2024年中报点评：购物中心稳定性强，高派息提升红利属性

事项：公司发布2024年中期业绩公告，2024年上半年实现营业收入75.97亿元，同比增长17.1%；毛利润27.03亿元，同比增长20%，毛利率34%，同比提升0.8pcts；归母净利润19.08亿元，同比增长36%。

评论：

1. 购物中心业务表现突出：

   • 营业收入同比增长17.1%，毛利润同比增长20%。
   • 毛利率提升至34%，同比提升0.8pcts。
   • 新开业7座中高端购物中心，贡献营收、毛利分别增长34.1%、35.4%。
   • 在管购物中心108个，46个项目零售额当地第一，85个排名前三。
   • 在管购物中心零售额同比增长19.7%，重奢项目增长9.6%，非重奢项目增长26.7%。
   • 商管能力突出，合作品牌丰富，租金策略灵活，品牌绑定深，离场成本高。
   • 购物中心均位于核心区域，“区位+品牌”优势显著。
   • 到访客流突破6.4亿人次，同比增长25%，平均出租率96.7%，租金坪效增长2.9%，业主租金收入增长19.7%。
   • 下半年计划新开业14个购物中心，业绩增长有保障。

2. 物管业务：

   • 收缴率微降至81%，较去年同期下滑2pcts。
   • 物管毛利率下滑1.2pcts至18.9%，符合预期。
   • 应收账款及应收票据减值拨备增加34.7%至1.11亿元。
   • 在管面积持续增长，合约面积、在管面积分别为3.98、4.46亿平，合约面积转化支撑营收增长。

3. 写字楼业务：

   • 在管面积1523万平，合同面积1939万平，营收9.6亿元，同比增长6.6%。
   • 出租率下降6.8pcts至77.1%，受新项目入市及空置率提升影响。

4. 财务表现：

   • 中期派息同比提升25.1%，特别派息提升2023年派息率至100%。
   • 管理及销售费率下降至6.5%，同比下降1.5pcts。

投资建议：

• 公司作为商管龙头，购物中心业绩持续高增，运管能力被反复印证。
• 在管购物中心业绩稳定性强，零售额、租金、租金坪效仍保持增长。
• 下半年大量新项目开业，未来业绩将持续增长。
• 预计2024-2026年EPS分别为1.58、1.88、2.25元。
• 基于剩余收益模型，合理市值约780亿港元，目标价调整为34.2港元（前值为37.5港元），对应2024年20倍PE，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 项目接管进度不及预期，物业收缴不及预期，居民消费不及预期。