2023年半年报点评：23Q2短期业绩承压，持续发力储能业务

事件说明。公司于2023年8月31日发布2023年半年报，报告期内实现营业收入43.75亿元，同比+7.62%，实现归母净利润达2.51亿元，同比+3.05%。 2023Q2公司营收达18.79亿元，同比-21.79%，环比-24.69%；23Q2公司归母净利润达0.69亿元，同比-55.10%，环比-62.09%。公司23Q2毛利率达17.36%，同比-0.66pct，环比-2.60pct；23Q2净利率达3.64%，同比-2.61pct，环比-4.87pct；23Q2公司销售费用/管理费用/财务费用率分别达1.97%/2.80%/-0.41%，同比-0.68pct/+0.48pct /-0.27pct。 短期业绩承压，大储业务增速较快。23H1储能业务收入28亿元，占总收入64%，大幅增长，2 3H2 工商业储能目标出货量1-2GWh。公司户储电芯绝大部分应用场景在海外，工商业储能在海外出货量不大，大储目前已送样给欧美大客户，公司预计年底或明年初有收获。公司产能持续释放，包括柳州20GWh储能及动力电池项目二期5GWh将于23年下半年投产，衢州储能电池41GWh项目一期已于2023年6月投产，二期已于7月4日开工建设，青岛36GWh储能电池项目一期预计23年底开工建设。 加大研发投入，提升储能产品竞争力。公司坚持“聚焦储能，做强储能”，加紧推动国内储能领域产能储备。公司推出容量为320Ah、314Ah的电力储能电芯，循环次数可达万次，能量转换效率高；相继推出50Ah、100Ah、72Ah户用储能电芯。公司推出Great系列产品，包括Great One户外储能柜、Great Com储能集装箱和Great E智慧云平台，公司已将液冷系统技术应用在工商用户侧10兆瓦时级储能项目，已实现高压侧并网，并投入运营。强大的创新研发能力，为公司大规模拓展工商业储能业务打下坚实基础。 钠电产业化提速，构筑公司第二成长曲线。7月14日上午，公司与青岛北岸控股集团签订5MW/10MWh钠离子储能电站示范项目合作协议，首次实现钠离子电芯在北方储能电站的大规模应用，标志着公司钠离子电芯正式导入市场，进入规模化商业应用阶段，公司储能和动力客户都在测试，包括户储和便携式、通信基站及大储能都在测试，未来钠离子储能业务将提升公司订单规模及盈利能力。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为106.57、139.18、191.10亿元，对应增速分别为17.5%、30.6%、37.3%；归母净利润分别为6.78、8.74、13.14亿元，对应增速分别为8.0%、28.8%、50.4%，以9月1日收盘价为基准，对应2023-2025年PE为24X、18X、12X，考虑到公司储能电池出货量持续高涨，钠电池贡献新增量，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，电芯价格竞争加剧。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）