2023年半年报点评：息差韧性强，业绩增速稳

8月30日，中国银行发布2023年半年度报告，报告期内实现营业收入3192亿，YoY+8.9%，归母净利润1201亿，YoY+0.8%。加权平均净资产收益率10.63%（YoY-0.96pct）。 利息收入与非息收入均实现同比正增长，经营业绩稳健。上半年，中行营收、拨备前净利润、归母净利润同比增速分别为8.9%、5.7%、0.8%，增速较1Q分别变动-2.7、-3、0.3pct。营收主要构成上，净利息收入同比增长4.8%至2340亿，非息收入增长22.1%至852亿。拆分业绩同比增速结构，规模扩张仍是主要拉动项，相较1Q，息差负向拖累有所加大，非息收入正贡献收窄，营业费用负向拖累减弱，拨备影响大体持平。 发挥“头雁”作用增强信贷投放，资产端结构优化。截至2Q末，中行生息资产增速较1Q微升0.1pct至11.8%，其中，贷款、金融投资、同业资产分别同比增长13.6%、7.8%、10.2%，增速较1Q分别变动1.1、1.0、-5.9pct。截至2Q末，贷款占生息资产比重较1Q提升1pct至63.4%。上半年新增贷款超1.7万亿，同比多增4703亿；其中2Q单季新增6811亿，同比多增2392亿。 贷款结构层面，对公贷款、零售贷款、票据贴息上半年增量分别为1.6万亿、1150亿、-67亿，同比分别变动6452、-407、-1341亿。对公贷款投放保持较高景气度，票据等低息资产压降力度加大，信贷结构优化。增量对公贷款占比较高的主要为商业及服务业（占比29.9%）、制造业（占比22.9%）、电力热力燃气（占比11.3%）等领域。同时，上半年战略新兴产业、制造业中长期、绿色等重点领域贷款保持较高投放强度，较年初分别增长45.5%、22.6%、32%。零售贷款层面，上半年住房抵押、信用卡及其他个人贷款增量分别为-602、60、1692亿。 存款维持较好增势，定期存款占比提升。截至2Q末，中行计息负债增速较1Q下降0.5pct至10.8%，其中，存款、应付债券、同业负债增速分别为14.8%、-10.8%、-1.7%，增速较1Q分别变动-0.1、-9.9、1.1pct。截至2Q末，存款占计息负债比重较1Q提升0.6pct至82%。上半年存款增量2.23万亿，其中，公司、零售存款分别增加1.2、0.96万亿。截至2Q末，个人存款占比较年初下降0.3pct至45.5%。在银行业存款定期化呈加剧态势情况下，中行上半年新增定期、活期存款分别为1.73、0.42万亿，定期存款占比较年初提升2.8p Ct 至52.2%。 净息差较1Q下降3bp至1.67%，受益海外资产占比高，息差韧性较强。上半年中国银行净息差1.67%，环比1Q下降3bp，同比下降9bp。息差承压收窄，主要受资产端收益率下行拖累，其中，LPR连续下调及重定价影响，叠加市场利率下行，合计拖累息差同比下降25bp左右。在银行业资产端收益率下行压力加大，息差持续承压背景下，公司净息差呈现较强韧性，主要受益两方面因素：一是公司海外资产占比显著高于商业银行整体，美联储多次大幅加息，拉升了境外资产收益率，境内外币、境外机构息差同比上升，提高整体净息差8bp；二是资产结构优化，在信贷占比提升的同时，内地人民币贷款中的中长期贷款平均余额占比高达74.8%以上。站在当前时点，资产端收益率下行趋势或难见拐点，美联储加息渐近尾声也可能制约中行息差改善空间，但市场有效融资需求修复、存款“降息”进一步显效，均有助于缓释NIM收窄压力。 非息收入同比增长22.1%，主要受净其他非息收入同比高增提振。非息收入同比增长22.1%至852亿，其中，1）手续费及佣金净收入同比增长4.3%至464亿，主要受银团贷款增长、银行卡手续费、代销保险收入等因素提振；2）其他非利息净收入同比高增53.2%至388亿，公允价值变动收益、汇兑收益、其他业务收入等科目均实现同比多增。 资产质量整体稳健，保持较强风险抵御能力。截至2Q末，中行不良贷款率1.28%，较1Q提升10bp，较上年末下降4bp。关注贷款率较上年末下降12bp至1.23%，逾期贷款率较上年末下降12bp至0.98%。中行保持了较强的拨备计提力度，上半年计提信用减值损失606亿，同比增长14.9%。上半年信用减值损失/平均总资产为0.4%，较1Q下降5bp。截至2Q末，拨备覆盖率为188.4%，环比1Q下降14.2pct，拨贷比2.42%，环比1Q提升3bp。 受分红等因素影响，各级资本充足率稳中有降。中国银行在提升资本内生能力的同时，稳步开展外源资本补充。上半年，发行300亿永续债和600亿二级资本债。扩表提速加大资本消耗，2Q风险加权资产增速较上季度提升近4pct至9.3%，叠加分红因素影响，2Q末核心一级/一级/资本充足率分别为11.29%、13.56%/17.13%，较1Q分别下降0.34/0.23/0.4pct。 盈利预测、估值与评级。中国银行积极发挥大行“头雁”作用，资产端保持较强扩表势能。凭借国际化业务布局较广的独特禀赋优势，境外资产收益率提升对净息差起到有力支撑。此外，受益净其他非息收入高增，非息收入实现较高同比增速。结合中报披露数据，下调2023-2025年EPS预测为0.78/0.84/0.89元，前值为0.83/0.89/0.96元；当前股价对应2023-2025年PB估值分别为0.50/0.46/0.42倍。中国银行作为“中字头”国有大行，经营基本面稳健，符合“中特估”政策逻辑，后续估值中枢或存在系统性提升空间。维持“增持”评级。 风险提示：如果宏观经济增长压力超预期，可能影响公司信贷投放能力；海外经济环境愈发错综复杂，可能对中行境外资产形势形成较强扰动。 表1：公司盈利预测与估值简表 图1：中国银行营收及盈利累计增速 图2：中国银行业绩同比增速拆分（单位：%） 表2：中国银行主要资产负债结构 图3：中国银行净息差走势（公布值） 图4：生息资产收益率及计息负债成本率（测算值） 表3：中国银行资产质量主要指标 表4：中国银行资本充足率