2024年半年报点评：不良净生成向优，息差韧性仍强

公司研究 证券研究报告 国有大型银行Ⅲ2024年08月31日 邮储银行（601658）2024年半年报点评 不良净生成向优，息差韧性仍强 推荐维持） 目标价：5.78元 当前价：4.73元 华创证券研究所 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 联系人：林宛慧 邮箱：linwanhui@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)9,916,107.60 已上市流通股(万股)6,712,239.52 总市值(亿元)4,690.32 流通市值(亿元)3,174.89 资产负债率(%)93.87 每股净资产(元)8.12 12个月内最高/最低价5.18/4.24 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-31~2024-08-30 12% 3% -6% -16%23/0823/1124/0124/0424/0624/08 邮储银行 沪深300 相关研究报告 《邮储银行（601658）2024年一季报点评：中收拖累营收，负债相对优势凸显》 2024-04-30 《邮储银行（601658）2023年报点评：营收增速向上，财富管理基础夯实》 2024-03-29 《邮储银行（601658）2023年三季报点评：零售信贷增长强劲，支撑息差较强韧性》 2023-10-30 事项： 8月30日晚，邮储银行披露2024年半年报，24H1实现营业收入1767.89亿元，同比-0.11%；归母净利润488.15亿元，同比下降1.5%。不良率0.84%，拨备覆盖率325.61%。 评论： “报行合一”政策拖累代理保险收入，中收下滑拖累营收，息差韧性较强，净利息收入表现较好。1）24H1营收同比-0.1%，其中单季实现净利息收入713.03亿元，同比增0.56%，环比高基数下小幅-0.4%，其中规模依旧保持较快增长 同时息差韧性强，2Q24单季净息差1.86%，环比-4bps，仍优于可比同业；2受“报行合一”政策影响，24H1代理保险手续费继续下滑，导致中间业务收入同比下降16.7%，拖累营收增速；其他中收业务发展良好，投资银行业务/理财业务手续费收入分别同比+49.1%/21.4%，其他业务收入同增58.08%，主要是公司不断做优贸易融资、供应链等数智化产品，表外票证函、供应链融资业务手续费收入实现快速增长。其他非息收入同比增1.54%，其中投资收益和公允价值动收益合计184.46亿元，同比增6.86%，3）24H1归母净利润同比下降1.5%，营收增速放缓下公司放缓费用支出，同时减少拨备计提力度，归母净利润同比增速较1季度总体保持平稳。 零售贷款增势较好，支撑规模扩张，个人消费贷和经营贷增长亮眼。24H1邮储银行贷款同比增长10.7%，较Q1有小幅放缓，但整体仍维持较高增速水平。Q2单季新增贷款1367亿，同比少增630亿，其中一般对公/零售/票据分别新增503/464/400亿。1）对公端：对公贷款（不含票据）同比增长15%，增速较 Q1下降3pct；而票据压降力度有小幅放缓，公司贷款的前�大行业为交通运 输、仓储和邮政业，制造业，房地产业，电力燃气，批发和零售业，�大行业贷款合计占公司总贷款64.57%，较上年末下降3.31个百分点。2）零售端：24H1零售贷款同比增长8.8%，其中个人消费贷和个人经营贷依旧保持较快增 长，同比增20.9%/16.1%，邮储银行持续加大乡村振兴重点领域信贷投放，聚焦“两小”和消费贷款投放，三农小微等个人小额贷款实现较快增长。 2Q24单季息差环比下降4bp，资产端收益率仍有较大下行幅度。根据我们时点数测算，2Q24净息差环比下降4bp至1.86%，息差相较同业仍具优势。1）资产端：2Q24单季生息资产收益率环比下降7bp至3.31%，主要受按揭贷款 重定价以及LPR下调影响；2）负债端：2Q24单季计息负债成本率环比下降2bp至1.47%，主要是邮储银行通过优化负债品种、期限和利率结构，巩固负债护城河，24H1存款成本率较2023年末下降5bp至1.48%。 资产质量总体稳定，不良率环比持平，不良净生成同环比皆下行，仍是同业较优水平。2Q24邮储银行不良率0.84%，环比持平，单季年化不良净生成率0.41%，同环比均保持下行。同时披露的母行口径不良净生成单季在0.69%， 相较Q1亦有下行，除个人小额贷款不良净生成有微幅上行外，其余类别贷款不良净生成均较年初下降。前瞻指标看，关注率环比+10bp至0.81%，逾期率较年初+15bp至1.06%。邮储银行历来资产质量包袱轻、风控较为严格，预计未来资产质量仍将保持稳定。拨备覆盖率总体保持平稳，环比小幅下降1pct至325.6%，拨贷比环比下降3bp至2.72%，整体风险抵补能力仍较强。 投资建议：邮储银行净利息收入增长平稳，息差韧性较强，资产质量继续保持优质稳定。邮储银行差异化发展“三农”金融、小微金融、主动授信、财富管理、金融市场等�大增长极，零售战略定力强，发展路径清晰，并且广覆盖的 4万个“自营+代理”网点巩固了零售优势。结合上半年经营情况以及当前宏观环境，我们预测公司2024-2026年营收增速为1.7%/5.7%/8.1%，2024-2026年净利润增速为-0.2%/4.7%/8.3%，当前估值仅0.56x24PB，我们给予24年目标PB为0.68X，对应目标价为5.78元，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 342,507 348,178 368,074 397,871 同比增速(%) 2.25% 1.66% 5.71% 8.10% 归母净利润(百万) 86,270 86,130 90,148 97,647 同比增速(%) 1.23% -0.16% 4.66% 8.32% 每股盈利(元) 0.87 0.87 0.91 0.98 市盈率(倍) 5.44 5.45 5.20 4.80 市净率(倍) 0.49 0.56 0.52 0.48 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月30日收盘价 附录：财务预测表 资产负债表利润表 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 贷款总额 8,148,893 9,126,760 10,221,971 11,448,608 净利息收入 281,803 293,773 316,424 346,520 债券投资 5,387,588 5,926,347 6,518,981 7,170,880 手续费净收入 28,252 22,602 19,211 17,290 同业资产 896,484 1,030,957 1,185,600 1,363,440 营业收入 342,507 348,178 368,074 397,871 生息资产 15,722,790 17,633,175 19,646,067 21,891,588 业务及管理费 -222,015 -208,907 -220,845 -238,722 资产总额 15,726,631 17,565,545 19,549,369 21,772,726 拨备前利润 117,770 136,433 144,167 155,777 存款 13,955,963 15,491,119 17,195,142 19,086,608 拨备 -26,171 -44,917 -48,372 -52,009 同业负债 462,714 555,257 666,308 799,570 税前利润 91,599 91,516 95,795 103,767 发行债券 261,138 339,479 424,349 530,437 税后利润 86,424 86,300 90,335 97,852 计息负债 14,679,815 16,385,855 18,285,799 20,416,614 归属母公司净利润 86,270 86,130 90,148 97,647 负债总额 14,770,015 16,551,369 18,470,504 20,622,842 股本 99,161 99,161 99,161 99,161盈利能力 归母净资产 954,873 842,273 906,769 977,577 2023 2024E 2025E 2026E 所有者权益 956,616 1,014,176 1,078,864 1,149,883 净息差 1.89% 1.76% 1.70% 1.67% 贷款收益率 4.16% 3.92% 3.83% 3.80% 每股指标生息资产收益率3.34% 3.21% 3.14% 3.11% 2023 2024E 2025E 2026E 存款付息率 1.52% 1.50% 1.49% 1.48% PE 5.44 5.45 5.20 4.80 计息负债成本率 1.56% 1.55% 1.55% 1.55% PB 0.49 0.56 0.52 0.48 ROAA 0.58% 0.52% 0.49% 0.47% EPS 0.87 0.87 0.91 0.98 ROAE 10.53% 9.59% 10.31% 10.36% BVPS 9.63 8.49 9.14 9.86 成本收入比 64.82% 60.00% 60.00% 60.00% 每股股利 0.26 0.26 0.27 0.30 业绩和规模增长 资产质量2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 净利息收入 3.00% 4.25% 7.71% 9.51% 不良率 0.83% 0.84% 0.83% 0.81% 营业收入 2.25% 1.66% 5.71% 8.10% 拨备覆盖率 346.70% 318.91% 301.76% 288.37% 拨备前利润 -7.06% 15.85% 5.67% 8.05% 拨贷比 2.88% 2.69% 2.51% 2.34% 归属母公司净利润 1.23% -0.16% 4.66% 8.32% 不良净生成率 0.53% 0.53% 0.50% 0.47% 净手续费收入 -0.64% -20.00% -15.00% -10.00% 贷款余额 13.02% 12.00% 12.00% 12.00% 资本状况生息资产11.69% 12.15% 11.42% 11.43% 2023 2024E 2025E 2026E 存款余额 9.76% 11.00% 11.00% 11.00% 资本充足率 14.23% 13.46% 12.77% 12.14% 计息负债 11.66% 11.62% 11.60% 11.65% 核心资本充足率 9.53% 9.22% 8.95% 8.70% 杠杆率 16.44 17.32 18.12 18.93 RORWA 1.12% 1.00% 0.95% 0.92% 风险加权系数 51.80% 51.48% 51.34% 51.17% 资料来源：公司公告，华创证券预测 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第�名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第�名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银