福，中国黄金等。 【免税旅游出行板块】2022年整体受新冠疫情影响范围大、影响人数多，对出行相 关产业链受波及较大。随着“二十条”和“新十条”的出台，全国各地对疫情防控措施进行调整，2023年国内出行有望逐步恢复，带动产业链相关公司业绩回暖。赴海南岛跟团游+自由行政策均已放开，游客数有望逐月向好。中免的海口国际免税城开业有望带动增量客流。看好国内疫情复苏带来的旅游零售景气度提升。 推荐：中国中免、上海机场、海南机场；建议关注：海南发展、美兰空港、海汽集团、北京首都机场、白云机场。 【教育板块】对于职业教育及高校等板块，政策一直处于支持程度较高的状态。此前因为K12教育政策压制带来的悲观预期，也给予了整个板块良好的估值，高校很多公司，有着优秀的经营能力，但已经出现一二级市场倒挂，一级市场15x，二级市场仅7-8x，随着时间推移，会看到重要的机会。此外，在职教这个层面，类似于公务员和教师等编制类考试，近年需求持续增强，龙头公司内部关系理顺后也值得重点关注。 推荐中教控股，中公教育，关注中国东方教育，东方时尚，中国科培，希望教育，新高教集团等。 【线下零售及专业零售板块】超市仍然具备重要的供应链能力和价值，在社区团购补贴退坡以后，有望迎来恢复，在疫情保供期间展现了重要的经营组织管理和供应链能力，关注超市板块的恢复。 推荐：名创优品，明月镜片。 【小家电板块】投影仪和扫地机器人都属于品牌化的前端阶段。投影仪等品类，更重要的是渗透率提升过程中，品牌力